鼎捷数智(300378)从“%2bAI”到“AI%2b”，数智驱动起新航

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 鼎捷数智(300378.SZ) 2025 年 02 月 27 日 买入（首次） 所属行业：计算机/软件开发 当前价格(元)：39.02 证券分析师 陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 研究助理 王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 21.33 45.00 27.60 相对涨幅(%) 18.02 45.65 24.69 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 鼎捷数智：从“+AI”到“AI+”，数智驱动起新航 投资要点  鼎捷从“软件时代”跨越至“数智时代”，经营稳健增长。鼎捷扎根制造业数智化转型 40 余年，至今已完成业务范围从中国台湾到大陆到东南亚的不断迁移，业务领域实现从制造业 ERP 至数智化全栈工业软件布局，持续聚焦电子、半导体、装备制造、汽车零部件等行业。2024 年 9 月，“鼎捷软件”正式更名为“鼎捷数智”，标志着公司迈入以平台建设、应用服务为核心的数据和智能方案服务商阶段。公司营业收入逐年递增，近三年收入增速均在 10%以上；2023 年公司实现归母净利润 1.5 亿元，同比增长 12.5%。同时公司注重降本增效与针对性研发投入，现金流情况良好，2023 年货币资金、应收账款占流动资产比例分别为 47.8%、24.5%。  聚焦优势行业承担智能制造解决方案提供商，紧抓全球制造业转移机遇。从产品来看，公司凭借多年技术积累和行业洞察，已构建起完善的工业软件产品矩阵，并实现产品联动发展，位居 IDC 中国数字工厂整体解决方案厂商领导者象限。目前，公司在制造业 ERP、PLM、MES 等领域均处于国内领先地位，同时坚持“智能+”的战略，基于传统软件赋能 AI 能力，提供新的“+AI”产品增长动能。从区域来看，公司紧跟制造业转移布局，不断挖掘全球空白市场，实现服务经验从中国台湾到大陆到东南亚的依次复制，通过分散经营的方式提高公司经营韧性。当前，中国台湾制造业回暖，而缺工、信息安全等议题助力中国台湾制造业数智化升级加速，公司价值交付服务理念带动中国台湾地区净利率水平持续提升；大陆地区迎来大工业+强政策+低渗透的市场化机遇，公司打下扎实的客户基础，优势行业市占率持续巩固；东南亚制造业崛起，大陆、中国台湾制造业对东南亚出海活跃，有望成为公司业务加速器。  围绕鼎捷雅典娜平台，数智驱动打造 AI 业务加速度。以数据驱动+生成驱动为核心，鼎捷雅典娜构建强劲数字底座。我们认为，鼎捷雅典娜具备模型、数据与工具链三大优势，赋能 AI 应用开发并能实现下游客户的效益提升，带来三大市场化机遇。1）对内打造 APP Store 生态入口。公司未来随着应用丰富度提升，应用之间有望实现交互，并借助雅典娜“走一步算一步”的能力，实现数据越用越聪明，多个 Agent 交互自动完成任务，大幅提升生产效率。基于此，客户对 Agent 需求数量和 AI 渗透率均会有所提升，从而打开公司 AI 应用市场空间。2）对外联合生态合作伙伴，借助完善的工具链，在探索工具链商业价值的同时，既能借助 ISV 伙伴 know how 持续提升公司应用生态的深度和宽度，又能与伙伴共同开发新的商业模式和生意机会。3）通过鼎捷雅典娜平台的快速部署及广泛的 AI 应用生态，鼎捷雅典娜还可作为公司拓展大客户的抓手，带动 ARPU 的提升。  投资建议。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 25.58/29.90/34.94 亿元，同比增长 14.82%/16.90%/16.84%；归母净利润分别为 1.76/2.27/2.81 亿元，同比增长 17.24%/28.66%/23.80%；对应 2025 年 2 月 26 日股价，预计公司 2024-2026年 PE 为 60.1/46.7/37.7X。伴随着我国制造业数智化转型的深入，公司有望取得广阔的发展前景，且考虑到公司作为智能制造解决方案提供商，在制造业 ERP、PLM、MES 等领域处于领先地位，围绕雅典娜平台，不仅实现传统业务“+AI”，更是基于鼎捷 AI 平台提供了丰富的“AI+”产品矩阵，因此具有一定的估值增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：雅典娜平台迭代不及预期、AI 应用开发数量及产品性能不及预期、 AI商业化进展不及预期、制造业 IT 需求不及预期等。 -29%0%29%57%86%114%143%171%2024-022024-062024-102025-02鼎捷软件沪深300 公司首次覆盖 鼎捷数智（300378.SZ300378.SZ） 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 271.39 流通 A 股(百万股)： 269.61 52 周内股价区间(元)： 14.82-43.81 总市值(百万元)： 10,589.75 总资产(百万元)： 3,074.41 每股净资产(元)： 7.67 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,995 2,228 2,558 2,990 3,494 (+/-)YOY(%) 11.6% 11.7% 14.8% 16.9% 16.8% 净利润(百万元) 134 150 176 227 281 (+/-)YOY(%) 19.3% 12.3% 17.2% 28.7% 23.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.49 0.55 0.65 0.84 1.03 毛利率(%) 65.3% 61.9% 59.4% 57.9% 56.6% 净资产收益率(%) 7.3% 7.3% 7.9% 9.4% 10.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 鼎捷数智（300378.SZ300378.SZ） 3 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 深耕数字化 40 余年，“软件时代”跨越至“数智时代” ..................................................... 6 1.1. 扎根制造业数智化转型，不断扩展业务领域 ....