AI+多行业联合报告：AI+景气度持续提升，关注AI+六大细分方向

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2025 年 2 月 17 日 证券研究报告 | 行业联合报告 2025 年 3 月 7 日 专题报告 ——AI+多行业联合报告 本次中国科技股行情，是外资对中国科技资产“认知差”和“估值差”的双重修复，因此中国科技资产估值修复弹性大。本轮外资对中国科技资产 “认知差” 和 “估值差” 的双重修复驱动港股科技资产上涨从 2024 年下半年开始，随着豆包、Deep Seek 渗透率接近 5%的关键区间，人工智能板块超额收益迎来主升浪。对比以往三轮行情，目前人工智能（中证）相对 WIND 指数超额收益倍数是 1.36 倍，持续时间大约五个月，类似于 2013 年的 5 月移动互联网，2016 年 8 月食品饮料，2020 年 12 月电动车，未来超额收益持续的时间和幅度还有相当大的空间。 ❑ 中国科技资产重估，估值整体提升。本轮行情，是外资对中国科技资产“认知差”和“估值差”的双重修复，因此中国科技资产估值修复弹性大。DeepSeek-R1 大模型的发布标志着中国在 AI 领域实现关键性突破。其训练成本低于国际头部模型，推理效率却达到全球领先水平，直接挑战美国技术霸权。这一技术跨越使外资机构重新评估中国科技企业的创新能力。因此，Deepseek 的出现引发了全球资本对中国资产的重新思考。此前，全球投资者被对中国偏见的“信息茧房”所困，甚至不愿意抬眼看一下中国科技公司的变化，同时中美的博弈也打压了全球投资者对中国科技公司的信心。而在 AI 时代人工智能技术全球平权发展，使得中国公司在 AI 技术领域的突破给了投资者打开重新审视中国资产的视角。而特朗普上台后，无论在关税还是对中国科技公司的态度（例如对 TIKTOK 禁封）都好于预期，特朗普近期主要将视角放在美国国内和全球，使得未来一段时间内中美竞争和冲突加剧的担忧降低。这些因素同时在春节前后发酵，最终推动了海外投资者对中国科技资产的认知差。海外中国科技资产相对美股和 A 股估值差的修复。整体来看，经过了 2021 至 2024 年的大幅杀估值之后，恒生科技指数和纳斯达克中国金龙指数都处在历史最低估值水平，且相对 A 股和美股科技类指数明显低估。在经过了这一轮的估值修复后，恒生科技指数、纳斯达克中国金龙指数的估值仍然大幅低于中国 A 股的科技类指数的估值。 ❑并非 2015，AI＋行情演绎到哪个阶段了？赛道投资的基本原则中，5~10%是区分主题概念投资和赛道/产业趋势投资的关键分水岭。“5-10”渗透率被突破，则超额收益迎来主升浪。在过去 10 多年最典型的 2013 年移动互联网、2016 年食品饮料、2020 年电动车行情中，当渗透率突破 5-10%关键阈值，赛道迎来主升浪。AI+应用在去年四季度开始渗透率突破 5%，渗透率在快速提升过程中，赛道进入超额收益主升浪。目前人工智能（中证）相对 WIND 指数超额收益倍数是 1.36倍，去年九月到今年 2 月时间上是五个月。对比以往三轮行情，处在类似 2013 年的 5 月移动互联网，2016 年 8 月食品饮料，2020 年 12 月电动车相似的位置。从风险点来看，因为 AI+上涨的公司，有很大一部分不会在年报和一季报体现出业绩的高增长。因此四月 AI+缺乏业绩支撑的股票有一定风险。回望过去两年，AI 板块阶段性超额收益都曾因为财报季的到来而出现了明显回落。3 月下旬开始，我们需要阶段性关注人工智能板块超额收益回落的可能。 ❑风险提示：政策落地不及预期、主观预测存在偏差、产业发展不及预期。 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 董瑞斌 S1090516030002 dongruibin@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn AI+景气度持续提升，关注 AI+六大细分方向 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、中国科技公司重估，AI+景气度持续提升 .............................................................................................................. 4 1.中国科技公司重估，估值整体提升 ............................................................................................................................ 4 2.并非 2015，AI＋行情演绎到哪个阶段了？ ............................................................................................................... 6 二、电子行业 AI+应用的细分领域、赛道和标的梳理 ................................................................................................. 13 1.AI 手机/PC：本地设备 AI 能力将得到提升，更新换代周期有望加速到来，重点关注具备生态优势的硬件大厂 .... 13 2.AI 穿戴/家居：模型部署成本降低利好 AI 功能优化，尤其关注今年将迎发布潮的 AI 眼镜、耳机、玩具 ............... 14 3.智能汽车：智驾平权浪潮将至，AI 将全面赋能车载智能化应用 ............................................................................. 15 4.机器人：AI 赋能人形机器人发展，具身智能时代有望加速到来 ............................................................................. 16 5. 相关标的梳理 ............................................................................................................