深高速(600548)首次覆盖报告：华南公路元老，深耕公路主业，大环保业务有望步入收获期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 深高速 华南公路元老，深耕公路主业，大环保业务有望步入收获期 深高速（600548.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600548.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 11.59 近一年股价走势 分析师 凌军 S0800523090002 lingjun@research.xbmail.com.cn 联系人 宗枫 zongfeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 【核心结论】我们认为公司作为华南地区公路元老，公路主业的收益质量较高，有望实现稳健增长。大环保业务前景向好，清洁能源发电、固废资源化处理业务未来盈利可期。绝对估值法（DDM 估值）下计算的目标价为 12.55元，首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】公司 2024 业绩预告发布后，市场对公司业务未来发展持有较为悲观的预期。我们认为，公司主营业务未来增长向好。①受益于深中通道对公司沿江项目和机荷项目的引流作用，叠加宏观经济复苏、粤港澳大湾区政策支持，公司公路业务有望稳健增长；②大环保业务有望步入收获期，清洁能源发电项目、餐厨垃圾处理两项业务均具备一定的进入壁垒，经过近 10年的探索发展，有望迈入收获期。 公司是华南老牌高速公路运营企业，深耕公路主业，开拓大环保业务。1）华南地区高速公路元老，实控人为深圳市国资委。2）深耕公路主业，开拓大环保业务。3）财务复盘：2014-2023 年，营业收入呈先升后降的趋势，CAGR 为 11.05%；归母净利润总体呈波动上升趋势。 公司所处行业总体增长趋势向好。1）2023 年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025 年公路货运需求有望恢复；2）汽车保有量和居民出行需求的增加助力通行费收入持续增长；3）2024 年我国风电装机占比升至 15.55%，发展前景广阔。4）固废资源化处理行业具备进入壁垒，行业增长向好。 公司主营业务的核心竞争力较为突出。1）区位优势决定公路资产的长期回报率较高；2）深中通道开通对沿江项目起到较好的引流作用；3）控股路产剩余收费年限相对较长。 风险提示：车流量增速不及预期；大环保业务增长慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期；极端天气等随机事件影响。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,373 9,295 8,630 8,360 8,306 增长率 -13.8% -0.8% -7.2% -3.1% -0.7% 归母净利润 (百万元) 2,014 2,327 1,284 1,419 1,547 增长率 -22.7% 15.5% -44.8% 10.5% 9.0% 每股收益（EPS） 0.92 1.07 0.59 0.65 0.71 市盈率（P/E） 12.5 10.9 19.7 17.8 16.3 市净率（P/B） 1.2 1.1 1.1 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -12%-2%8%18%28%38%48%58%2024-032024-072024-11深高速高速公路沪深300证券研究报告 2025 年 03 月 13 日 公司深度研究 | 深高速 西部证券 2025 年 03 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 7 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 7 估值与目标价 ...................................................................................................................... 7 深高速核心指标概览 ................................................................................................................ 8 一、 华南高速公路元老，深耕公路主业，开拓大环保业务 .................................................... 9 1.1 华南地区高速公路元老，实控人为深圳市国资委 ........................................................ 9 1.2 公司深耕公路主业，开拓大环保业务 .......................................................................... 9 1.2.1 收费公路主业区位优势显著............................................................................... 10 1.2.2 2024 年公司前五大路产合计占路费收入比例约 86.83% ................................... 11 1.3 开拓大环保产业第二增长曲线 ................................................................................... 17 1.3.1 清洁能源发电项目 ............................................................................................. 18 1.3.2 餐厨垃圾处理业务尚处于培育期，发展潜力较大 .............................................. 19 1.4 其他业务 ...................