美国财政研究专题：美国财政分析框架指南

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国财政研究专题 美国财政分析框架指南 2025 年 03 月 04 日 ➢ 美国作为全球 GDP 第一大国，财政的“钱袋子”握在国会手中，政府究竟如何收钱和花钱？我们对美国的财政结构进行详细梳理，并对特朗普 2.0 任期财政走向的可能性进行分析。 ➢ 美国财政预算的制定和约束：白宫统领的美国行政体系，其财政支出主要受两大约束：拨款法案、债务上限。 ➢ 拨款法案：每年由国会制定，对政府开支进行部署，制定流程包括四大步骤：1）2 月份，总统提交预算请求，2）国会制定预算决议：众议院和参议院拨款委员会下设 12 个小组委员会举行听证会，4 月 15 日前投票通过“预算决议”，作为内部指导文件。3）国会通过拨款法案（Appropriations Bills）：拨款委员会制定“拨款法案”，提交众议院和参议院投票。4）总统签字生效：10 月 1 日新财年开启前，两院通过的最终版“拨款法案”回到总统，签字生效。 ➢ 债务上限：国会规定财政部可以借入的总金额。特朗普一上任，就将面临“财政上限”的警报拉响。预计债务上限的最后期限（即 X-date）可能在 6-8 月。债务上限何去何从，答案最快或在二季度得到确认。上半年财政部发债受限，财政支出受到掣肘；待债务上限问题在年中解决后，下半年发债以及财政发力的空间或将打开。 ➢ 美国财政收支结构的变迁： 2024 年的美国，又是宽财政的一年。2024 财年（即 2023.10.1-2024.9.30）联邦政府支出 6.8 万亿美元，收入 4.9 万亿美元，财政赤字 1.8 万亿美元，赤字率进一步上行至 6.4%，政府债务增长至 35.5 万亿美元，我们从财政的“收”“支”两端，分析当前美国高赤字的来龙去脉。 ➢ 财政收入：共有四大来源：个人所得税（占总财政收入的 49.3%，2024 财政年度数据，下同）、工资税（34.7%）、企业所得税（10.8%）和其他收入。从上世纪 60 年代以来，企业所得税在财政收入中的占比有所下降，个人所得税的比重呈横向波动，而关税占总财政收入的比重基本在 2%以内。 ➢ 财政支出：分经济用途看，社会保险是占比最大的支出项（占比 21.6%），其次是保健、净利息、医疗保险和国防支出。净利息支出较上一财年大幅增长33.7%，挤压自由裁量支出。分政府部门看，卫生与公众服务部、社保局、财政部、国防部、退伍军人事务部是“花钱”最多的部门，财政部的支出同比大增，主因净利息支出大幅增长；能源部开支大增反映了拜登对新能源项目的支持。 ➢ 特朗普 2.0 财政赤字何去何从？收入方面：如果企业所得税税率减至 15%，短期内可能导致财政收入下滑，但目前来看落地概率不大。特朗普提出通过加征关税来平衡财政收支问题，我们认为难度较大。 ➢ 支出方面：特朗普全新设立“政府效率部”，目标削减 1 万亿美元的政府支出（原目标 2 万亿）、削减约 77%的联邦机构。我们参考历史上类似的委员会，格雷斯委员会、辛普森·鲍尔斯委员会，预计“政府效率部”效果或与历史类似，即短期内能起到一定削减支出的作用；但难以实现最初目标。 ➢ 预计 2025 年美国赤字率大概率边际下降，或在 6.2%-6.4%附近，往后看，特朗普四年任期内将赤字率削减至 3%难度较大，财政支出结构中，净利息支出的占比将进一步上升，继续对自由裁量支出形成挤压。 ➢ 风险提示：美国财政赤字超预期恶化，美国债务上限问题发酵超预期。 [Table_Author] 分析师 陶川 执业证书： S0100524060005 邮箱： taochuan@mszq.com 分析师 裴明楠 执业证书： S0100524080002 邮箱： peimingnan@mszq.com 相关研究 1.美国政策前瞻：“新套路”：如果墨西哥也对中国加关税？-2025/03/03 2.经济动态跟踪：关税翻倍：政策如何对冲？-2025/03/02 3.2025 年 2 月 PMI 数据点评：PMI“龙抬头”的含金量-2025/03/01 4.海外市场跟踪：美股在交易“滞胀”吗？-2025/02/26 5.美国政策跟踪：关税之上：特朗普的“金融棋局”？-2025/02/25 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美国财政预算的制定和约束 ...................................................................................................................................... 3 1.1 联邦政府财政预算如何制定？ ......................................................................................................................................................... 3 1.2 何为债务上限，警报再次拉响？ .................................................................................................................................................... 5 2 美国财政收支结构的变迁 ......................................................................................................................................... 7 2.1 美国财政收入结构 ............................................................................................................................................................................. 8 2.2 美国财政支出结构 ........................................................................................................................................................................... 10 3 特朗普 2.0 财政赤字何去何从？ ..................................................................................................