固定收益定期报告：政策利差转正

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 03 月 02 日 政策利差转正 固定收益定期报告 本期微观交易温度计读数继续回落至 44% 本期相对换手率、TL/T 多空比、基金久期、债基止盈压力分位值回落明显，带动整体情绪指数继续回落。当前拥挤度较高的指标仅有消费品比价。 本期位于偏热区间的指标数量占比进一步降至 15% 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量进一步下降至 3 个（占比 15%），位于中性区间的指标数量下降至 7 个（占比 35%），位于偏冷区间的指标数量上升至 10 个（占比 50%）。其中发生变化的是，相对换手率均由过热区间降至中性区间，TL/T 多空比由过热降至偏冷区间，基金久期、基金分歧度、商品比价均由中性区间降至偏冷区间；长期国债成交占比由偏冷上升至中性区间，配置盘力度由中性上升至过热区间。 各类指标分位均值均回落 分类别来看，①本期 1/10Y、30/10Y 相对换手率分别下降 28、14 个百分点，同时 TL/T 多空比分位值也回落 55 个百分点，带动交易热度分位均值回落 11 个百分点至 38%。②本期基金久期分位值大幅回落23 个百分点，基金超长债买入量、债基止盈压力分别下降 10 个、18个百分点，不过配置盘力度分位值回升 27 个百分点，因此机构行为分位均值仅小幅下降 1 个百分点。③市场利差小幅回升 2 个百分点，政策利差分位值继续下降 10 个百分点，利差分位均值下降 4 个百分点。④商品比价分位值回落 9 个百分点，带动比价分位均值下降 2 个百分点。 TL/T 多空比分位值大幅回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至 0%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比分别为 50%。其中发生变化的是，1/10Y、30/10Y 国债换手率分位值分别回落 14、28 个百分点至 66%、65%，均有过热区间降至中性区间；TL/T 多空比分位值也大幅回落 55个百分点至 24%，由过热区间降至偏冷区间。此外，长期国债成交占比分位值上升 9 个百分点至 45%，由偏冷区间升至中性区间。 农商买入力度减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至 25%、位于中性区间的指标数量占比大幅降至 25%、位于偏冷区间的指标数量占比上升至 50%。其中发生变化的是，基金久期及分歧度由中性区间降至偏冷区间，配置盘力度分位值大幅上升 27 个百分点、由中性区间升至过热区间。 政策利差时隔 4 个月转正 本周债市收益率波动较大，3 年期国债上行幅度较大，其与 OMO 利差自 2024 年 11 月以来首次回正，由上期的-2bp 继续走阔至 2bp，对应分位值下降 10 个百分点。信用利差、农发-国开利差继续走阔 8bp、证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525020001 weixue@essence.com.cn 相关报告 4 张表看信用债涨跌（2/24-2/28） 2025-03-02 信用策略难扛波动？——量化信用策略 2025-03-02 PMI 趋势值曲折向上-2 月PMI 点评 2025-03-02 债市温度计-20250302 2025-03-02 债市久期全知道 2025-03-01 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益定期报告 4bp，IRS-3M shibor 利差则收窄 9bp，三者利差均值由上期的 21bp小幅走阔至 22bp，其分位值小幅上升 2 个百分点至 35%。 商品比价分位值下降 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比仍为 25%、位于中性区间的指标数量占比降至 25%、位于偏冷区间的指标数量占比升至 50%。其中发生变化的是商品比价分位值下降 9 个百分点至 32%、由中性区间降至偏冷区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 本期微观交易温度计读数继续回落至 44% ....................................... 4 2. 本期位于偏热区间的指标数量占比进一步降至 15% ............................... 5 2.1. TL/T 多空比分位值大幅回落 ............................................. 5 2.2. 农商买入力度减弱 ..................................................... 6 2.3. 政策利差时隔 4 个月转正 ............................................... 7 2.4. 商品比价分位值下降 ................................................... 7 图表目录 图 1. 本期债市微观交易温度计读数较上期继续回落 ................................ 5 图 2. 多数指标分位值继续下降 .................................................. 5 图 3. 本期位于偏热区间的微观情绪指标占比降至 15% ............................... 5 图 4. 各类指标分位均值均回落，% ............................................... 5 图 5. TL/L 多空比分位值大幅上升 55 个百分点 ..................................... 6 图 6. 长期国债成交占比升至中性区间 ............................................ 6 图 7. 债基止盈压力继续回落 .................................................... 7 图 8. 4 周配置盘力度均值继续上升 ............................................... 7 图 9. 政策利差终于回正 ........................................................ 8 图 10. 商品比价降至偏冷区间 .............................