华友钴业(603799)动态报告：珍惜“四重底”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华友钴业（603799.SH）动态报告 珍惜“四重底” 2025 年 03 月 08 日 ➢ 镍钴锂出清信号已显，周期底部明确。1）刚果（金）暂停钴原料出口拖底钴价，钴价底部明确。刚果（金）有关部门在 2025 年 2 月 24 日宣布，决定暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面。刚果（金）钴矿产量全球占比 76%左右，印尼钴矿占比约 10%，刚果（金）暂停 4 个月钴原料出口或导致全球钴供应减量约 25%，钴供需平衡或从过剩直接变成缺口。同时由于前期钴价处于下行通道，产业内没有意愿保留太多库存，我们测算国内钴原料库存预计仅 3 个月左右，钴原料供应紧张局势难阻。2）印尼政策频出，镍价易涨难跌。2024 年，江苏德龙已被法院裁定破产重整，其在印尼布局四期镍产业项目合计镍金属产能约超 60 万吨，其镍产业项目运营或受到母公司破产干扰将对镍供需产生较大冲击。此外，2025 年初印尼不断推出 SIMBARA 全产业链监管、自然资源出口外汇强制结算机制、重新定价 HMA 公式等系列政策，旨在加强对于镍供给端控制，保障本土镍产业合理利润留存，拖底镍价。3）澳矿出清信号明显，碳酸锂供应增量下修。2024 年下半年以来，因供给过剩压力，国内锂盐价格跌破 8 万，锂精矿 CIF 价格跌破 800 美元，触及大部分澳矿成本线，因亏损压力澳矿陆续出现减停产，澳矿出清约 10 万吨 LCE 产能。公司上游镍钴锂资源布局完善，一体化优势有望深度受益涨价周期。4）三元占比有望触底企稳，未来前景依然可观。2024 年底，国内三元电池装机占比降至 19.1%，2025 年 1 月，国内三元装机占比提升至 22.2%，随着高端车型占比提升，三元占比有望企稳。同时，伴随 4680 大圆柱电池进入快速释放期，三元正极材料有望深度受益，固态电池、人形机器人、低空飞行等场景也打开三元材料需求远期成长空间。 ➢ 一体化优势护城河建立，国际化布局有望增厚盈利。公司已完成从镍矿到镍冶炼到新能源材料深加工的一体化布局，参股镍矿项目增强了公司镍矿资源储备，伴随华飞项目达产镍冶炼项目产能合计已达 25 万吨（考虑超产），保障公司稳态盈利，同时公司开展国际化布局建设印尼 5 万吨三元前驱体华能项目，绑定北美优质客户有望贡献增量盈利。 ➢ 实控人增持+员工股权激励，彰显发展信心。2025 年以来，实际控制人连续增持公司股票，总体规模达 10 亿现金，同时公司开展员工股权激励，首次授予1298 名激励对象 1918.93 万股限制性股票，约占截止 2025 年 1 月 22 日可转债转股后公司股本总额的 0.614%，彰显了公司对未来发展潜力的坚定信心。 ➢ 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望持续放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。目前镍钴锂价格底部位置明确，公司有望深度受益涨价弹性。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润预测为 38.12、50.85、60.39 亿元，以 2025 年 3 月 7 日收盘价为基准，PE 分别为 16X、12X、10X，维持公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 66,304 71,359 82,788 91,420 增长率（%） 5.2 7.6 16.0 10.4 归属母公司股东净利润（百万元） 3,351 3,812 5,085 6,039 增长率（%） -14.2 13.8 33.4 18.8 每股收益（元） 1.98 2.25 3.00 3.57 PE 18 16 12 10 PB 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 7 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 36.30 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.华友钴业（603799.SH）2024 年三季报点评：Q3 业绩超预期，一体化优势显现-2024/10/20 2.华友钴业（603799.SH）2024 年半年报点评：华飞镍产品放量，助推业绩环比显著增长-2024/08/24 3.华友钴业（603799.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：价格下行拖累业绩，一体化优势待显-2024/04/26 4.华友钴业（603799.SH）2023 年三季报点评：扣非利润超预期，行业低点已过-2023/10/26 5.华友钴业（603799.SH）2023 年半年报点评：业绩符合预期，锂电材料出货量同比大幅增长-2023/08/28 华友钴业(603799.SH)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 镍钴锂出清信号已显，价格底部明确 ........................................................................................................................ 3 1.1 “四重底”之一——钴：价格历史最低，刚果（金）暂停钴出口 ......................................................................................... 3 1.2 “四重底”之二——镍：印尼政策频出，镍价易涨难跌 ........................................................................................................ 10 1.3 “四重底”之三——锂：澳矿出清明显，供应增量下修 ........................................................................................................ 14 1.4 “四重底”之四——三元材料：三元占比仅 22%，未来前景依然可观 .............................................................................. 16 2 一体化布局构成坚实护城河，国际化布局有望增厚盈利 ......................................................................................... 18 2.1 完成一体