3月信用月报：本轮信用债回调特征、空间及策略再校准

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 本轮信用债回调特征、空间及策略再校准 3 月信用月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 崔婷婷 18391239585 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 存单高位趋稳，哑铃策略当先—3 月固定收益月报 2025-03-02 制造业重回线上，表现符合季节性—2 月 PMI数据点评 2025-03-01 广义基金减持债券，商业银行增持存单—2025 年 1 月债券托管数据点评 2025-02-27 2025 开年，城投商票逾期表现如何？—信用周报 20250223 2025-02-23 重要流动性节点来临，聚焦央行态度—固定收益周报 2025-02-23 本轮信用债回调特征、空间及后续走势： 1、 价格角度，本轮调整持续时间长、幅度大，分别为 22 年以来的第二高、第三高。数量角度，本轮调整中基金端赎回压力偏大、理财端暂未见大幅赎回。 2、 参照 23 年，短久期非金信用债收益率继续回调的空间或在 20bp 以内（由于资金面继续收紧可能性不大，本轮短久期非金信用债继续回调的幅度可能不超过 10bp）、中长久期预计在 10bp 以内，金融债则可能在 20bp以内（其中券商次级债或在 30bp 以内）。 3、 影响信用债走势的核心变量主要为资金面和机构行为，预计后续资金面进一步收紧可能性不大，理财规模延续弱增长、负反馈风险仍偏低，扰动因素在于全国两会政策是否超预期、央行态度是否转变、权益市场表现等。且本轮信用债回调幅度已经较大。基于此，我们判断信用债收益率不具备继续大幅上行的条件，未来调整的空间或相对有限。 4、 策略上，建议短久期下沉+中长端择时。重点关注短久期品种的下沉机会，待全国两会释放的政策信号明确、资金面企稳后再逐渐增配中长久期品种。 信用债市场回顾： 资金面紧平衡+权益市场走强双重压制下，2 月信用债收益率明显回调。中短久期回调幅度明显高于长久期券种，金融债收益率上行幅度明显高于非金信用债。 一级市场：2 月信用债发行规模环比减少、同比增加，净融资规模环比微降。共有 44 只信用债取消发行，取消发行规模环比小幅下降，但仍为 22 年以来的第五高。 二级市场：2 月除产业债换手率上行外，城投债、金融债成交活跃度均下滑；城投债利差多数收窄，7 年期券种表现较好，1 年期券种利差分位数均在 50%及以上；各行业 AAA 级和 AA 级利差环比多数上行，AAA 级利差平均走阔幅度大于 AA 级；银行二永债利差多走阔，10 年期券种利差走阔幅度最大。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 03 月 02 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 03 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 本轮信用债回调特征、空间及后续走势 .......................................................................... 4 1.1 量价特征 ...................................................................................................................... 4 1.2 回调空间还有多大 ....................................................................................................... 5 1.3 后续走势判断及策略 .................................................................................................... 6 二、 2 月信用债收益率全览 .................................................................................................... 9 三、 一级市场 ....................................................................................................................... 10 3.1 发行量 ........................................................................................................................ 10 3.2 发行成本 .................................................................................................................... 11 3.3 发行期限 .................................................................................................................... 12 3.4 取消发行情况 ............................................................................................................. 12 四、 二级市场 ....................................................................................................................... 15 4.1 成交量 ........................................................................................................................ 15 4.2 成交流动性 ................................................................................................................ 17 4.3 利差跟踪 ....