益方生物(688382)益方生物：步入商业化阶段的创新药企

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|益方生物（688382） 益方生物：步入商业化阶段的创新药企 2025年02月28日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 30 益方生物作为拥有潜力在研及商业化管线的创新药企，肺癌领域 2 款创新药获批上市贡献现金流，合作伙伴销售实力强劲；在研产品布局临床需求未被满足的自免或肿瘤赛道，口服类给药方式有望成为突围新方向，其中布局银屑病 Tyk2 口服药物临床数据表现优秀，具备较大市场潜能。 郑薇 夏禹 聂丽逻 SAC：S0590521070002 SAC：S0590518070004 SAC：S0590524110002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 30 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 益方生物(688382) 益方生物：步入商业化阶段的创新药企 行 业： 医药生物/化学制药 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 17.33 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 577/400 流通 A 股市值(百万元) 6,927.07 每股净资产(元) 3.01 资产负债率(%) 8.27 一年内最高/最低(元) 17.34/6.50 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 拥有潜力在研及商业化管线的创新药企 益方生物主要聚焦于肿瘤、代谢及自免等领域，具备完善的研发创新平台，目前在研管线丰富，核心资产包括 2 个获批上市的新药以及 3 个临床后期的产品。 ➢ 自免及肿瘤领域终端市场保持扩张 银屑病患者基数大，伴随药物获批上市提供更多选择性，终端市场规模保持扩增。预计 2025-2030 年中国银屑病治疗市场规模将从 248 亿元扩大至 555 亿元。乳腺癌是全球女性最常见的癌症类型之一，预计 2030 年全球和中国乳腺癌的市场规模将分别达到 699 亿美元、172 亿美元。肺癌作为全球最为高发的癌种，针对 EGFR TKI 类药物，中国 2023 年行业规模约 140 亿元，其中奥希替尼高达 63 亿元；针对KRAS 类药物，预计 2025-2030 年中国市场规模将从 32 亿元增长至 215 亿元。 ➢ 商业化管线+潜力赛道在研产品保障收入持续增长 公司已有 2 款肺癌的合作产品贝福替尼、格索雷塞实现商业化，且贝福替尼一线适应症于 2024 年底进入医保，2 个产品预计 2025-2026 年进入放量周期；3 个在研潜力产品中，银屑病 Tyk2 口服药物 D-2570 疗效堪比生物制剂，早前武田制药收购 Nimbus 的口服 Tyk2 抑制剂 Zasocitinib，总金额高达 60 亿美元，我们预计D-2570 有望于 2027 年获批上市。此外，公司还布局了 D-0120（痛风）、D-0502（乳腺癌）等多款竞争格局良好的药物，管线梯队化有望实现收入的持续增长。 ➢ 投资建议：步入商业化阶段叠加在研潜力管线，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1.69/1.23/1.70 亿元，同比增速分别为-8.85%/-27.13%/38.00%；归母净利润分别为-2.46/-2.53/-2.42 亿元，同比增速分别为 13.50%/-2.85%/4.10%。EPS 分别为-0.43/-0.44/-0.42 元/股。鉴于公司各管线差异较大同时还未步入盈利阶段，不适用相对估值法的 PS、PE 等方式，我们采用绝对估值法，测算得到的合理市值为 115 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期；临床数据不及预期；竞争激烈程度加剧。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 0 186 169 123 170 增长率（%） - - -8.85% -27.13% 38.00% EBITDA（百万元） -500 -296 -244 -241 -221 归母净利润（百万元） -483 -284 -246 -253 -242 增长率（%） -35.09% 41.26% 13.50% -2.85% 4.10% EPS（元/股） -0.84 -0.49 -0.43 -0.44 -0.42 市盈率（P/E） -18.1 -30.9 -35.7 -34.7 -36.2 市净率（P/B） 4.0 4.4 5.0 5.8 6.9 EV/EBITDA -10.8 -23.0 -29.7 -31.6 -36.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 02 月 26 日收盘价 -50%-17%17%50%2024/22024/62024/102025/2益方生物沪深3002025年02月28日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 30 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司为拥有潜力在研及商业化管线的创新药企。肺癌领域 2 款创新药获批上市贡献现金流，在研产品布局临床需求未被满足的自免或肿瘤赛道，口服类给药方式有望成为突围新方向。 核心假设  商业化，1）贝福替尼：在晚期 1 线治疗市场，销售分为对埃克替尼的替代，以及与其他 3 代 EGFR-TKI 的竞争。我们预计贝福替尼 2024-2026 年收入分别为 3.00/8.54/10.72 亿元，同比分别变动500%/185%/25%。2）格索雷塞：产品为国产第二家 KRAS G12C 抑制剂，竞争格局好（海外有 Amgen的索托拉西布和 Mirati 的阿达格拉西布产品批准），产品 2024 年 11 月批准上市，我们预计其2024/2025/2026 年收入分别为 0/1.72/3.44 亿元，同比分别变动-/-/100%。3）合作收入：预计技术授权和技术合作收入 2024/2025/2026 年分别为 1.33/0/0 亿元。  在研产品，1）D-2570，作为 Tyk2 口服靶向药物，注射类产品可善挺已经超过 40 亿元，其中主要是银屑病适应症贡献销售收入，因此我们预测该产品销售峰值约 20 亿元；2）D-0120，痛风患者基数较大，当下有效药物较少，黄嘌呤氧化酶抑制剂非布司他 2023 年销售额约 15.8 亿元，URAT1作为促尿酸排泄的有效药物，我们预测该产品销售峰值约 15 亿元；3）D-0502，作为替代氟维司群肌肉注射的口服用药，提高乳腺癌患者依从性，我们预测该产品销售峰值超 6 亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1.69/1.23/1.70亿元，同比增速分别为-8.85%/-27.13% /38.00%；归母净利润分别为-2.46/-2.53/-2.42 亿元，同比增速分别为 13.50%/-2.85%/4.10%。EPS分别为-0.43/-0.44/-0.4