养老金投资行业动态(三):挪威GPFG 2024年报,规模稳健增长,收益低于基准
养老金投资动态(三) 挪威 GPFG 2024 年报:规模稳健增长,收益低于基准 行业动态跟踪 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 前瞻性产业 2025 年 3 月 3 日 相关研究报告 前 瞻 性 产 业 深 度 报 告-养 老 金 投 资动态(一)法国 FRR 2023 年报点评:债增股减,收益高增,2024.7.8 前 瞻 性 产 业 深 度 报 告-养 老 金 投 资动态(二)日本 GPIF2023 年报点评:股票亮眼,收益高增,2024.10.17 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 石艺 投资咨询资格编号 S1060524070003 shiy i262@pingan.com.cn 事项: 2 月 25 日,挪威政府全球养老基金(GPFG)发布 2024 年报,显示 2024 年总资产增长了 3.99 万亿挪威克朗至 19.75 万亿挪威克朗,投资收益达到 2.51万亿挪威克朗,投资回报率为 13.1%,较基准指数低 0.45 个百分点。 平安观点: 投资概况:整体规模稳健增长,投资收益低于基准 年报显示,截至 2024 年末,GPFG 资产规模达到 19.75 万亿挪威克朗,较2023 年底增长了 3.99 万亿挪威克朗,同比增速为 25.3%,基金价值主要来源于资金流入、投资收益与汇率变动三大因素。大类资产配置方面,与往年相同,2024 年 GPFG 仍然围绕股债配比 7:3 的战略基准调整各类资产配置比重,股票、固定收益、未上市房地产、未上市可再生能源基础设施的占比分别为 71.4%、26.6%、1.8%、0.1%;其中股票占比连续两年提升,固定收益比重持续下降。投资管理策略方面,2024 年 GPFG仍然采用内外部管理相结合的方式获取超额收益,股债外部管理比重均有所上升。 根据 GPFG2024 年报,全年投资收益为 2.51 万亿挪威克朗,投资收益率为13.1%,1998 年至今的复合年化投资收益率为 6.3%。受到减持科技股,以及实体资产投资收益表现不佳影响,GPFG在 2024 年相对基准指数的超额收益率为-0.45%。分资产类型来看,2024 年 GPFG 股票、固定收益、未上市房地产、未上市可再生能源基础设施投资收益率分别为 18.2%、1.3%、-0.6%、-9.8%,股票资产的高收益带动基金整体收益率稳定增长。 具体来看,股票投资方面,受本国货币贬值及科技股走势上扬影响, GPFG股票整体收益率高增。债券投资方面,主要经济体债券收益率普遍上升,债券价格下跌,政府债表现不佳;经济增长预期相对乐观,信用利差有所收窄,企业债表现优于政府债。另类投资方面,纽约、巴黎等主要投资城市办公楼市场疲软,市场利率上升影响估值,导致另类投资表现不佳。 投资展望:私募股权仍难获批,主动策略部门成立 往后看,GPFG 投资管理操作的变化主要体现在四方面:其一,挪威财政部于 2024 年 4 月表示,对 GPFG 投资私募股权持负面态度,GPFG 短期内难以将私募股权投资纳入投资范围。其二,GPFG自 2025 年 1 月 1 日起,将股票、实物资产部门合并为主动策略部门,旨在通过跨领域整合提升投资管理能力。其三, GPFG 于 2024 年 11 月向挪威财政部提出,建议剔除股票基准指数中的新兴市场小盘股。其四,GPFG 于 2024 年 12 月请求挪威财政部授权,剥离 32 亿挪威克朗在俄资产,转向投资其他市场。 风险提示 1)宏观经济超预期下行,或将影响 GPFG 投资收益。2)人口老龄化情况超预期恶化,进而影响 GPFG 投资风险偏好。3)地缘政治冲突恶化。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业·行业动态跟踪 2/ 7 一、 投资概况:整体规模稳健增长,投资收益低于基准 挪威政府全球养老基金(GPFG)2024 年资产规模持续增长,投资收益是 2024 年基金市值增长的主要贡献。2024年全球经济逐步从新冠疫情、俄乌冲突等负面因素中缓慢复苏并展现出韧性,部分发达经济体通胀压力有所缓解,成为全球经济增长的重要引擎。从规模来看,根据 2024 年年报,截至 2024 年底,GPFG 整体规模达到 19.75 万亿挪威克朗,较 2023年底增长了 3.99 万亿挪威克朗,同比增速为 25.3%。进一步拆解基金价值来源,资金流入、投资收益与汇率变动三大因素中,投资收益是 2024 年 GPFG 基金市值增长的主要贡献。具体看,2024 年 GPFG 的资金流入为 4020 亿挪威克朗,为挪威政府按月进行的资金注入,主要来源于挪威的石油收入,包括石油出口收入、石油相关税收以及国家石油公司的利润分配;投资收益为 2.51 万亿挪威克朗,主要来源于股票、固定收益、未上市房地产以及未上市可再生能源基础设施四类资产;汇率变动为 1.07 万亿挪威克朗,主要来源于挪威克朗对美元、欧元等其他主要货币的贬值。 图表1 GPFG 资产规模持续增长(2006-2024 年) 图表2 GPFG 市值变动构成(十亿克朗) 资料来源:GPFG 历年年报,平安证券研究所 资料来源:NBIM,平安证券研究所 2024年 GPFG投资收益创历史新高,股票资产受益于美国科技股表现优异,但基金整体相对基准指数的超额收益率为负。2024 年,GPFG 投资收益 2.51 万亿挪威克朗,为基金自成立以来的最高值,当年投资收益率为 13.1%,1998 年至今的复合年化投资收益率为 6.3%。其中,股票资产收益率为 18.2%,显著高于固定收益和其他资产类别,对基金整体收益贡献显著,特别是美国科技股的高回报率,以及挪威克朗贬值带来的汇率变动推动了 GPFG 在全球股票市场的表现;固收资产收益率为 1.3%,基金通过利率互换和信用违约互换(CDS)等工具,有效管理了利率风险和信用风险,在债券收益率上升、债券价格下跌的大背景下,一定程度上降低了固定收益投资的波动性;未上市房地产以及未上市可再生能源基础设施投资收益率分别为-0.6%以及-9.8%,这一结果主要是受到房地产行业市场环境不佳、可再生能源项目估值未达到预期的影响。此外,由于 2024 年基金对科技股进行了一定减持,且房地产与基建等实体资产投资收益表现不佳,进一步拖累 GPFG 在2024 年的超额收益:GPFG 在 2024 年相对基准指数的超额收益率仅有-0.45%,为连续两年低于基准。 19.7525.3%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.05.010.015.020.025.01998200020022004200620082010201220142016201820202
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