孩子王(301078)深耕母婴零售，加速AI融合多线扩张

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 商贸零售 2025 年 03 月 13 日 孩子王 (301078) ——深耕母婴零售，加速 AI 融合多线扩张 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 深耕母婴零售龙头地位稳固，加码 AI 布局，推进生态扩容。公司为国内母婴童行业头部企业，已连续八年代表母婴童行业唯一入选连锁百强排行榜企业。1）股权：创始人汪建国合计持有 40.52%股权。与辛选控股成立合资公司，公司及一致行动人持股 45%，辛选控股持股 10%；2）管理：汪建国先生创办五星电器之后二次创业培育了孩子王并深耕母婴零售行业至今，积累了强大的对于母婴行业趋势的专业经验；3）财务：20-23 年营业收入由 83.55 亿元增至 87.53 亿元，CAGR 为 1.56%。24Q1-Q3 营收 67.98 亿元，归母净利润增速转正同增 24.64%，达 1.31 亿元。 ⚫ 核心竞争力：以客户关系为核心资产，直营重资产模式耕耘多年，积累极深专业度护城河。1）业态模式：母婴零售头部企业，依托“大店模式 + 重度会员”体系，深耕单客经济。截至 2024 年 6 月，孩子王全国直营门店数量超 1000 家（含乐友），会员 9070 万（含乐友）；2）产品供给：在提供母婴商品及服务的基础上，单店构建互动社区，同时满足客户购物、服务、社交多重需求；3）场景触点：打造实体门店、线上平台及移动端 APP 触点，对目标人群全渠道深度触达；4）数字化赋能：全流程数字化。23 年公司推出 KidsGPT，25 年 2 月完成其基于 Deepseek V3 大模型的底座升级。 ⚫ 增长点：主业稳健，“三扩”战略，多维增长。1）品类+赛道+业态扩张：持续扩品类，推动非标品增长，凭借差异化供应链和自有品牌矩阵扩张；发力同城即时零售，推出“全龄段儿童生活馆”，填补中大童服务空白；通过“大店+小店+加盟”模式拓展，开放加盟，轻量化进军下沉市场。2）并购扩张：23 年收购乐友国际，提升门店渗透率，实现运营模式互补；24 年 10 月与辛选合资成立子公司，开展家庭电商直播零售业务，借助辛选的品类和人群优势触达广域用户；24 年 12 月收购幸研生物，打通母婴到美护的通路，打造新增长点。3）加速 AI 融合：携手 AI 大厂，迈入“流量+服务+数据+平台”平台型企业。 ⚫ “AI+消费”融合，拓宽成长曲线，政策提振生育&消费，利好母婴零售平台型企业。公司深耕高粘性会员经济，单店模型成熟，线上&线下优势显著，数字化赋能提质增效，“三扩”战略推进，布局AI全面拓宽成长曲线。预计公司 24-26年营收分别为 97.9/108.4/117.5亿元，同增 11.9%、10.7%、8.3%；归母净利润分别为 1.9/3.0/4.1 亿元，同增 77.6%、60.4%、35.2%；对应 PE 分别为 91、57、42 倍。首次覆盖，“增持”评级。 ⚫ 风险提示：出生率持续下滑，展店不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。 市场数据： 2025 年 03 月 13 日 收盘价（元） 13.46 一年内最高/最低（元） 16.18/4.85 市净率 5.2 股息率%（分红/股价） 0.52 流通 A 股市值（百万元） 16,777 上证指数/深证成指 3,358.73/10,736.19 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 2.92 资产负债率% 63.77 总股本/流通 A 股（百万） 1,258/1,246 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 联系人 王盼 (8621)23297818× wangpan@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,753 6,798 9,790 10,841 11,745 同比增长率（%） 2.7 7.1 11.9 10.7 8.3 归母净利润（百万元） 105 131 187 300 405 同比增长率（%） -13.9 12.2 77.6 60.4 35.2 每股收益（元/股） 0.10 0.12 0.15 0.24 0.32 毛利率（%） 29.6 29.5 29.5 29.4 29.7 ROE（%） 3.3 4.0 5.5 8.1 10.1 市盈率 161 91 57 42 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-1304-1305-1306-1307-1308-1309-1310-1311-1312-1301-1302-1303-13-100%0%100%200%(收益率)孩子王沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共42页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 “AI+消费”融合，拓宽成长曲线，政策提振生育&消费，利好母婴零售平台型企业。公司深耕高粘性会员经济，单店模型成熟，线上&线下优势显著，数字化赋能为增长提质增效，随着公司“三扩”战略推进，AI 布局推进，品类+赛道+业态全面进化拉升天花板。预计公司 2024-2026 年营收分别为 97.9/108.4/117.5 亿元，同增 11.9%、10.7%、8.3%；归母净利润分别为 1.9/3.0/4.1 亿元，同增 77.6%、60.4%、35.2%；对应 PE 分别为 91、57、42 倍。首次覆盖，“增持”评级。 关键假设点 我们按照公司业务进行拆分： 1）母婴商品：公司作为母婴零售龙头，门店覆盖广泛，线上线下渠道布局全面，产品品类全面，收购乐友后随着门店+非标品+自有品牌扩张，预计母婴商品将持续增长 。 我 们 预 计2024-2026年 公 司 母 婴 商 品 销 售 营 收 增 速 分 别 为13.15%/11.69%/9.02%，营收分别为 85.7/95.7/104.4 亿元。 2）母婴服务：公司母婴服务收入来源主要包括黑金会员费、门店活动门票费等，公司付费会员数量稳步扩张。预计 2024-2026 年营收分别为 3.3/3.4/3.6 亿元。 3）供应商服务：公司供应商服务业务主要为供应商提供会员开发、互动活动冠名、商品线上线下推广宣传、数字化工具等服务。线下门店的稳定经营将促进需求释放。预计 2024-2026 年营收分别为 6.2/6.3/6.3 亿元。 有别于大众的认识 市场普遍认为母婴零售行业竞争激烈，线下门店面临线上渠道冲击，但孩子王凭借多年“大店模式+重度会员”体系积累极深专业度护城河，