电力设备与新能源行业研究：强现实+强预期共驱海风景气与估值上行，电车新车周期持续强势

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： AIDC：英伟达 GTC 大会即将召开，台达即将发布 800V 电源新品，高压方案进一步提高电源技术门槛、并有望提升电源单位价值量，建议关注国内有 HVDC 技术储备的电力电子企业。 光伏&储能：电池片环节持续兑现主产业链最强盈利修复弹性，横店东磁 Q4 业绩超预期，“非东南亚四国”产能超额盈利能力开始展现；海螺、南玻新窑炉点火，难挡玻璃库存下行趋势及涨价动力，中期供给弹性仍有限；继续重点推荐：电池片、玻璃，重视区位优势产能的盈利超预期潜力。 风电：完整版 2025 年《政府工作报告》新增“推动深海科技发展”，深远海风电有望成为“十五五”周期发展重要方向；浙江省发改委召开全省省管海域海上风电调度例会，提出“确保完成全面开竣工的目标任务”，“全力以赴推进海上风电发展”；我们认为国内海风产业链有望迎来新一轮估值重塑，重点推荐海缆、塔架环节。 电网：国网发布 1 批配网物资联采示范项目和 5 批协议库存联采项目，涉及 10kV 电力电缆、低压电力电缆、10kV 及以下电缆附件、绝缘导线、融合环网箱、融合柱断、变压器台成套 7 种物资，3 月 30 日开标。本次配网招标是配网最重要事件，通过联采替代省网自主招标模式有望规范配网招标、提升供应商集中度，利好产品&研发领先的头部企业。 新能源车：1）理想汽车发布 24Q4 及 24 年全年财报，整体符合预期，关注公司纯电新车及 VLA 落地后的市场反馈；2）零跑汽车发布 24Q4 及 24 年全年财报，Q4 盈利转正，整体符合预期；3）零跑 B10 正式开启预售，激光雷达版本售价 12.98 万，小订表现强势；4）小鹏 G6/G9 正式上市，公司新车周期仍持续。 锂电：富临精工再获宁德时代入股，在高压实密度铁锂合作之外，富临精工与宁德时代将进一步拓展在汽车及智能机器人等创新领域增量零部件及关节的合作机会。 氢能与燃料电池：全球氢能市场整合加速，产业链一体化合作势在必行。氢能市场面临“小而散”痛点，具备工程总包能力/能源资源的央企或加速合作/并购技术厂商，复制旭阳集团-亿华通以及三星-Nel 模式；中小厂商未来或重点聚焦核心部件和技术以及绑定场景方（如化工园区），以求破局。 本周重要行业事件： 光储风：光伏产业链涨价持续，210R 电池片表现突出；《政府工作报告》新增“推动深海科技发展”；浙江省发改委召开全省省管海域海上风电调度例会；横店东磁 Q4 业绩大超预期；海螺、南玻两座光伏玻璃新窑炉点火；福斯特下修转债转股价至 15 元；中润光能拟赴港 IPO。 电网：国家电网发布 6 个批次联采招标项目；甘肃-浙江特高压直流甘肃段开工；国网表示加快推进库布齐—上海特高压直流工程；国家电网与甘肃省委省政府举行会谈。 新能源车&锂电：理想汽车发布 24Q4 及 24 年全年财报；零跑汽车发布 24Q4 及 24 年全年财报；零跑 B10 正式开启预售；小鹏 G6/G9 正式上市；富临精工再获宁德时代入股。 氢能与燃料电池：氢能全产业链环节入选能源局 2025 年能源行业标准立项重点方向；北京大兴将构建京津冀氢车货运示范廊道；四川再提大力推广氢燃料载重货车、物流和公交车辆；阳光/三一/中车预中标中煤 36 套电解槽。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情  AIDC：3 月 18 日英伟达将召开面向开发者的 2025 全球人工智能大会（GTC 2025），有望推出 Blackwell Ultra 芯片（GB300）以及配套平台的部分产品。近期台达官网更新了即将在 GTC 大会上发布的新一代 800V HVDC Power Shelf 电源产品，该产品输出功率为 72kW，集成了两块 36kW 的 PSU，输出电压高达 800V,转换效率可达 98%，可满足下一代 AIDC 的需求。此外麦格米特也公布其 800V side-car 电源解决方案，即 AC/DC 电源与服务器分离的设计方案，将供电模块独立部署在机架外部。预计英伟达下一代 GPU 功率将继续提升，拉动全球电源需求，同时高压方案进一步提高电源技术门槛、并有望提升电源单位价值量，建议关注国内有 HVDC 技术储备的电力电子企业（盛弘股份、禾望电气、麦格米特、科华数据、中恒电气）。  光伏&储能：电池片环节持续兑现主产业链最强盈利修复弹性，横店东磁 Q4 业绩超预期，“非东南亚四国”产能超额盈利能力开始展现；海螺、南玻新窑炉点火，难挡玻璃库存下行趋势及涨价动力，中期供给弹性仍有限；继续重点推荐：电池片、玻璃，重视区位优势产能的盈利超预期潜力。  一、电池片连续四周上涨后，头部企业部分规格产品或已率先扭亏，横店东磁 Q4 业绩超预期充分展现“非四国”产能超额盈利能力，继续重点推荐电池片环节及钧达股份。  根据本周三 Infolink 最新价格显示，电池片、组件价格上涨，其中 N 型电池片全系涨价，210R 周环比上涨 0.02元/W 至 0.32 元/W，本周是 210R 电池片价格连续第四周出现上涨，且涨幅持续扩大。  一方面，210R 是分布式项目组件主要使用的电池片尺寸，430 节点涉及分布式结束全额上网时代，531 节点涉及光伏发电进入市场化竞争，考虑到分布式项目建设节奏快，抢装行为更加积极；另一方面，此前各企业由于 2024年底 210R 电池片价格持续下跌而调减产出比例，导致抢装初期 210R 存在阶段性供应紧张，供需两端力量共同推涨 210R 电池片价格，近一个月时间涨幅达到 14%。  根据我们测算，当前产业链价格水平下，基于头部企业电池片非硅成本不到 0.14 元/W 的假设，210R 电池片总成本约 0.27 元/W（不含税），截至本周 210R 电池片价格已经修复至头部企业盈亏平衡附近、并且抢装势头下涨价持续性明确、头部企业有望率先实现时点盈利。正如我们一直强调的，随着 2025 年电池环节供需关系逐步改善，头部企业电池效率、成本与其他企业拉开差距，头部高效 TOPCon 电池片盈利大概率将修复至 2-3 分/W 甚至更高的水平。  此外，本周横店东磁发布 2024 年报，其中 Q4 单季实现 9 亿净利润，接近前三季度累计净利润 9.26 亿的水平，大超市场预期。我们预计，公司 Q4 业绩强势超预期，或很大程度上源于公司位于印尼的电池片产能放量出货美国市场所实现的超额利润贡献。我们在此前发布的美国光储市场专题深度报告及钧达股份公司深度报告中，基于详细的供需关系分析，明确判断：部分具备免税/低税率输美能力的电池片产能将凭借极强的稀缺性以及综合成本优势，在 2025 年呈现显著的超额盈利能力。横店东磁的年报或是这一判断在上市公司财报中首次得到验证。  重申重点推荐【钧达股份】，公司作为 TOPCon 电池龙头，是目前板块内仅有的专业化电池片龙头标的，随着 2025年电池片环节盈利修复，以及公司低税率成本的输美产能——阿曼 5GW