公司动态报告：跨界布局高成长的铜连接赛道，搭上AI发展快车

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 露笑科技（002617.SZ）公司动态报告 跨界布局高成长的铜连接赛道，搭上 AI 发展快车 2025 年 03 月 12 日 ➢ 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展业务版图，资本运作能力突出：公司成立于 1989 年，深耕漆包线领域多年，2011 年在深交所上市。上市以后，在立足漆包线业务的同时，积极尝试外延拓展新能源汽车零部件、光伏发电、碳化硅衬底等高成长的前沿新兴领域，资本运作能力突出。经过持续整合优化，当前重点聚焦四大领域：1）漆包线业务：传统主业，近年来积极推进产品结构调整，打造漆包线精品；2）光伏发电业务：2019 年通过重大资产重组收购顺宇洁能，聚焦光伏电站的投资、建设及运营，主要客户为国家电网；3）碳化硅业务：聚焦碳化硅衬底生产，募投项目建成后将形成年产 24 万片 6 英寸导电型碳化硅衬底片的生产能力；4）登高机业务：2023 年新增业务，当前国内需求整体高企。 ➢ 铜连接是数据中心短距离互联的重要解决方案，AI 需求高企有源铜缆 AEC发展空间大：AI 需求持续高企，国内外巨头 CAPEX 高投入加大 AI 底层基础设施建设，并对未来的 CAPEX 保持乐观。无源&有源铜缆均是数据中心短距离互联的重要解决方案，特别是有源铜缆 AEC 性能突出，未来随着传输速率的持续提升其渗透率有望迎来显著提升。650 Group 预测，在以太网架构的互联场景中，到 2027 年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC，AEC 的可触达市场空间将从 2023 年的 0.7 亿美元大幅提升至 2027 年的 13 亿美元，年复合增速达 108%。同时，AEC 领域的龙头厂商 Credo 近期业绩大超预期并给出乐观指引。因此我们认为，行业层面 AEC 整体需求预计将开启高速增长期。 ➢ 公司增资万德溙光电，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车：2024 年 9 月，公司公告出资 6000 万元参与万德溙光电增资，增资完成后露笑科技持有万德溙光电 16.67%的股权。万德溙光电是国内铜连接领域的创新先行者，DAC、AEC 等核心产品全面布局，自身技术实力突出，是全球首个推出 Chip On Board（裸 Die 集成技术）用于有源铜缆 AEC 的厂商，同时也拥有全球最佳弯折性能的铜缆组件。公司前期储备丰富，与国内外诸多半导体厂商/系统厂商都有基于 RDK 和首发产品的发布和展示，增资将主要用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设，伴随量产爬坡，万德溙光电有望迎来业绩加速放量期。 ➢ 投资建议：公司稳步发展传统主业漆包线、光伏发电业务的基础上，中短期维度在高空作业设备方面的发力提供重要增长动力，中长期维度碳化硅、AI 铜连接充分打开成长空间。我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入36.85/48.50/56.28 亿元，实现归母净利润 3.35/5.16/5.86 亿元，对应 PE 为50/32/29 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：碳化硅项目建设进度不及预期，高空作业设备业务发展不及预期，AI 发展不及预期，万德溙光电未能实现业绩承诺导致公司商誉减值。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,772 3,685 4,850 5,628 增长率（%） -17.0 32.9 31.6 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 131 335 516 586 增长率（%） 151.2 155.9 53.9 13.6 每股收益（元） 0.07 0.17 0.27 0.30 PE 128 50 32 29 PB 2.8 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 03 月 12 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 8.69 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 露笑科技(002617.SZ)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 传统聚焦漆包线，上市后积极拓展多个新兴领域 ...................................................................................................... 3 1.1 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展公司业务版图，资本运作能力突出 ..................................................... 3 1.2 新业务不断打造新增长点，盈利能力&收入规模趋势向上 ....................................................................................................... 5 2 增资万德溙光电，跨界布局 AI 底层互联环节聚焦高成长的铜连接赛道 ..................................................................... 7 2.1 AI 需求持续高企，国内外巨头持续加大 CAPEX 投入聚焦 AI 底层基础设施建设 ................................................................ 7 2.2 铜缆是数据中心短距离互联的重要解决方案，伴随传输速率的持续提升有源铜缆 AEC 发展空间大 .............................. 8 2.3 露笑科技参与万德溙光电增资，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车 ......................................................... 12 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 15 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ......................................................................................................................................................