纺织服装行业2019年三季报总结：需求未见改善，关注长期景气度和短期业绩稳健性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 j 2019 年 11 月 14 日 纺织和服装 需求未见改善，关注长期景气度和短期业绩稳健性 ——纺织服装行业 2019 年三季报总结 行业动态 ◆品牌服饰行业：三季报收入环比中报略回升、利润仍承压 2019 年三季报收入表现平稳，零售大环境继续疲软、需求未见明显改善。品牌服饰行业 A 股 38 家上市公司前三季度收入合计同比增 5.37%、较 18 年放缓，但较 19H1 略回升。其中，品类和公司表现分化，箱包（开润）、童装增速持续较高，其他相对成熟品类公司业绩表现差异较大。 收入平稳增长背景下，行业利润端仍承压，前三季度净利润下滑 18%。毛利率基本稳定、费用率提升致净利率下降，存货和应收账款周转延续中报放缓趋势，经营现金流有所好转、主要因企业谨慎备货，存货可控。 ◆品牌服饰行业：品类和公司分化，运动服饰、童装、箱包增速较高 分子行业来看，增速相对较高的为运动服饰（港股）、童装、箱包。 体量最大的大众服饰总体增长较稳定，19Q3 普遍收入环比中报好转、是行业总体增速环比提升的主要贡献者，但利润端未见改善，盈利能力和周转均承压；箱包（开润）收入增速较中报略有放缓但净利润增速提升，总体保持较高增长；童装（森马等）、高端服饰（比音勒芬等）收入增速绝对值水平较高、环比中报放缓，零售环境疲软下公司表现分化更为明显；家纺、中高端男装收入低个位数增长、增速低于中报；鞋类、户外、A 股运动服饰（贵人鸟）收入仍下滑、业绩承压，其中探路者利润改善明显；另外，港股（安踏、李宁、特步等）所披露三季报运营情况显示运动服饰子行业景气度持续较高。 ◆纺织制造行业：国内外需求仍不佳，19Q3 压力加大 纺织制造行业 A 股合计 44 家公司三季报收入同比下降 1.20%，净利润同比下降 3.94%，下滑幅度均较中报扩大。出口端中美贸易摩擦加剧、美方已宣称对全部纺织服装出口加税，不利于出口企业接单，国内服装消费需求仍疲软，短期内外需求均较弱、影响行业业绩。 ◆投资建议 品牌服饰行业短期终端需求未见改善，本次三季报显示：1）总体来看服装行业处于可选属性较强阶段，对经济下行压力较为敏感。2）大环境疲软、经营压力加大背景下公司表现分化，运动服饰、童装等子行业景气度仍较高。 中长期继续基于品类和标的质地角度进行选股，包括景气度持续较高的运动服饰、童装品类及性价比定位有望做大的优质大众服饰龙头。短期行业需求疲软背景下关注业绩持续向好的安踏体育、李宁、比音勒芬、开润股份等。 纺织制造行业短期国内外需求仍承压，建议持续关注中美贸易谈判进展和汇率走向。关注行业地位突出、议价能力较强、海外产能布局具先发优势，同时近期业绩增长表现稳健、未明显受到外部贸易环境影响彰显其综合竞争力的标的，包括申洲国际、健盛集团等。 ◆风险分析 宏观经济增速下行、终端消费持续疲软；汇率波动；中美贸易摩擦继续发酵；棉价下跌或大幅波动。 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-52523672 sunww@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1802-19纺织和服装沪深300 资料来源：Wind 相关研报 服装行业马太效应持续，化妆品线上保持高景气——服装&化妆品2019年9月淘宝数据跟踪与解读 ···················· 2019-10-20 需求继续疲软，子行业和公司表现分化、关注优质标的——纺织服装行业 2019 年中报总结 ····························· 2019-09-08 低速增长期尽显英雄本色，精细化运营孕育服装龙头——日本服装行业发展历史及优衣库 SPA 模式变革深度剖析 ··································· 2019-06-13 十年复盘：行业红利减弱，龙头溢价凸显——纺织服装行业 2019 年下半年投资策略 ··································· 2019-06-12 需求不佳拖累业绩，期待后续季度逐步修复——纺织服装行业2018年报及2019年一季报总结 ·························· 2019-05-24 增值税减税降低企业负担，强定价权龙头更为受益——纺织服装行业增值税税率下调影响分析 ····························· 2019-03-17 18Q4 收入增速放缓，基本面好转有待观察 ——2018 年纺织服装行业业绩快报总结 ······································ 2019-03-06 远近高低各不同：以美为鉴探究经济起落中服装行业内部变化——纺织服装行业 2019年度投资策略 ···················· 2019-01-08 2019-11-14 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 品牌服饰行业：需求仍疲软，品类和公司分化 .......................................................................... 5 1.1、 行业总览：收入端平稳，盈利和周转仍承压 ........................................................................................... 5 1.1.1、 业绩概览：三季报收入平稳、环比中报略改善，净利润延续下滑 ..................................................... 5 1.1.2、 财务指标分析 ............................................................................................................................................. 6 1.2、 子行业分析：品类和公司层面分化 ......................................................................................................... 9 2、 纺织制造行业：国内外需求不佳，业绩压力加大 .................................................................... 11 3、 投资建议 ...........................................................................................