政府工作报告解读：两会超预期之处，工资正常增长机制改革-信达证券

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 两会超预期之处：工资正常增长机制改革 ——政府工作报告解读 [Table_ReportDate] 2025 年 3 月 6 日 [Table_Summary] ➢ 1、GDP 等主要目标的设定符合市场预期，起到了稳定预期的作用。政府工作报告要求出台实施政策能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，而且强调根据形势变化动态调整政策，若关税等外部冲击超预期，不排除下半年中国政府追加政策予以对冲的可能，确保目标顺利实现。 ➢ 2、积极财政的看点有提高赤字、加大转移支付、政府支出紧中有松等。赤字率目标设为 4%，创 2010 年以来新高。中央财政加大对地方一般性转移支付力度，补充地方收入的不足。继续强调“坚持政府过紧日子”，但删除了去年“严控一般性支出”的提法。 ➢ 3、适度宽松的货币政策，可能更加侧重于宽信用。报告强调“适时降准降息”，全年降息降准仍可期待，但“适时”二字表明落地时机仍需结合内外部条件而定。报告删除了“盘活存量”的表述，强调稳汇率，短期宽信用的优先级或高于宽货币。 ➢ 4、报告提到了一项超预期的改革举措，即劳动者工资正常增长机制改革。具体改革方案，可能是“限高、扩中、提低”，对于广大中低收入群体是利好，有利于形成居民收入稳定增长的预期，从根本上提振消费。 ➢ 5、促消费接下来的看点不在消费品补贴，而在于服务消费。 ➢ 6、关注新质生产力的“地方锦标赛”，各地普遍高度重视的产业领域包括人工智能、机器人、生物制造等。 ➢ 7、报告将“提升国家创新体系整体效能”增列为重点任务，也值得高度关注。 ➢ 8、房地产仍作为防风险的底线要求，目标在于稳，而不在刺激。 ➢ 9、政策对稳住股市有较高诉求，股市可能形成“科技+消费”的双轮驱动格局。 ➢ 风险因素：海外经济政策不确定性，国内政策落地不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 第一，GDP 等主要目标的设定符合市场预期，起到了稳定预期的作用 ......................................... 3 第二，积极财政的看点有提高赤字、加大转移支付、政府支出紧中有松等 ................................ 4 第三，适度宽松的货币政策，宽信用的优先级或高于宽货币........................................................ 4 第四，报告提到了一项超预期的改革举措，即劳动者工资正常增长机制改革 ............................ 5 第五，促消费接下来的看点不在消费品补贴，而在于服务消费 .................................................... 5 第六，关注新质生产力的“地方锦标赛” ....................................................................................... 6 第七，报告将“提升国家创新体系整体效能”增列为重点任务，也值得关注 ............................ 6 第八，房地产仍作为防风险的底线要求，目标在于稳，而不在刺激 ............................................ 6 第九，政策对稳住股市有较高诉求，股市可能形成“科技+消费”的双轮驱动格局 .................. 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：2025 年 GDP 目标设为 5%则好于趋势，设为 4.5%则低于趋势................................... 3 图 2：各地 2025 年 GDP 目标普遍设为 5%左右或更高 ......................................................... 4 图 3：各地对工资正常增长机制的部署 .................................................................................. 5 图 4：各地对服务消费的部署 ................................................................................................. 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 第一，GDP 等主要目标的设定符合市场预期，起到了稳定预期的作用 报告提出，2025 年要稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，并提出若干主要目标。其中，GDP 目标连续第三年设在 5%左右，给定这一目标，2025 年经济增长有望与 2024 年基本持平，好于过去十几年的下滑趋势（图1），真正体现“稳”的要求，各地目标也普遍设在 5%左右或更高（图 2）；CPI 目标首次从 3%降为 2%，报告起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛表示，主要考虑是当前我国物价下行压力大于上涨压力，设定这一目标旨在向全社会传递信号，我们要努力通过各种政策去推动物价的温和回升；城镇调查失业率 5.5%左右，城镇新增就业 1200 万人以上，均与上年持平。总体看，主要目标的设定符合市场预期，起到了稳定预期的作用。 关税等外部冲击是否会影响中国经济目标实现？报告对外部冲击做了充分考虑，在“问题和挑战”分析中，重点强调了外部环境复杂严峻、关税壁垒增多、地缘政治紧张因素仍然较多等因素。为应对外部不确定性，报告做了相应部署：一方面，要求出台实施政策能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策时效；另一方面，强调根据形势变化动态调整政策，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。