医药行业2025年投资策略：多层次支付体系支持创新发展，看好中国制造扬帆出海

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1医药医药行业 2025 年投资策略领先大市-B(维持)多层次支付体系支持创新发展，看好中国制造扬帆出海2025 年 3 月 11 日行业研究/行业年度策略医药板块近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证医药】估值再平衡逐步完成，内需的性价比、出海的必然性-医药行业2024 年中期策略 2024.7.17分析师：邓周宇执业登记编码：S0760524040002邮箱：dengzhouyu@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com杜鹏程执业登记编码：S0760524110001邮箱：dupengcheng@sxzq.com研究助理：任欣平邮箱：renxinping@sxzq.com张智勇邮箱：zhangzhiyong@sxzq.com投资要点：估值再平衡结束，新周期逐步孕育。SW 医药生物指数在 2021 年初达到历史新高，随后进入超过 3 年的下跌调整时期。2021 年 2 月 18 日（板块最高点）至 2024 年 9 月 23 日（本轮反弹起点），医药生物指数持续下跌，估值持续收缩。自 9 月 24 日以来，医药板块跟随大盘反弹，目前 A 股 SW 医药板块 PE25.5 倍（截至 2025 年 1 月 3 日），处于近 10 年以来的历史较低水平，新周期逐步孕育。商业健康险迎来大发展，多层次支付体系支持创新药&械发展。7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，提出发展商业保险，合力助推创新药发展。国家医保局近期也发文表态：探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算及其他支持政策，引导商保公司和基本医保差异化发展，更多支持包容创新药耗和器械，提供差异化服务。近期，全国医疗保障工作会议也提出要探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围。商业健康险保费规模持续增长，2023 年超过 9000 亿，未来将有力支持创新药&器械发展。内需：深度老龄化带来银发经济巨大空间，高性价比产品与服务胜出。人口老龄化程度持续加深，医保支出压力持续增大，内需将追求高性价比。仿制药数轮集采后成本大幅降低、重点监控目录持续压缩辅助用药空间，腾龙换鸟后，国谈的高性价比创新药获得了更多市场空间、更快市场准入速度。医疗器械集采也推动高性价比国产医疗器械进行进口替代。中医药在保健治疗方面具备成本优势，有望获得持续发展。随着商业健康险的发展，康复养老产业市场空间有望打开。出海：中国制造扬帆起航。中国 CXO 公司凭借过硬的技术实力和高效的服务优势，在全球市场竞争力持续提升。高端定制化医疗耗材代工行业突破 0-1 的阶段，龙头代工企业获得跨国器械巨头的订单，供应链加速从欧美转移至中国的趋势出现。疫苗、血制品龙头企业逐步向亚太、非洲、拉美地区销售。中小型医疗器械企业站稳发展中国家市场的同时，逐步在北美、欧洲等发达国家市场与全球医疗器械巨头同场竞技。在出海难度最高的创新药领域，中国企业逐步通过 license out、国际多中心临床、中美双报等方式进入发达国家市场。投资策略：反腐对行业的冲击逐步减弱，2025 年板块盈利有望恢复。目前板块 PE 估值处于历史低位，预计 2025 年板块会获得相对于大盘的超额收益。重点关注公司：博雅生物、健民集团、普洛药业、川宁生物、澳华内镜、立方制药、翔宇医疗、华润三九、恒瑞医药、诚益通。风险提示：包括但不限于：宏观环境风险，市场流动性风险，医药政策风险，地缘政治风险等。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2目录1. 投资策略：估值再平衡逐步结束，新周期孕育中.......................................................................................................52. 医保统筹账户收入保持增长，一站式结算推动商保赋能创新...................................................................................72.1 1~10 月医保统筹基金收入同比保持增长，收支增速趋于平衡.............................................................................72.2 政策持续发力，商保赋能，创新产业链迎来增量................................................................................................. 93. 制药行业: 创新药多种方式加速出海，原料药、合成生物学大品种孕育而出......................................................113.1 创新药出海渐入佳境，医药行业并购交易数量快速恢复................................................................................... 113.2 全球原研专利到期仿制药加速出海，血液制品行业多种新产品陆续上市....................................................... 123.3 大宗抗生素原料药格局持续改善，GLP-1 等大品种孕育而出。....................................................................... 144. 医疗器械行业：整合+创新寻求持续增长，出海打开市场天花板...........................................................................164.1 设备更新开始落地，医院招标逐步回暖............................................................................................................... 164.2 高值耗材新品类创造结构性机会........................................................................................................................... 174.3 低值耗材高端品类出海加速，中国制造优势显著............................................................................................... 184.4 收并购助力医疗企业持续成长，布局渠道和新业务是主流方向..................................................