【债券分析】2月海外月度观察：政策预期阶段性转稳，通胀压力边际回升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2025 年 02 月 25 日 【债券分析】 政策预期阶段性转稳，通胀压力边际回升 ——2 月海外月度观察  1、海外经济：经济景气度延续分化，通胀水平有所反弹  全球：制造业改善，服务业维持高景气度  经济方面，全球制造业 PMI 边际回暖，但区域分化明显。贸易方面，波罗的海干散货指数呈现节后修复行情，1 月前 20 日韩国出口同比下行至-5.1%。货币政策方面，美降息前景趋于谨慎，欧、英保持宽松，日如期加息。财政政策方面，美国财政部提高长债发行占比受到通胀压力以及美联储政策制约。  发达经济体：美国经济增长延续韧性，多数国家通胀反弹  美国经济增长延续韧性，制造业恢复力度明显提升，服务业增长速度有所放缓；劳动力市场有所转弱但依然稳健；美国通胀水平全线超预期，支撑美联储谨慎降息；居民消费意愿减弱，零售销售环比不及预期；较高的房贷利率以及房价水平等供需两端制约地产销售表现。欧元区、英国服务业温和增长、制造业继续收缩；日本经济景气度保持韧性。通胀方面，欧元区、英国通胀水平回升，反映一定的通胀压力；日本通胀水平继续处于政策目标上方。  2、货币政策：美暂停降息，欧、英宽松预期升温，日如期加息  美联储如期暂停降息，通胀压力再度成为关注重点。欧央行经济逆风扰动，或继续保持宽松态度。日央行国内经济修复叠加工资增速好于预期，支撑进一步加息。英央行采取渐进式降息的态度，关注关税扰动。  3、金融市场：美债收益率震荡，美元指数走弱，国际油价震荡  美债：2 月，美国基本面数据呈现分化，叠加关税、货币政策预期等多空共振，美债市场宽幅震荡。月初，受避险情绪驱动 10 年美债收益率继续下行至 4.43%；6 日至 12 日，通胀压力再起叠加美联储降息前景维持谨慎，导致收益率上行至 4.62%；13 日以来，零售销售、地产开工数据走弱以及美债供给预期回落，美债收益率波动下行至 4.42%。  汇率：美元指数走弱，日元、欧元、英镑等非美货币震荡走强。  油价：2 月，国际原油在地缘政治冲突导致的供需博弈之间宽幅震荡，WTI原油价格中枢在 72 美元/桶附近。  总体来看，2025 年 2 月以来，海外主要央行货币政策阶段性转稳、但关税政策、地缘政治博弈增多。全球制造业景气度改善、服务业保持扩张。美联储政策前景进入平稳期，或需等待关税进展释放进一步决策信号，年内降息预期整体收缩；欧、英央行受制于国内基本面疲软仍将保持相对宽松的态度；日央行再度加息，支撑日元震荡走强，后续继续跟踪内需修复情况及关税扰动。3 月重点关注特朗普政策兑现以及海外主要国家基本面环境。  风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】新增产业债主体市场画像及投资价值分析》 2025-02-13 《【华创固收】特朗普 2.0 正式开启，主要央行相机而动——1 月海外月度观察》 2025-01-27 《【华创固收】城投债提前兑付：特征、风险和机会》 2025-01-22 《【华创固收】2024 年全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》 2025-01-19 《【华创固收】美国大选落定，通胀如期回升——11 月海外月度观察》 2024-11-28 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、海外经济：经济景气度延续分化，通胀水平有所反弹 ......................................... 4 （一）全球经济：制造业改善，服务业维持高景气度 ................................................. 4 （二）发达经济体：美欧经济延续分化，多数国家通胀反弹 ..................................... 6 1、美国：制造业景气度明显修复，零售销售走弱 ................................................... 6 2、欧元区、英国经济景气度分化，日本保持温和扩张 ........................................... 9 二、货币政策：美暂停降息，欧、英宽松预期升温，日如期加息 ........................... 10 （一）美联储：美联储如期暂停降息，通胀压力再度成为关注重点 ....................... 10 （二）欧央行：经济动能偏弱，欧央行或进一步降息 ............................................... 12 （三）日央行：国内经济修复叠加工资增速好于预期，支撑日央行进一步加息 .... 12 （四）英央行：英央行采取渐进式降息的态度，关注关税扰动 ............................... 13 三、金融市场：美债收益率震荡，美元指数走弱，国际油价震荡 ........................... 13 （一）美国债市：基本面数据分化，美债收益率宽幅震荡 ....................................... 14 （二）汇率市场：美元指数走弱，日元、欧元、英镑波动走强。 ........................... 14 （三）国际原油：地缘政治冲突引发供需博弈，原油价格宽幅震荡 ....................... 15 四、风险提示 ................................................................................................................... 16 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 1 月美国 OECD 全球领先指标继续上升 ................................................................. 5 图表 3 1 月英美主要国家经济政策不确定性指数反弹 ...................................................... 5 图表 4 2