煤炭开采行业研究简报：3月HBA定价印尼煤炭出口政策实施，海外煤价或有望企稳

证券研究报告 | 行业研究简报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 3 月 HBA 定价印尼煤炭出口政策实施，海外煤价或有望企稳 本周全球能源价格回顾。截至 2025 年 2 月 28 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为 73.18 美元/桶，较上周下跌 1.25 美元/桶（-1.68%）；WTI 原油期货结算价为 69.76 美元/桶，较上周下跌 0.64 美元/桶（-0.91%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 13.85 美元/百万英热，较上周下跌 0.37 美元/百万英热（-2.6%）；荷兰 TTF 天然气期货结算价 44.35 欧元/兆瓦时，较上周下跌 3.01 欧元/兆瓦时（-6.3%）；美国 HH 天然气期货结算价为 3.83 美元/百万英热，较上周下跌 0.40 美元/百万英热（-9.4%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到岸价 93.0 美元/吨，较上周下跌 3.6 美元/吨（-3.7%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价 102.1 美元/吨，较上周持平；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价 94.8 美元/吨，较上周上涨 0.8 美元/吨（+0.9%）。 3 月 HBA 定价印尼煤炭出口政策实施，海外煤价或有望企稳。 ➢ 印尼能源与矿产资源部近日批准了以印尼动力煤参考价（HBA）为核心的出口定价政策，要求印尼煤炭出口交易以 HBA 为基准，取代原有的印尼煤炭指数（ICI）或纽卡斯尔煤炭期货价格定价，计划于 3 月1 日正式实施。 ➢ HBA 的发布频率由原来的每月一次调整为每月两次，分别为每月 1 日和 15 日。根据最新政策规定，HBA 将作为出口最低定价，如果当前长协低于 HBA 价格，需要重新调整价格，将价格提高到 HBA 水平；如果高于 HBA 价格，则保持原价。 ➢ 该政策实施预计增加我国煤炭进口成本。2024 年印尼煤炭离岸价格指数（ICI）长期低于 HBA，政策落地预计印尼煤炭价格预期将波动加剧，亦存在价格的上涨预期，推高以中国为主的煤炭进口成本。 ➢ 印尼煤炭价格有望止跌企稳。1）HBA 定价印尼煤炭出口本意即为提高印尼煤炭出口价格，增加印尼政府在全球煤炭市场的定价权；2）短期来看，3 月份是印尼斋月，供应存阶段性收缩预期已提振煤企挺价情绪；3）印尼收紧外汇管制政策（要求大宗商品出口商公司将100%的出口收入在印尼境内保留一年）于 3 月 1 日实施，此政策亦增加印尼煤企财务压力，尤其对于小型煤企利润空间进一步被挤压，经营成本压力下印尼煤企亦有挺价意愿。4）夏季高温压力下，印度电力供应压力凸显，2 月 28 日印度政府将进口燃煤电厂满负荷运行的规定延长至 4 月 30 日，印度电厂需求季节性环增亦有望支撑印尼煤炭价格止跌企稳。 投资建议。“绩优则则优则，，注困境境转的的中国发发，优则的电投能源 中国神华 陕西煤业 新集能源 中煤能源 淮北矿业 昊华能源 晋控煤业。此外，重点注困未来存在增量的华阳优份 甘肃能化。 此外，平煤优份发布《以集中竞价交易方式回购优份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达 5~10 亿元，应给予重点注困。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高优息煤炭迎机遇》报告，重点注困平煤优份 淮北矿业 兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相注研究 1 《煤炭开采：价格加速探底，供应扰动加剧，抵抗预期增强》 2025-02-23 2 《煤炭开采：印度 1 月煤炭进口同环比显著增长》 2025-02-23 3 《煤炭开采：2024 年全球煤炭市场复盘及展望》 2025-02-19 -30%-18%-6%6%18%30%2024-032024-062024-102025-02煤炭开采沪深3002025 03 02年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 优票 优票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866.HK 中国发发 买入 0.08 0.07 0.29 0.49 2.88 13.91 3.36 1.97 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.88 2.79 2.75 12.70 12.33 12.71 12.90 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 7.00 6.28 5.67 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.09 2.26 2.41 11.30 9.08 8.39 7.86 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 1.97 2.22 2.42 6.70 6.85 6.10 5.58 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.71 1.53 1.58 6.50 6.73 7.55 7.30 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 03 022025 03 02年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.原油：震荡整理 ............................................................................................................................................... 4 2.天然气：欧洲天然气库存创 2 年新低 ................................................................................................................. 5 3. 煤炭：海运煤炭价格平稳 ................................................................................................................................ 7 4. 电力：欧洲风电不稳定性较高