机械行业2020年投资策略：周期波动不改制造升级趋势

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 机械 中性（维持） 周期波动不改制造升级趋势 2019 年11 月11 日 机械行业2020年投资策略 上证指数 2910 行业规模 占比% 股票家数（只） 359 9.7 总市值（亿元） 27502 4.9 流通市值（亿元） 19901 4.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.0 0.0 12.9 相对表现 -6.5 -8.3 -10.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《机械行业 2019 年三季报财报分析—Q3 单季收入增速环比改善 净利增速继续放缓》2019-10-31 2、《基金 19Q3 持仓分析— 机械持仓企稳，基建相关子行业景气延续》2019-10-27 3、《油气装备行业点评报告—坚定能源安全战略 油气行业扬帆起航》2019-10-13 诸凯 zhukai@cmschina.com.cn S1090518070005 吴丹 wudan6@cmschina.com.cn S1090518090001 刘荣 liur@cmschina.com.cn S1090511040001 研究助理 时文博 shiwenbo@cmschina.com.cn 站在 2019 年四季度看明年机械行业，景气持续的子行业是工程机械、油气设备、高铁装备、电梯，龙头公司竞争优势更突出，也是外资增持目标。而中长期来看，劳动力替代、制造升级、技术进步对工业机器人、锂电池装备、光伏设备、缝纫设备等的需求在 2020 年有望回升，建议左侧布局细分龙头公司。 ❑ 工程机械周期性弱化，继续推荐低估值龙头。受益于地方债资金到位和经济补短板政策，预计 2019 年四季度行业增长好于三季度，2020 年行业保持小幅增长。在各地治理超载政策下，混凝土搅拌车将迎来更新潮；泵车仍处于更新高峰期；挖掘机和起重机销量保持稳定；高空作业平台有望保持 30%的增长。长期来看，工程机械保有量增大，更新占比提升，行业周期性减弱。 ❑ 油气装备：能源安全大战略仍是明后年投资主旋律：①两大周期叠加（油价周期+衰减周期）；②技术进步及经济性是根本驱动力（部分非常规油气区块具备经济性）。明年 3 条投资主线：①能源安全战略利好油气勘探开发产业链，尤其利好民企公司杰瑞股份；②煤炭安全绿色开采和煤电清洁高效发展等；③为避免“气荒”加大 LNG 产业链建设。 ❑ 光伏设备：平价一日不抵设备更替便无止境。现有 PERC 技术无法做到平价，只有新技术才能继续降低成本：①新技术需要换/加设备，平价之前设备永远存在增量市场；②成熟的 PERC 技术需要淘汰老旧产能提高效率，成本压力促使设备提前进入更新周期。HJT 仍是主流发展方向，但四季度 PERC 投资热度明显回升。20 年推荐主逻辑：HJT 国产化推进顺利拔高了电池片设备商估值+热度不减的 PERC 订单保证业绩高增长，推荐关注迈为、捷佳（电新联合）。 ❑ 智能装备：1）工业机器人销量连续 13 个月下滑，但自动化升级趋势确定+需求下滑使行业格局明显改善，20 年下游资本开支带动下工业机器人有望触底反弹，技术、品牌、客户均占优势的龙头公司将具备较大弹性，建议左侧布局成功收购德国 Cloos，20 年估值将大幅消化的埃斯顿；2）全球需求不景气北美、日本半导体设备出货额连续三个季度下滑，但国内半导体公司凭借大客户、新产品突破保持较快增速，进口替代份额提升仍是未来两年国产设备最大的机会；3）19 年手机销量持续下滑，3C 自动化设备厂商业绩不同程度亏损/下滑，但 20 年受益于 5G 技术及 OLED 大规模商用化需求有望迎来反转。 ❑ 电梯：有望开启 2-3 年景气周期，“规模效应+格局好转”带来盈利修复持续，明年业绩值得期待：①行业出清格局明显好转价格有望回升；②原材料价格压力减缓；③规模效应使龙头企业盈利能力边际改善明显，推荐康力、广日。 ❑ 轨道交通：实体经济走弱政策加码轨交吹响交通建设强国的号角，19 年产业链企业业绩较好增长，城轨产业链企业新签订单增速均不错。20 年大铁通车进入冲刺期+“公转铁”带来设备需求+城轨存量加快建设支撑行业景气。 ❑ 锂电设备：19 年新能源汽车增长放缓低于年初预期，预计行业阵痛期还会持续一段时间。但 Q4 客户意愿变得积极订单预期有回升。随着新能源汽车产业链格局加速优化，设备龙头的先导智能将最为受益。 ❑ 其他专用设备：1)缝制机械行业目前处于底部，参考历史发展周期预计 20 年需求将有回暖，建议左侧布局杰克股份；2)制造业投资景气低迷工业零售气价格持续走低，但管道项目的陆续投产+大额在手订单，杭氧股份 20 年收入将有确定性增长，长期成长逻辑明确，估值低于国际同行。3)长期看好国产汽车电子设备，细分龙头克来机电技术稀缺性强，短期成长确定长期空间可期！ ❑ 风险提示:贸易摩擦继续升级、宏观经济放缓、原材料价格上升、竞争加剧。 -10010203040Nov/18Mar/19Jun/19Oct/19(%)机械沪深300 23265029/43348/20191112 10:47 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 核心观点：周期波动不改制造升级趋势 ........................................................................ 4 1、核心观点 .................................................................................................................. 4 2、风险提示 .................................................................................................................. 6 一、工程机械：周期性弱化 估值当提升 ...................................................................... 7 1、房地产周期+基建周期+更新周期叠加影响 .............................................................. 7 2、引用数据和历史经验，就相关分歧进行讨论 ........................................................... 9 （1）这几年固定资产投资增速下降，为什么工程机械行业为什么好？ ....................... 9 （2）部分外资投行下调行业评级，理由是：收入增速放缓，竞争加剧。 ................... 9 （3）工程机械是周期行业，估值难提升？ ................................................................ 10 （4）卡特小