华辰装备(300809)深度研究报告：磨削当下，“光”铸未来

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 机床设备 2025 年 02 月 28 日 华辰装备（300809）深度研究报告 强推 （首次） 磨削当下，“光”铸未来 当前价：38.32 元  华辰装备：轧辊磨床领先厂商，切入丝杠、导轨磨床领域。公司成立于 2007年，是国内高端精密磨削装备的领先企业。公司深耕行业近 20 年，以“磨床”为核心，构建了四大产品：数控轧辊磨床、亚μ磨削系列、精密螺纹磨床与数控直线导轨磨床，其中螺纹磨床可实现精度等级最高的 P0 级加工，导轨磨床可实现两根导轨同时加工。  轧辊磨床：设备更新加速需求落地，华辰紧抓国产替代窗口期。轧辊磨床是专门用于轧辊精度修复与表面质量修复的重要配套设备，影响轧制效率与轧材质量。我们结合相关假设，测算得出 2023 年国产轧辊磨床销量 231 台，整体空间 10.4 亿元；进口轧辊磨床销量 189 台，整体空间 15.1 亿元；国内数控轧辊磨床市场空间总计为 25.5 亿元。公司作为国内轧辊磨床行业的领军企业，掌握了“关键功能部件－整机技术－技术服务”全产业链的核心技术，产品各项性能指标比肩世界一流产品，打破了国外品牌对我国轧辊磨削高端装备的垄断。相关设备已经大量应用于宝武集团、鞍钢集团等国内知名企业，并成功打入印度、马来西亚、泰国、越南等新兴国际市场。根据我们测算，2023 年华辰在国产轧辊磨床厂商中市占率约为 40%，仍有提升空间。  丝杠磨床：精度与效率的平衡，华辰卡位优势显著。磨削为精密丝杠的主要加工方式，核心磨削设备包括内外圆磨床、内外螺纹磨床，其中内螺纹磨床难度最高。精度等级更高的丝杠要求较高的螺纹加工精度，尤其行星滚柱丝杠的螺纹加工直接影响最终产品的精度和性能。我们以 100 万台机器人为前提，对整体丝杠生产线所需的磨床设备进行定量和定性测算：  1）从实际建厂扩产角度，选取年产 100 万行星滚柱丝杠项目，磨床设备市场空间约为 127 亿元。  2）从生产效率角度，以加工效率 60min/根测算，磨床设备市场空间约为144 亿元。 在“人形机器人零部件降本”第一性原则下，丝杠厂商为了适应更高的生产效率和更低的生产成本，国产磨床或成为最佳选择。华辰成功中标南京理工大学外螺纹磨床项目，可用于人形机器人直线模组磨削加工，通过 P0 级丝杠磨床实现效率和精度的动态平衡。目前人形机器人尚未大规模量产，P0 精度丝杠磨床率先为高端机床提供了解决方案，并具备向机器人领域延伸的能力。近两年，华辰陆续中标高精密磨床项目，已与科德数控、贝斯特等多家客户达成相关合作。  超精密光学元件磨床：自主可控亟待突破，华辰与长光大器设立子公司。光学系统是半导体设备核心卡脖子环节，决定集成电路工艺制程节点；光学类零部件占半导体设备成本比例最高，达到 55%；占半导体设备零部件市场的比例为8%，根据我们测算，2025 年中国大陆半导体设备光学类零部件市场规模将达到 16.9 亿美元。半导体设备中物镜加工分为前道和后道两大工序，对加工精密度要求极高，目前国内科研院所在后道领域持续突破，华辰装备与长光所子公司设立合资公司长光华辰，有望针对前道工艺加速发力，实现自主可控。  投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 4.50、5.83、8.27 亿元；归母净利润分别为 0.84、1.21、1.85 亿元；EPS 分别为 0.33、0.48、0.73 元。我们以与公司主营业务磨床的相似性为依据，选取磨床厂商秦川机床、丝杠加工设备厂商浙海德曼为可比公司。考虑到公司作为国内数控轧辊磨床领先厂商，积极布局亚μ磨削系列、精密螺纹磨床与数控直线导轨磨床等新产品，有望伴随人形机器人的放量、半导体设备零部件的自主可控、机床零部件的国产替代，打开全新增量市场，具有较高稀缺性，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：新产品开拓市场进展不及预期，设备更新政策不及预期，合资公司进展不顺，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 公司基本数据 总股本(万股) 25,353.92 已上市流通股(万股) 14,111.29 总市值(亿元) 97.16 流通市值(亿元) 54.07 资产负债率(%) 23.77 每股净资产(元) 6.33 12 个月内最高/最低价 39.90/17.97 市场表现对比图(近 12 个月) -34%-7%20%46%24/0224/0524/0724/1024/1225/022024-02-27~2025-02-27华辰装备沪深300华创证券研究所 华辰装备（300809）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 479 450 583 827 同比增速(%) 42.5% -6.0% 29.4% 42.0% 归母净利润(百万) 118 84 121 185 同比增速(%) 149.4% -28.4% 43.2% 53.1% 每股盈利(元) 0.46 0.33 0.48 0.73 市盈率(倍) 85 119 83 54 市净率(倍) 6.4 6.2 5.8 5.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 2 月 27 日收盘价 华辰装备（300809）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告围绕“磨床”展开，聚焦当下，前瞻未来。紧扣公司磨床的三大核心应用场景，轧辊、机器人丝杠、半导体设备零部件，强调华辰三大主线逻辑： 1） 设备更新政策指引下，轧辊磨床无论是国产替代还是内资份额均有充足提升空间； 2） 在“人形机器人零部件降本”第一性原则下，国产磨床或成为丝杠厂商最佳选择。华辰 P0 级丝杠磨床可实现效率和精度的动态平衡，在人形机器尚未大规模量产，率先为高端机床提供了解决方案； 3） 光学类零部件占半导体设备成本比例最高，其中物镜加工分为前道和后道两大工序，华辰与长光所子公司设立合资公司长光华辰，有望针对前道工艺加速发力，实现加工的自主可控。 投资逻辑 报告由公司核心业务展开，通过详细数据整理和合理假设，测算国内轧辊磨床、人形机器人丝杠磨床、半导体设备光学零部件的市场空间，并分别挖掘华辰的领先、卡位、前瞻优势，强调其在国产替代、精密制造与技术创新上的核心能力。通过技术突破、市场拓展以及合作伙伴的协作，华辰进一步巩固在行业中的领先地位，实现多极业务的全面发展。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设为：1）数控轧辊磨床行业在设备更新政策推动下逐渐复苏，公司凭借性能优势实现国产替代，市场份额有望持续提升；2）公司积极布局新产品，亚μ磨削系列、精密螺纹磨床与数控直线导轨磨床