瑞普生物(300119)畜禽板块稳步发展，宠物布局助力增长

请阅读最后一页的重要声明！ 畜禽板块稳步发展，宠物布局助力增长 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-02-27 收盘价(元) 16.74 流通股本(亿股) 3.35 每股净资产(元) 9.77 总股本(亿股) 4.66 最近 12 月市场表现 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 ❖ 深耕动物保健领域二十余载：瑞普生物是国内动物保健品行业领军企业，成立于 1998 年，主要产品有生物制品、药物原料、药物制剂、饲料添加剂等，2013-2024 年公司通过内生和外延营收从 7.6 亿元增长至 22.5 亿元，复合增速为 11.5%。2024 年前三季度公司营收为 17.5 亿元，同比增长 10.1%，在二季度通过收购方式将口蹄疫疫苗业务并表；归母净利润为 2.5 亿元，同比下降10.6%，上半年公司面临下游养殖成本管控的影响，业绩受到较大挑战。 ❖ 下游需求有望回暖，宠物医疗快速发展：我国兽药行业具备成长性，2013-2023 年规模复合增速 5.4%，同时具有周期性，下游畜禽养殖周期持续景气有利于动保需求修复。中国宠物医疗规模不断增长，2021-2024 年复合增速为 5%，且国产替代进程正在加速；宠物医院竞争格局较为分散，且盈利能力有较大提升空间。公司前瞻性布局宠物医疗板块，有望优先受益于行业的快速发展。 ❖ 禽用产品地位稳固，畜用产品逐步完善：公司在禽苗业务地位稳固，对主要病毒性疫病有相应的疫苗产品布局，并且 2024 年鸡新城疫活疫苗、鸡传染性支气管炎活疫苗、新支二联苗以及新法流三联苗批签发次数均位列第一。公司畜用产品起步相对较晚，但经多年布局，猪蓝耳疫苗、乙脑疫苗、奶牛乳房注入剂等产品竞争力位于行业前列，并与多个家畜大型养殖集团建立战略合作关系，完成了口蹄疫疫苗资产的收购，促进家畜板块进入高速增长期。 ❖ 宠物板块研发和渠道优势加持，三瑞齐发未来可期：公司实现国产猫三联疫苗第一个上市销售，打破国外长达近 20 年垄断，2024 上半年发货 100 万头份，成为公司宠物产品的又一个千万元级爆品，未来新一代驱虫药、犬四联、猫四联等产品陆续上市，进一步完善产品管线。公司于 2024 年公告，拟收购中瑞供应链和瑞派宠物医院部分股权，加强宠物板块渠道端布局和协同。 ❖ 投资建议：公司在禽用产品保持领先地位，同时内生+外延积极布局畜用产品，未来重点发展宠物板块业务，业绩有望实现持续增长。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 24.52/33.33/37.98 亿元，归母净利润 3.89/4.89/5.58 亿元，参考 2 月 27 日收盘价， PE 分别为 20/16/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：动物疫情风险；市场竞争风险；产品开发风险；应收账款较高的风险；商誉减值风险；大股东质押率偏高风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2084 2249 2452 3333 3798 收入增长率(%) 3.84 7.90 9.04 35.92 13.95 归母净利润(百万元) 347 453 389 489 558 净利润增长率(%) -16.01 30.64 -14.13 25.72 14.05 EPS(元) 0.75 0.98 0.83 1.05 1.20 PE 24.85 16.77 20.00 15.91 13.95 ROE(%) 8.21 10.07 8.44 10.03 10.71 PB 2.06 1.70 1.69 1.60 1.49 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 02 月 27 日收盘价计算） -20%-6%8%22%36%50%瑞普生物沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：深耕动物保健领域二十余载 ............................................................................................... 5 1.1 动保行业引领者，产品种类多元 .................................................................................................... 5 1.2 股权相对稳定，持续施行股权激励 ................................................................................................ 6 1.3 营收整体维持增长，降本增效成效初显 ........................................................................................ 7 2 兽药行业：下游需求有望回暖，宠物医疗快速发展 ........................................................................... 9 2.1 兽药行业规模和集中度仍有提升空间 ............................................................................................ 9 2.2 养殖周期推动兽药行业景气修复 .................................................................................................. 12 2.3 宠物医药行业较快增长，国产替代加速 ...................................................................................... 13 2.4 中国宠物医院连锁化率持续提升，盈利能力有望改善............................................................... 16 3 畜禽板块：禽用产品地位稳固，畜用产品逐步完善 ......................................................................... 18 4 宠物板块：研发和渠道优势加持，三瑞齐发未来可期 ..................................................................... 25 5 盈利预测与估值 ..........................................................