2月PMI解读：景气整体回升，政策仍需发力

证券研究报告：固定收益报告 2025 年 3 月 3 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《安徽非标怎么看？——信用周报20250224》 - 2025.02.24 固收点评 景气整体回升，政策仍需发力 ——2 月 PMI 解读 20250303  主要数据 2 月制造业 PMI 为 50.2%，前值 49.1%；非制造业商务活动指数50.4%，前值 50.2%；综合 PMI 为 51.1%，前值 50.1%。  核心观点 2 月经济景气整体回升，制造业 PMI 重回扩张区间，建筑业景气明显回升，服务业受春节效应减弱影响降至景气线上。今年春节较早，2 月复工复产进程同比往年加快，供需改善均较明显，但较季节性不强，主要体现为价格水平处于低位、被动去库与企业主动补库动能不强、中小企业景气度下降等。短期房地产、出口等方面存在较大不确定性，经济面临持续修复压力，财政与货币政策或将进入新一轮发力窗口期。  制造业重回扩张区间 第一，制造业 PMI 重回扩张区间，与春节日期相近年份同期相比不强。第二，制造业 PMI 各分项指数多数回升，处于扩张区间的分项接近一半。第三，价格指数连续两月回升，主要原材料购进价格升至扩张区间，企业利润空间压力仍较大。第四，库存指数仍处景气线下，主动去库存趋势或仍将延续。第五，供需同步回暖，企业采购量回升。第六，装备制造业继续保持扩张。第七，大型企业重回扩张，中小企业景气度下降。  服务业降至临界点，建筑业景气明显回升 第一，非制造业景气水平升高，持续处于扩张区间，环比季节性不强。第二，服务业商务活动指数回落至临界点，节后效应影响较大。第三，建筑业商务活动指数明显回升，工程施工进程加快。第四，综合 PMI 产出指数扩张加速。  风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 制造业重回扩张区间 ....................................................................... 4 2 服务业降至临界点，建筑业景气明显回升 ..................................................... 7 3 总结：景气整体回升，政策仍需发力 ......................................................... 8 4 风险提示 ................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2 月制造业 PMI 重回扩张区间 ..................................................... 4 图表 2： 与春节相近年份同期相比不强 ..................................................... 4 图表 3： 制造业 PMI 主要分项多数环比改善 ................................................. 5 图表 4： 价格指数继续回升 ............................................................... 6 图表 5： 库存指数走势分化 ............................................................... 6 图表 6： 生产指数升至扩张区间 ........................................................... 7 图表 7： 新订单指数升至扩张区间 ......................................................... 7 图表 8： 服务业降至临界点，建筑业景气明显回升 ........................................... 8 图表 9： 商务活动指数环比季节性不强 ..................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 3 月 1 日，国家统计局公布 2 月份中国采购经理指数（PMI）。2 月制造业 PMI为 50.2%，前值 49.1%；非制造业商务活动指数 50.4%，前值 50.2%；综合 PMI 为51.1%，前值 50.1%。 1 制造业重回扩张区间 制造业 PMI 重回扩张区间，与春节日期相近年份同期相比不强。2 月制造业PMI 为 50.2%，重回扩张区间。从季节性角度看，今年春节较早，1 月同比偏低，2 月复工复产进度提前导致制造业 PMI 环比走势偏强；而对比春节日期相近的年份，2014 年、2017 年、2022 年，2 月制造业 PMI 分别为 50.2%、51.6%、50.2%，今年 2 月制造业 PMI 不强。 图表1：2 月制造业 PMI 重回扩张区间 图表2：与春节相近年份同期相比不强 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 制造业 PMI 各分项指数多数回升，处于扩张区间的分项接近一半。环比看，13 个分项中 11 项景气水平环比升高，2 项下降；环比升高幅度较大的为采购量、生产、新出口订单，环比下降的为生产活动经营预期、原材料库存。从绝对数值上看，13 个分项中 6 项处于扩张区间，7 项处于收缩区间；景气度较高的为生产活动经营预期、生产、采购量。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表3：制造业 PMI 主要分项多数环比改善 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 价格指数连续两月回升，主要原材料购进价格升至扩张区间，企业利润空间压力仍较大。主要原材料购进价格指数为 50.8%，比上月上升 1.3 pct，制造业原材料采购价格总体水平有所回升，其中农副食品加工、化学纤维及橡胶塑料制品、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数均位于 55.0%以上较高景气区间；出厂价格指数为 48.5%，比上月上升 1.1 pct，制造业产品价格仍处下行趋势。 库存指数仍处景气线下，主动去库存趋势或仍将延续。原材料库存指数为47.0%，较上月下降 0.7 pct；产成品库存指数为 48.3%，较上月升高 1