2.5万亿减税降费后，明年财政如何稳增长？-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 [Table_Title] 2.5 万亿减税降费后，明年财政如何稳增长？ [Table_Summary] [Table_Summary] 核心观点：财政政策放在凯恩斯框架中，即指政府变动收入和支出以便影响总需求进而影响就业和国民收入的政策。对于财政当局，运用支出政策较运用收入政策应更为便利，进而收入政策也应看作是财政宽松政策的最后手段。今年实质性大规模减税降费后，我们亟需回答几个问题：一、今年的减税降费规模有多大？二、减税降费对经济的稳定作用有多大？企业与个人少缴的税费是扩大了消费与投资，还是去向别处？三、财政难为“无米之炊”，减税降费之下，各地方财政的困难程度是否有所增长？该如何应对？四、明年财政政策还有多大的宽松空间？ 根据我们的测算，今年减税降费规模应在 2.5-2.6 万亿左右。减税降费后，企业的当期投资效果不是很明显，明年可能开始逐步出现好转。减税降费同样也增加了地方财的政收支压力，可能导致财政消费及投资支出捉襟见肘。 另外，在考虑后续的财政宽松政策时，有必要加入财政风险的因素，制定结构性的支出政策。可适当加大中央的债务融资支出责任，有保有控的释放地方财政的债务融资空间。在稳增长的前提下，精打细算的做财政消费与投资的预算，用精准滴灌的减税政策替代大规模减税降费，以达到事半功倍的效果。（我们将在下一篇报告中讨论如何进行精准滴灌）。 风险提示：经济超预期下滑，处置地方政府债务过速，从而引发系统性风险。 宏观研究报告 [Table_ReportInfo] 宏观分析师：袁野 电话：15810801367 Email：yuanye@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1250117080032 相关报告： [Table_Author] 1.《中国财政政策手册：详解中央与地方的收支博弈》—2018/07/05 2.《房产税究竟合适推出？》—2018/07/27 3.《特朗普加征 2000 亿产品关税对美国通胀的影响》—2018/08/02 4.《从省级到市级的地方政府隐性债务测算》—2018/08/29 5.《“牛市”与宏观基本面》—2019/03/11 6.《全球债务观察》—2019/04/12 7.《经济转型期的日本与韩国：人口、资本与股市》—2019/06-10 8.《特朗普大选的隐忧：10 万条新闻大数据的启示》—2019/06/19 9.《从各国房地产税政策中探寻中国模式》—2019/07/18 10.《老旧小区改造的宏微观效应》—2019/07/19 11.《如何启动农村市场：钱、地、人的乡村振兴》—2019/08/01 12. 《美国菲律普斯曲线平坦化证伪——特朗普如何结束贸易战》—2019/09/10 [Table_Message] 2019-11-10 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 23256226/43348/20191111 17:41 宏观研究报告 P2 2.5 万亿减税降费后，明年财政如何稳增长？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 目录 一、今年实质性减税降费规模有多大？ ....................................................................................... 1 二、减税降费功在当下还是利在未来：钱去哪儿了？ ................................................................ 7 三、减税降费对地方财政的影响 ................................................................................................. 11 四、稳增长要求之下，财政政策将如何应对 ............................................................................. 15 五、在可持续与防风险的框架中讨论财政 ................................................................................. 18 23256226/43348/20191111 17:41 宏观研究报告 P3 2.5 万亿减税降费后，明年财政如何稳增长？ 2 图表目录 图 1：个税、国民总收入与工资总额同比增速走势 ............................................................................. 2 图 2：个税历年征收节奏较为稳定 ......................................................................................................... 2 图 3：增值税同比与最终消费+存货同比 ............................................................................................... 3 图 4：工业企业营业收入同比与营业税同比 ......................................................................................... 4 图 5：进口同比与进口税同比 ................................................................................................................. 5 图 6：出口同比与出口退税同比 ............................................................................................................. 5 图 7：国有企业利润同比与企业所得税同比 ......................................................................................... 6 图 8：国有企业利润同比增速估计 ......................................................................................................... 8 图 9：企业利润与贷款 ..............