信创邮箱领先企业，AI全栈布局拓展价值边界

计算机 2025 年 03 月 10 日 彩讯股份(300634.SZ) 信创邮箱领先企业，AI全栈布局拓展价值边界 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：31.11 元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.richinf o.cn 大股东/持股 深圳市百砻技术有限公司/20.10% 实际控制人 杨良志,曾之俊 总股本(百万股) 451 流通 A 股(百万股) 435 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 140 流通 A 股市值(亿元) 135 每股净资产(元) 5.95 资产负债率(%) 19.4 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 平安观点：  国产邮箱领军企业，AI 全栈布局打开想象空间。公司以手机邮箱起家，逐步发展为产业互联网技术及服务供应商，打造协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线，实现从算力到应用的 AI 业务全栈布局，拓展公司业务边界。公司背靠中国移动积极拓展下游，与多家行业头部客户紧密合作，确立了行业内的竞争地位。公司股权结构相对集中，股权激励充分，高度绑定核心骨干人员。公司打造的“双中台”体系筑牢技术壁垒，开发 RichAI超级工厂实现 AI 业务全栈布局。公司 2024 年单三季度业绩表现良好。公司 2024 年前三季度控费效果明显，盈利能力有望进一步提升。  邮箱为基打造协同办公产品优势，数字员工有望带来新增量。协同办公平台作为办公管理系统的重要组成部分，信创渗透程度较深。邮箱系统作为企业信息化管理的重要一环，借信创之势逐渐释放国产化替换需求。公司基于信创邮箱打造完备的协同办公产品线，客户拓展成效明显。公司RichMail 系统拥有国产自主知识产权，已实现全栈信创兼容。公司智能邮箱深度融合 AI 能力，同时发力 B/C 端，未来随其集成更多 AI 能力并逐渐实现规模商用，有望成为公司协同办公业务的重要驱动力。此外，公司基于对行业大势的判断，在数字员工方面深度布局，有望进一步打开协同办公业务增量市场。  智慧渠道凝聚亿级用户运营能力，5G+AI 打开成长空间。公司智慧渠道系列产品丰富，携手中国移动沉淀了亿级用户运营能力。公司签约华为，构建完善的鸿蒙 App 开发集成框架，深度融入鸿蒙生态。公司作为 5G 消息平台行业重要服务提供商和规则制定积极参与者，积极把握 5G 新通话发展趋势，深耕运营商并积极拓展下游。在数字人领域，公司孵化众多商用数字人产品，打开 5G 时代通话领域的“数字生活入口”。此外，公司推出国内首个图生音乐 AI 应用“彩铃图歌乐”，B 端赋能运营商业务，C 端打开想象空间。公司智慧渠道业务持续增长，5G+AI 有望打开成长空间。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,195 1,496 1,697 2,033 2,461 YOY(%) 34.7 25.2 13.4 19.8 21.1 净利润(百万元) 225 325 294 356 439 YOY(%) 50.9 44.3 -9.4 21.2 23.2 毛利率(%) 42.2 38.7 41.7 41.9 42.4 净利率(%) 18.8 21.7 17.3 17.5 17.8 ROE(%) 9.9 12.5 9.4 10.4 11.7 EPS(摊薄/元) 0.50 0.72 0.65 0.79 0.97 P/E(倍) 62.4 43.2 47.7 39.4 32.0 P/B(倍) 6.2 5.4 4.5 4.1 3.7 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 彩讯股份·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 25  背靠“移动云”发力国资云，布局智算基础设施拓展业务边界。三大运营商共同发力推动国资云快速发展，移动云稳居第一梯队。公司云和大数据业务深耕“移动云”生态，作为移动云等电信运营商国资云的核心供应商，公司在 B 端和 C 端不断扩展云业务范围，承接多项运营商等领域的国资云建设项目。公司与中国移动在个人云盘领域密切合作，相关产品结合 AI 能力不断迭代升级，有望为公司云和大数据业务带来持续增量。此外，公司基于 RichAICloud 发力智算基础设施，已可提供万卡集群管理的解决方案，云和大数据产品将逐渐向智算领域延伸。  盈利预测与投资建议：公司是国产邮箱领先企业，基于信创邮箱深度布局信创赛道，背靠中国移动沉淀了亿级用户运营能力，同时在国资云领域深度布局。此外，公司基于 RichAI 超级工厂，打造从 AI 算力到 AI 应用的全栈业务能力。AI 算力方面，公司可提供万卡集群管理的解决方案；AI 应用方面，公司同时发力 C 端及企业级市场，将为公司未来发展打开较大想象空间。我们认为，公司凭借其完备的产品体系和领先的技术优势，未来将受益于信创、国资云及 AI 产业发展，持续高质量发展。我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 16.97/20.33/24.61 亿元，同比增速分别为 13.4%/19.8%/21.1%；归母净利润为2.94/3.56/4.39 亿元，同比增速分别为-9.4%/21.2%/23.2%；EPS 分别为 0.65/0.79/0.97 元，根据 2025 年 3 月 7 日公司收盘价，对应 2024-2026 年 PE 分别为 47.7x/39.4x/32.0x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）信创工程推进不及预期。2）下游客户拓展不及预期。3）业务线拓展不及预期。 彩讯股份·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 25 正文目录 一、 国产邮箱领军企业，AI 全栈布局打开想象空间 ....................................................................................... 6 1.1 手机邮箱起家，打造三大核心产品线 ...................................................................................................... 6 1.2 高度重视研发，“双中台”构建技术壁垒，RichAI 超级工厂实现 AI 全栈布局 ............