航天工程(603698)深度研究：深耕粉煤气化技术，助力新疆煤化工产业腾飞

[Table_Title] 航天工程（603698）深度研究 深耕粉煤气化技术，助力新疆煤化工产业腾飞 2025 年 02 月 26 日 [Table_Summary] 【投资要点】  航天力量驱动，铸造国产煤化工技术领导品牌：航天工程依托航天科技集团的核心技术和系统工程理念，自主研发粉煤气化技术，在煤化工领域技术实力强劲。公司拥有多项国家级荣誉，以航天技术为基石，成功将其应用于煤炭洁净高效利用，产品覆盖多种气化炉及关键配件，为工业发展提供全面气化解决方案，其航天炉工艺在行业内树立了绿色标杆。同时公司财务质量稳健，高质量人才储备充足，管理水平卓著。  剖析煤化工产业链脉络，辨三大气化技术大不同：煤化工行业依据加工深度和产品成熟度可分为不同类别，其产品广泛应用于众多下游领域，市场需求持续稳定。在技术路线方面，不同气化技术各具特点，公司所处的煤气化技术领域是现代煤化工产业的核心，公司是粉煤气化技术国产代表品牌。随着行业发展，新型煤化工装备市场需求增长，公司凭借其在产业链中游的关键地位，兼具技术专利商和综合性工程公司的能力，不仅为客户提供关键设备，同时还能提供工程建设和相关咨询服务。  富藏疆煤产运双擎，煤化项目效益共赢：新疆煤炭资源储量极为丰富，预测储量居全国首位，且煤层气资源也名列前茅，具有埋藏浅、开采成本低等显著优势，成为我国煤炭产业的重要增长极。在国家政策支持下，新疆积极发展煤电煤化工产业集群，其煤化产业在能源安全和经济发展中具有重要战略意义。当前，新疆煤化工正朝着技术高端化等多个方向迈进，基础设施不断完善，项目审批加速，市场规模有望大幅增长。同时根据我们对新疆相关煤化工项目经济性测算结果可知，新疆地区煤化工项目具有良好的经济性，刺激相关企业进行投资。  低碳转型倚半废锅，疆煤煤制粉煤气化为最优解：面对煤化工行业低碳转型的趋势，公司积极响应，半废锅气化技术成功实现商业化运作，有效降低碳排放，符合新疆地区环保要求。同时公司航天炉技术具备多方面优势，是最适配新疆地区煤质的技术，能为化工企业带来显著经济效益，实现长周期稳定运行，降低停产损失。并且公司通过不断开拓市场，与众多企业签订重大合同和合作框架协议，成功锁定下游客户，市场占有率稳步提升，保障了公司未来的营收增长的确定性。 [Table_Rank] 买入（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陆陈炀 证书编号：S1160524100005 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8742.00 流通市值（百万元) 8742.00 52 周最高/最低（元） 20.65/10.81 52 周最高/最低（PE） 51.49/32.76 52 周最高/最低（PB） 3.36/1.80 52 周涨幅（%） 36.31 52 周换手率（%） 230.56 [Table_Report] 相关研究 -13.13%1.96%17.06%32.15%47.25%62.34%2/264/266/268/2610/26 12/262/26航天工程 沪深300 [T公司研究 /能源及重型设备/ 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 航天工程（603698）深度研究 【投资建议】  公司凭借航天科技集团的强大支撑，专注煤气化技术多年，拥有先进的粉煤气化技术及知名的航天炉品牌。公司在持续优化技术的同时，积极推进产品升级与服务质量提升，业务规模稳步扩张，盈利水平提高。预计公司2024-2026 年实现营业收入 31.42/51.44/60.16 亿元，实现归母净利润2.10/3.29/5.10 亿元，EPS 分别为 0.39/0.61/0.95 元/股，对应 PE 分别为 43.38/27.64/17.82。长期来看，作为国内少数在煤气化设备行业拥有自主知识产权的企业，公司凭借其显著的技术优势，有望充分受益于新疆煤化工产业发展，首次覆盖给予"买入"评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 28.07 31.42 51.44 60.16 增长率(%) 12.01% 11.92% 63.72% 16.95% EBITDA（亿元） 2.64 3.19 4.49 6.56 归属母公司净利润（亿元） 1.87 2.10 3.29 5.10 增长率(%) 12.00% 11.95% 56.95% 55.08% EPS(元/股) 0.35 0.39 0.61 0.95 市盈率（P/E） 41.06 43.38 27.64 17.82 市净率（P/B） 2.35 2.65 2.47 2.24 EV/EBITDA 20.93 21.94 15.20 11.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：数据截止到 2 月 20 日 【风险提示】  技术创新风险：若航天工程在煤气化技术研发过程中遭遇瓶颈，技术创新步伐放缓，无法及时跟上行业发展趋势，可能导致公司在市场竞争中失去技术优势，进而影响公司的市场份额和盈利能力。  新疆项目落地不及预期风险：若新疆相关煤化工项目落地不及预期，可能导致公司相关业务的订单减少，影响公司的业绩增长。  项目建设风险：公司参与的煤化工项目建设周期长、投资规模大，如果项目建设过程中遇到工程进度延误、资金短缺、技术难题等问题，可能导致项目无法按时投产或达不到预期效益。  环保政策风险：随着环保要求日益严格，若公司设备在节能减排、废弃物处理等方面无法满足环保标准，或环保政策进一步收紧导致公司环保成本大幅增加，可能会对公司的生产经营和财务状况造成负面影响。  客户合作风险：若公司与客户的合作关系出现问题，如客户流失、合同违约等，可能影响公司的业务稳定性和收入增长。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 航天工程（603698）深度研究 正文目录 1. 航天力量驱动，铸造国产煤化工技术领导品牌 ...................... 5 1.1. 依托航天科技，铸就煤化工领域辉煌 ............................ 5 1.2. 多元产品赋能工业发展，航天炉工艺铸就绿色标杆 ................ 7 1.3. 技术领航驱动业绩上扬，人才优势铸造先进品牌 .................. 9 2. 剖析煤化工产业链脉络，辨三大气化技术大不同 ................... 12 2.1. 探煤化工分类纵深，观装备市场价值律动 ....................... 12 2.2. 中游砥柱联动上下游，双重职能赋能煤化工 ..................... 16 2.3. 煤气化技术多元竞优，各路线特性彰显差异 ..................... 16 3. 富藏疆煤产运双擎，煤化项目效益共赢 ..........