“大国财政”系列之一：税收增速为何跑输GDP？

观研究 国内经济 证券研究报告 “大国财政“系列 2025 年 02 月 25 日 税收增速为何跑输 GDP？ ——“大国财政”系列之一 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 侯倩楠 A0230524080006 houqn@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 2024 年税收增速低于名义 GDP 增速 7.6 个百分点，成为财政扩张的制约因素。在 2025年财政"更加积极"的基调下，税收增长能否逆转颓势？本文分析，可供参考。 ⚫ 一问：税收和 GDP 的增长有何规律？税收对名义 GDP 的弹性系数约为 2 从历史数据观测，税收增速与名义 GDP 增速存在非对称波动特征。当名义 GDP 增速处于5%基准值时，税收增速通常围绕零值波动；GDP 增速每偏离基准 1 个百分点，税收增速波幅可达 2 个百分点，呈现约 2:1 的弹性特征。特殊政策调整期该规律可能失效。 长期而言，税收弹性主要源自所得税机制。一方面，企业成本具有黏性特征，利润波动幅度大于营收变化，这种波动通过企业所得税放大；另一方面，个人所得税采用超额累进税率，居民收入增长会触发税率跳档，产生"档次爬升"效应，致使个税增速超越居民收入增速。这两大传导机制共同构成税收弹性的制度基础。 需要特别注意，2024 年税收收入下降主因并非所得税，而是国内增值税、出口退税、契税和土地增值税的共同作用。其中，增值税下降受双重影响：一是 PPI 持续下行压缩税基，二是金融地产部门活跃度降低。出口退税规模因出口量增长而扩大，进一步加剧税收收入的减少。此外，房地产市场的持续调整对税收收入产生显著影响。 ⚫ 二问：行业税负差异几何？地产金融等税负较高，农林牧渔等税负较低 从产业结构视角看，税收与 GDP 的行业分布差异是两者增速分化的重要原因。税收的行业集中度远超 GDP：2021 年税收前五大行业（制造业、批发零售业、金融业、房地产业、采矿业）贡献 77.4%的税收，而 GDP 前五大行业（制造业、批发零售业、房地产业、农林牧渔业、金融业）占比仅为 58.8%。 行业税负呈现明显梯度特征，地产金融等税负较高。按"税收/增加值"指标测算，2021 年房地产、金融、租赁商务服务构成高税负梯队（＞20%），采矿业、制造业紧随其后；低税负行业（<2%）则集中在农林牧渔、教育、卫生等行业。若按“税收/产值”指标测算，2018 年房地产、批发零售、金融的税负居前。 重点税源行业驱动机制各异。制造业与批发零售业税收受 PPI 波动主导，房地产业税收与土地购置、商品房销售周期正相关，金融业税收则取决于信贷规模、盈利能力与薪酬水平的复合影响。这种差异化的传导路径，最终导致税收增速与 GDP 增速产生结构性偏离。 ⚫ 三问：2025 年税收趋势如何？税收总量有望修复至 2023 年水平 从产业传导机制看，我国税收与 PPI 及金融地产周期深度绑定。PPI 回升将直接扩大制造业、批发零售业、采矿业等行业的税基；金融业、房地产业税收则受信贷规模与地产销售双重驱动。根据我们在年度展望报告中对 PPI 和信贷的预测，2025 年税收或恢复性增长。 地方财政预算草案释放积极信号。截至 2 月中下旬，21 个省份公布的 2025 年税收预测的同比增速均值为 3.9%，其中 9 省预期超 4%（青新鄂甘粤领跑），12 省保持 1%-4%温和增长。若该趋势兑现，全国税收总量有望回升至 2023 年水平（约 18 万亿元）。 税制改革或将迎来“关键窗口”。一方面，税收收入占 GDP 比重持续下滑问题亟待解决，《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》已经提出“研究同新业态相适应的税收制度”“健全直接税体系”；另一方面，央地财政关系调整迫在眉睫。2025年 2 月 21 日，财政部部长蓝佛安表示“推动部分品目消费税征收环节后移并下划地方”、“进一步理顺中央和地方财政关系”等举措，标志着央地分配制度改革将于 2025 年启动。 风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 1．税收增速为何跑输 GDP？ ............................................ 5 1.1 一问：税收和 GDP 的增长有何规律？ ................................................. 5 1.2 二问：行业税负差异几何？ .................................................................. 11 1.3 三问：2025 年税收趋势如何？ ........................................................... 15 2.政策跟踪：促进民营经济发展 ....................................... 19 2.1 总书记主持召开民营企业座谈会 ......................................................... 19 2.2 国务院第十二次专题学习召开 ............................................................. 19 2.3 央行行长出席新兴市场经济体研讨会 ................................................. 20 2.4 地方国资委负责人会议召开 .................................................................. 21 2.5 优化消费环境三年行动方案发布 ......................................................... 22 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共24页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：名义 GDP 同比增速和税收收入同比增速 ................................................. 5 图表 2：税收收入结构（内圈为 2019 年，外圈为 2024 年） ............................... 5 图表 3：企业所得税和名义 GDP 的关系（4QMA） ............................................. 6 图表 4：个人所得税和城镇居民工资收入