农林牧渔行业动态点评：我国对美农产品加征关税，影响几何？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 我国对美农产品加征关税,影响几何？ 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 张正芳 SAC No. S0570524070009 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 登海种业 002041 CH 11.34 增持 隆平高科 000998 CH 14.85 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 3 月 05 日│中国内地 动态点评 我国对美部分农产品加征关税，关注玉米种子板块 3 月 4 日，国务院宣布对原产于美国的鸡肉、小麦、玉米、棉花加征 15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征 10%关税。此次关税加征后的农产品关税约 37%~60%、其中大豆的关税税率约38%。考虑到我国大豆进口对美依赖度及饲料中豆粕添加比例均较 2018 年明显下降，我们预计此次关税加征或小幅利多国内豆价、利空美豆；同时，玉米是唯一此次加征关税比例高于 2018 年的品类、高粱则是我国对美进口依赖度较高（自美国进口量占国内消费量 50%）的农产品，我们预计国内玉米价格可能继续受玉米及高粱（玉米替代品）进口量收缩的影响而继续反弹，建议关注玉米种子板块，推荐登海种业、隆平高科等种企。 对美农产品关税加征，美豆关税税率将达 38% 3 月 4 日，国务院发布公告称，自 2025 年 3 月 10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征 15%关税；对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征 10%关税。与2018 年相比，此次关税加征后的农产品关税提升至约 37%~60%、其中大豆的关税税率约 38%；但此次加征的范围有所收窄（涉及农产品品类更少）、分类更为清晰、加征比例大多小于 2018 年（仅玉米的关税加征比例较 2018年高 5pct）。 我国大豆对美进口依赖度下降，关税加征或小幅利多国内豆价 在此次加征关税的农产品中，大豆进口金额和量的绝对值远超其他农产品。考虑到：1）2018 年以来，我国大豆进口格局已发生明显变化，美豆占中国大豆进口量的比例已从 34%下降到了 2024 年的 24%、绝对值也从 3300 万吨降至 2213 万吨；2）随着国内饲料配方持续研发迭代，饲料中的豆粕添加比例已较 2018 年明显下降，我们预计此次关税加征或阶段性利多国内豆价、利空美豆，但影响幅度或有限。后续大豆价格变化或仍需关注 3 月的种植意向报告等供需基本面变化。 玉米及高粱进口量或收缩，关注玉米种子板块 在此次加征名单中，玉米是唯一的加征关税比例高于 2018 年的品类、加征后自美国进口的玉米关税税率将达 41%；高粱则是我国对美进口依赖度相对偏高的农产品，2024 年我国自美国进口的高粱占国内消费量的比例高达50%。2024 年 8 月以来，国内玉米进口量已开始出现收缩，我们认为，关税加征后国内玉米及高粱（玉米替代品）进口量或持续收缩、进而支持国内玉米价格反弹。建议关注登海种业、隆平高科等种企。 风险提示：农产品价格波动超预期，农产品进口政策变化，全球异常天气影响，关税政策变化等。 (17)(9)0917Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 图表1： 中国对美国农产品加征关税情况速览 2025 2018 2024 年自美国进口金额和数量及国内消费 主要进口替代国 品类 加征比例 加征后税率 加征比例 加征后税率 进口金额 (亿美元) 进口量 (万吨) 国内总消费量 (万吨) 占国内 消费比例 鸡肉 15% 60% 25% 45% 2.51 6 1500 0.41% 巴西、泰国、俄罗斯 小麦 15% 43% 25% 28% 5.99 190 14789 1.29% 澳大利亚、加拿大、哈萨克斯坦 玉米 15% 41% 10% 26% 5.61 207 29590 0.70% 乌克兰、巴西 棉花 15% 41% 25% 26% 18.55 88 769 11.39% 巴西、澳大利亚、印度 高粱 10% 37% 25% 27% 17.33 568 1130 50.29% 澳大利亚、阿根廷 大豆 10% 38% 25% 28% 120.43 2213 11076 19.98% 巴西 猪肉 10% 47% 25% 37% 9.10 42 4297 0.97% 欧盟、巴西、加拿大 牛肉 10% 47% 25% 37% 14.20 14 444 3.11% 巴西、阿根廷、澳大利亚 水产品 10% 40% 25% 30% 0.18 - 2140 - 俄罗斯、厄瓜多尔、越南 水果 10% 45% 25% 35% 9.22 - 8578 - 东南亚、智利、新西兰 蔬菜 10% 48% 25% 38% - - 155 - 主要自供 乳制品 10% 45% 25% 35% - - - - 新西兰、欧盟、澳大利亚 资料来源：海关总署，国家统计局，华泰研究 图表2： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 登海种业 002041 CH 增持 11.31 11.34 9,953 0.29 0.34 0.42 0.53 38.91 33.21 26.77 21.15 隆平高科 000998 CH 买入 10.87 14.85 14,315 0.15 0.15 0.68 0.91 71.56 71.91 15.87 11.94 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 登海种业 (002041 CH) 登海 24Q3 实现营收 1.71 亿元（yoy+0.01%，qoq-2.65%），归母净利 585 万元（yoy-71.86%，qoq-74.13%）。2024 年 Q1-Q3 实现营收 5.78 亿元（yoy-11.55%），归母净利 5858 万元（yoy-38.57%），扣非净利-181.51 万元（