爱婴室(603214)首次覆盖报告：主业稳健增长，合作万代打开第二增长曲线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 爱婴室（603214.SH）首次覆盖报告 主业稳健增长，合作万代打开第二增长曲线 2025 年 03 月 08 日 ➢ 爱婴室：国内领先的母婴专业连锁零售商。公司成立于 2005 年，前身为上海汇购信息技术有限公司，2009 年更名为上海爱婴室商务服务有限公司，成立以来致力于为 0-6 岁婴幼儿家庭提供优质的母婴产品和服务，产品涵盖婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品、玩具等品类，为中国母婴零售连锁标杆企业。公司实控人为董事长施琼，具备 20 余年母婴零售行业经验，持有 23.30%公司股权，另外三位联合创始人亦持有一定公司股份，公司股权结构较稳定。 ➢ 以华东为核心积极向外扩张门店网络，供应链丰富且优质。1）渠道端：华东起家并核心积极向外扩张，布局线上和 O2O 实现全渠道覆盖。公司为华东起家的母婴零售龙头，2005 年于上海成立首家直营店，随后向江苏、福建、浙江等发达地区扩张，2021 年收购“华中母婴连锁龙头”贝贝熊，实现华东、华南、西南、华中区域全覆盖。公司全面加速线下渠道拓展，积极向一二三线城市的新兴商圈渗透，24H1 新店数量同比+138%；深度布局线上和 O2O 渠道，截至 23年末公司 O2O 业务已覆盖 38 个经济发达城市，23H2 业务同比+22%。2）供应链：产品供应链丰富且优质，物流体系智能高效。公司获得包括惠氏、爱他美在内的多个知名品牌直供合作，同时创新推出合兰仕、多优、亲蓓等自有品牌，以满足泛母婴家庭多元需求。此外，公司构建多节点分布式仓储物流网络，自建总仓建筑面积超 6 万平米，达 15000 个存储位，集装卸、包装、保管、运输为一体，高自动化物流设备输送能力可达 6000 箱/小时，发货满足率与准确率近100%，全面提升供应链效率。 ➢ 联手万代南梦宫，“谷子经济”浪潮下未来成长空间较大。艾媒咨询预计 2029年中国泛二次元及周边市场规模将突破 8000 亿元，成为全球泛二次元成长最快的市场，2024-2029 年中国谷子经济市场规模 CAGR 或达 12.8%，发展空间较大。万代为日本第一大、全球第二大玩具公司，业绩稳步增长，FY25H1 营收/归母净利润分别同比+21.8%/+54.7%，其中玩具业务已跃升为万代第一大业务，数量超 380 个的 IP 矩阵助力万代商业价值增长。近年来，为实现海外收入占比50%的远期目标，万代积极扩张海外市场，尤其是中国市场；目前中国大陆共有7 家高达基地，其中苏州高达基地为爱婴室和万代合作的首家实体店。爱婴室具备在核心商圈运营 200-400 ㎡门店的经验和能力，有望赋能万代快速打开中国市场，长期空间可期。 ➢ 投资建议：公司为华东起家的区域型龙头母婴连锁企业，在人口出生率降幅收窄、国家一系列刺激生育政策持续出台的背景下，有望通过持续扩张的门店网络、高效的供应链体系，实现主业的稳健增长；同时合作万代挖掘“谷子经济”，贡献业绩增量，长期空间较大，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为1.07/1.26/1.56 亿元，同比分别+2.2%/+17.6%/+24.0%，3 月 7 日收盘价对应PE 为 27/23/18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；生育率超预期下滑；与万代的合作进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,332 3,436 3,787 4,180 增长率（%） -8.0 3.1 10.2 10.4 归属母公司股东净利润（百万元） 105 107 126 156 增长率（%） 21.8 2.2 17.6 24.0 每股收益（元） 0.76 0.77 0.91 1.13 PE 27 27 23 18 PB 2.5 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 7 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 20.71 元 [Table_Author] 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 爱婴室(603214)/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 爱婴室：国内领先的母婴专业连锁商 ........................................................................................................................ 3 1.1 公司概况：国内领先的母婴专业连锁零售商，提供全品类母婴商品和服务 ......................................................................... 3 1.2 股权结构：创始团队控股，股权结构较为稳定 ........................................................................................................................... 4 1.3 管理团队：核心管理层深耕母婴行业多年，行业经验丰富 ....................................................................................................... 4 2 华东起家的母婴零售龙头，联手万代挖掘 IP 经济，成长空间可期 ............................................................................ 6 2.1 渠道：以华东为核心积极向外扩张，布局线上和 O2O 实现全渠道覆盖 ............................................................................... 6 2.2 供应链：产品供应链丰富且优质，物流体系智能高效 ............................................................................................................... 9 2.3 联手万代南梦宫，“谷子经济”浪潮下未来成长空间较大 ....................................................................................................... 11 3 财务分析 ......................................