食品饮料行业2025年度策略：至暗已过，柳暗花明

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1食品饮料食品饮料行业 2025 年度策略领先大市-A(维持)至暗已过，柳暗花明2025 年 3 月 11 日行业研究/行业年度策略食品饮料板块近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证食品饮料】白酒业绩分化，大众品底部复苏-食品饮料行业 23 年年报&24Q1 季报总结及中期展望 2024.5.13分析师：蔡琪执业登记编码：S0760524100002邮箱：caiqi@sxzq.com和芳芳执业登记编码：S0760519110004邮箱：hefangfang@sxzq.com投资要点：24 年食品饮料行业回顾：跑输大盘，收益欠佳。整体看，经济增长及需求复苏偏弱，在基本面羸弱与低预期双重影响下，食饮板块 24 年收益表现欠佳，机构持仓回落。子板块中，饮料和零食表现相对突出。对个股收益进行拆分，股价涨跌主要由业绩驱动，增速亮眼的公司仍可获得估值溢价。估值层面，食品饮料板块调整时间已超过 3 年，下跌空间有限，安全边际较高。25 年食品饮料行业展望及投资策略：24 年下半年以来，国家多次强调内需消费在经济中增长的地位，明确经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，努力挖掘国内市场潜力，提升有效需求。我们认为自上而下的定调尤为关键，政策转向后 25 年内需有望温和复苏。1）投资主线一：立足业绩，抓确定性。虽然受宏观经济压力、需求恢复疲软等诸多因素影响，市场情绪受挫，对于增长的预期有所下移，但食饮领域仍不乏增速亮眼的公司。2）投资主线二：优选龙头，重视分红。在经历 24 年板块估值下修之后，若中长期需求改善逐步兑现，龙头股或将率先迎来业绩与估值双击的机会。此外，低估值+高分红双重叠加下，也有望为公司提供安全垫与稳健收益。白酒增速降档，压力凸显品牌分化。总体看，我们认为产业端目前处于调整的早中期，行业量价均面临压力。分价格带，高端白酒表现稳健，次高端承压，区域酒相对强势但分化明显。展望 25 年，白酒行业增速可能前低后高，基本面拐点最快出现在下半年，主要关注需求及动销变化。啤酒量价双承压，成本下行提振利润。销量角度，啤酒产销量承压，旺季需求不旺；价格角度，结构升级放缓，区域型酒企相对占优。消费场景角度，24 年餐饮增速放缓，现饮场景受损，低基数下期待 25 年有所恢复。成本端，大麦成本红利延续有望提振利润，包材成本预计影响不大。乳制品收入偏弱，原奶成本压力减弱。收入角度，24 年乳制品需求承压，三季度开始环比弱修复；成本角度，24 年奶价继续处于下行通道，25 年乳企成本端仍有望受益，利润率仍将改善。软饮料细分赛道分化，龙头马太效应凸显。分类别看，24 年功能饮料迅速放量，包装水市场保持稳健增长，即饮茶表现亮眼。龙头增速领先，强者恒强。成本端看，白砂糖价格回调，PET 价格延续下行，带动利润率提升。零食渠道红利不减，关注品类及渠道创新。主要受益于渠道红利、新品放量及电商的流量加持，在同期高基数背景下，24 年零食仍保持较快增长。成本端，除棕榈油 24 年价格上行外，其他原料成本波动较小。投资建议：我们建议首选未来仍有较快增长预期的公司，次选低估值、行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2高分红龙头。建议关注：1）白酒板块：五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘；2）啤酒板块：燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒；3）乳制品板块：新乳业、伊利股份；4）软饮料板块：东鹏饮料、李子园；5）零食板块：甘源食品、三只松鼠、有友食品。风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 食品饮料行业 24 年回顾及 25 年展望........................................................................................................................... 71.1 24 年回顾：板块跑输大盘收益欠佳，饮料零食相对占优..................................................................................... 71.2 25 年展望：定调积极宏观转向，政策驱动消费力修复......................................................................................... 91.3 投资主线展望：业绩至上，股息次之................................................................................................................... 111.3.1 投资主线一：立足业绩，抓确定性................................................................................................................ 111.3.2 投资主线二：优选龙头，重视分红................................................................................................................ 112. 白酒板块：静待基本面企稳，时间换空间.................................................................................................................122.1 24 年白酒板块整体表现：压力凸显，品牌分化................................................................................................... 122.2 25 年白酒板块展望：短期仍以调整为主，H2 或有改善..................................................................................... 142.3 分价格带展望：高端酒稳健，次高端弱复苏，区域酒强势............................................................................... 152.3.1 高端白酒品牌力突出需求韧性，确定性相对较高........................................................................................152.3.2 次高端白酒强贝塔属性，高度依赖经济复苏..................................