交运物流行业2020年度投资策略：既往不恋，纵情起飞

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 交通运输 | 交通运输 推荐（维持） 既往不恋，纵情起飞 2019 年11 月10 日 交运物流行业2020年度投资策略 上证指数 2964 行业规模 占比% 股票家数（只） 114 3.1 总市值（亿元） 20092 3.6 流通市值（亿元） 15310 3.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.8 -1.3 10.9 相对表现 -2.7 -9.7 -12.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《交运物流行业 2019 年四季度投资策略—既往不恋，勇往直前》2019-10-07 2、《招商交运物流周报—快递首推顺丰 控 股 ， 航 空 需 求 淡 季 不 淡 》2019-09-28 3、《招商交运物流周报—大兴机场即将 启 用 ， 航 空 反 弹 窗 口 开 启 》2019-09-23 ❑ 交运：整体利润较快增长，但股价表现天壤之别。2019 年前三季度交运板块实现归母净利润 1085 亿元，同比增长 17.5%。年初以来截至 11 月 5 日，沪深300 上涨 33%，机场上涨 54.9%，一枝独秀；航空板块仅上涨 13.1%，板块受汇率、需求扰动，明显跑输市场。 ❑ 航空：大众化出行趋势不变，航空需求将触底回升。今年以来，核心变量航空需求增速逐步收窄，今年三季度 RPK 增速降到 10%。从预售来看，预计四季度座公里收益同比 1%，客座率提升 1Pct。三季度扣非利润仍然实现两位数增长。航空大众化出行趋势不变，需求将触底回升。当前航空股当前 PB 估值 1.3。国际油价在低位，预计明年人民币兑美元将升值。重点推荐南方航空、中国国航和低成本航空春秋航空。 ❑ 机场：连续 3 年大涨，但免税中期仍有较大空间。今年国内机场总体旅客吞吐量与去年同期相比增速回落。 白云、深圳机场冬春季时刻国际线明显放量，而浦东机场时刻增速仍然受到限制，但随着卫星厅启用，预计明年夏秋时刻也将实现放量。首推上海机场，随着新卫星厅启用，海外免税回流，浦东机场免税业务中期空间较大。白云机场明年盈利将快速增长。 ❑ 快递：快递景气度维持在高位，行业格局将重塑。预计 2019 年全年快递单量增速达 25%，预计明年增速仍然接近 20%，仍然是全市场增长最快的行业。快递业竞争激烈，平均单票收入将不断走低，顺丰和三通一达在中高端电商件领域互相渗透，产品梯次和成本控制成为看点。首推不断重资产投入，建立较强竞争壁垒的顺丰控股和电商领域具备成本优势的韵达股份。 ❑ 铁路：京沪高铁上市加速，有望引燃铁路板块。铁路板块业绩稳健增长，估值低，同时个股股息较高（约 5-6%）。京沪高铁预披露招股书，截至 2019年三季度，公司营收 250 亿，净利润 95.1 亿，万众瞩目。2019 年铁路板块整体跑输大盘，京沪高铁如果上市，有望引燃铁路板块。首推低估值高股息的优质蓝筹大秦铁路，公司作为西煤东运的主干道，投资价值凸显。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑、油汇负向波动、重大安全事故 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 南方航空 6.97 0.28 0.42 0.54 16.6 12.9 1.3 强烈推荐-A 中国国航 8.80 0.53 0.53 0.59 16.6 14.9 1.4 强烈推荐-A 春秋航空 44.18 1.55 2.08 2.50 21.2 17.7 2.7 强烈推荐-A 上海机场 78.19 2.20 2.67 3.09 29.3 25.3 4.9 强烈推荐-A 顺丰控股 39.30 1.03 1.41 1.69 27.9 23.3 4.4 强烈推荐-A 韵达股份 32.25 2.18 1.29 1.61 25.0 20.0 5.6 强烈推荐-A 大秦铁路 7.78 0.97 0.96 0.98 8.1 7.9 1.0 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -10010203040Nov/18Mar/19Jun/19Oct/19(%)交通运输沪深300 23251173/43348/20191111 15:04 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、市场持续回暖，机场一枝独秀 ............................................................................... 5 1．市场表现 .................................................................................................................. 5 2．板块观点 .................................................................................................................. 6 3．重点公司业绩汇总以及估值对比 ............................................................................. 7 二、航空：利空出尽，静待反转 ................................................................................... 8 1. 19 年航空需求增速收窄，汇率成为扰动因素 ........................................................... 8 2. 大众出行趋势不变，需求探底回升 ........................................................................ 10 三、机场：免税仍有较大空间 ..................................................................................... 14 1. 上海机场时刻偏紧，广深机场明显放量 ................................................................. 14 2. 冬春季时刻表出台，广深国际线放量明显.............................................................. 15 3. 国内免税市场潜力仍然较大 ................................................................................... 16 四、快递：拥抱新格局 .................................