纺织服装行业：行业增速放缓，龙头价值凸显

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 森马服饰 审慎增持 海澜之家 审慎增持 开润股份 审慎增持 健盛集团 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证纺服】纺织服装行业2019 年中报综述：中报业绩分化 ， 关 注 龙 头 投 资 价 值 》2019-09-05 《兴证纺服周报：服装零售额增速持续低迷，冷冬降温增速有望回升》2018-12-17 《兴证纺服周报（2018.11.26-2018.11.30）：行业增速放缓，关注龙头投资价值》2018-12-02 ＃emailAuthor＃ 分析师： 赵树理 zhaoshuli@xyzq.com.cn S0190518020001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  行业回顾：2019 年前三季度纺织服装先强后弱。由于社会消费品零售店持续走弱，中美贸易战反复等原因，纺织服装呈现先涨后跌的趋势。年初至今 SW 纺服板块顺应大盘走跌趋势，表现在全部板块中位列第 23 位，跑输大盘。行业估值调整，相对市盈率较年初上涨，相对市净率较年初下跌。零售需求端，社会消费品零售及限额以上服装类零售总额增速都不同程度放缓。原材料成本端，国内外棉花价格均呈现先涨后跌趋势，内外价差微弱增大。进出口端，美元指数微弱波动，人民币兑美元先强后弱，创年内新低。  行业展望：长期来看，行业的集中化态势将更加明显。一个是供应链的集中化，环保监管趋严，小品牌赖以为生的供应链越来越少，优质供应链被龙头品牌订单锁定。第二个渠道的集中化，从线下角度，过去的街边店时代流量是碎片化的，但当前已进入购物中心时代，流量的掌控越来越严，从线上角度，电商巨头更倾向于把流量导向大品牌。  投资策略：（1）品牌服饰：尽管 2019 年受到终端零售消费走弱的影响，上市公司营收及利润增速受此影响有一定程度的放缓。但总体上，各子板块中的龙头仍然具有长期进行配置的价值，基本面投资逻辑依然存在。叠加行业内部集中度的进一步提升，未来继续看好龙头企业的配置策略。（2）纺织制造：中国依旧是全球的纺织品生产基地，关注海外产能持续扩张的龙头标的。我国纺织品出口在 15、16 年下滑之后，17 年重回增长态势，18 年持续增长。中国纺织企业龙头加大在新疆，海外越南、柬埔寨、缅甸等投资扩产，以享受低人力成本以及政策优惠（税收、补贴等）。  重点公司： 森马服饰：童装+休闲装双龙头公司，童装市占率多年保持第一，业绩稳定持续增长。预计公司 2019-2020 的 EPS 为 0.75、0.93 元，对应 11 月 11日收盘价，PE 分别为 14.8、12.0 倍，审慎增持。 海澜之家：男装行业龙头，市占率 4.8%；创新轻资产模式，深度绑定供应商和加盟商。预计公司 2019-2020 的 EPS 为 0.87、0.94 元，对应 11 月11 日收盘价，PE 分别为 8.8、8.2 倍，审慎增持。 风险提示：宏观经济趋弱、终端零售消费趋弱、中美贸易战进一步恶化 ＃title＃ 行业增速放缓，龙头价值凸显 ＃createTime1＃ 2019 年 11 月 12 日 23272315/43348/20191112 15:53 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1 2019 年行情回顾 ....................................................................................... - 6 - 1.1 行业行情追踪：板块先强后弱，整体跑输大盘 ..................................... - 6 - 1.2 板块估值水平追踪：相对市盈率上涨，相对市净率下跌 ..................... - 7 - 1.3 重点公司行情回顾 .................................................................................... - 7 - 1.4 主要数据追踪 ............................................................................................ - 8 - 1.4.1 零售需求端：限额以上服装鞋帽针纺织品类零售持续走弱 ................. - 8 - 1.4.2 原材料成本端：棉价大幅下跌 ................................................................ - 8 - 1.4.3 进出口端：人民币兑美元先强后弱 ........................................................ - 9 - 2 品牌服装：行业增速放缓，关注龙头投资价值 ..................................... - 9 - 2.1 童装：市场规模快速提升，龙头集聚效应明显 ................................... - 13 - 2.1.1 森马服饰：童装+休闲装双龙头公司 .................................................... - 15 - 2.2 女装：市场规模接近万亿，增速放缓较明显 ....................................... - 22 - 2.2.1 拉夏贝尔：国内女装龙头，关注转型调整........................................... - 23 - 2.3 男装：营收增速企稳回升，重点关注海澜之家 ................................... - 26 - 2.3.1 海澜之家：男装行业龙头，多品牌集群增长可期 ............................... - 28 - 2.4 家纺：规模稳中有升，集中度有待提升............................................... - 33 - 2.4.1 罗莱生活：家纺龙头，持续完善家居生态圈 ....................................... - 36 - 3 新零售：生产方式的变革，向“消费者导向型”转变 ........................... - 40 - 3.1 开润股份：2C 业务表现亮眼，双轮驱动业绩持续高速增长 .............