信立泰(002294)深度研究报告系列三：慢性心衰蓝海市场，JK07能否成为下一款重磅炸弹？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 化学制剂 2025 年 02 月 27 日 信立泰（002294）深度研究报告系列三 推荐 （维持） 慢性心衰蓝海市场，JK07 能否成为下一款重磅炸弹？ 目标价：41.3 元 当前价：30.3 元  慢性心衰新药为蓝海市场。心力衰竭（HF）是由于多种原因导致的心脏结构和/或功能异常，使心脏在静息或运动时难以有效地收缩和/或充盈，导致心输出量下降或心腔内压力增高，引起相关症状和/或体征。心衰是多种心血管病的严重表现或中晚期阶段，是严重危及生命的临床综合征，具有高发病率、高死亡、不良预后等特点。目前国内约有 1370 万心衰患者，患病率持续增加，且当前治疗方案预后较差，再住院率和死亡率居高不下。  慢性心衰新药研发是一笔高投入、高回报的生意。作为患者群体大、用药周期长的慢病大适应症，理论上慢性心衰应成为各大 MNC 或 Biotech 争先布局的方向，而从现实情况来看，近 30 年全球仅沙库巴曲缬沙坦（ARNI）、达格列净/恩格列净（SGLT2i）、维立西呱（sGC）四款创新药上市。 我们认为，慢性心衰药物难以实现临床转化的原因主要在于早期临床探索阶段风险高和后期关键临床设计难度大两个方面。但高投入对应着高回报，上市的慢性心衰新药多具备重磅炸弹特征，2024 年诺欣妥全球销售额近 80 亿美元，达格列净、恩格列净销售额中预计慢性心衰也是重要收入构成。  信立泰：JK07 能否成为慢性心衰下一款重磅炸弹。NRG-1/ErbB 通路具备促进心肌细胞再生潜力，提示心衰治疗方向。全球围绕 NRG-1 方向布局的心衰新药主要有泽生科技的重组人纽兰格林（纽卡定，rhNRG-1）、美国 Acorda 的GGF2（重组人神经胶质生长因子 2）、信立泰的 JK07（重组人神经调节蛋白1-抗 HER3 抗体融合蛋白注射液）三款产品。 纽卡定和 GGF2 的临床数据已对 NRG-1 靶点在心衰治疗方面做了较为充分的确认，展现出了积极的疗效信号。但 NRG-1 蛋白本身同样也存在一定的不足，主要包括：1）半衰期过短；2）NRG-1 激活 Her3 通路带来的患癌风险和严重胃肠道毒性。 JK07 分子设计巧妙，针对 NRG-1 临床不足进行改良，JK07 融合了 NRG-1 片段和抗 HER3 抗体两个蛋白片段，分子量大幅增加，有效解决了 rhNRG-1 半衰期短的问题；同时，HER3 单抗也有效阻止 NRG-1 与 HER3 受体的结合，降低了患癌风险和胃肠道毒性。通过独特的分子设计，解决了 rhNRG-1 蛋白疗法的局限性，提高成药性和安全性。JK07 Ib 期疗效数据积极，其中 0.09mg/kg剂量组 LVEF 平均改善达 49%，目前已经启动关于 HFrEF、HFpEF 两个适应症的 II 期国际多中心（NCT06369298），预计 2026H2 结束 II 期临床。  投资建议：考虑到 24 年公司研发项目减值以及 25、26 年已上市创新药的销售投入，我们下调业绩预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 5.69、6.20 和 7.56亿元，同比变化-1.9%、+8.9%和+21.8%，当前股价对应 PE 分别为 59、54、45 倍。根据分部估值，我们预计，公司合理估值为 460 亿元（仿制药+原料药25 亿元，创新药 396 亿元，创新医疗器械 40 亿元），对应股价 41.3 元。  风险提示：1、医保控费力度加大；2、慢病用药市场竞争格局恶化；3、产品研发进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,365 4,007 4,526 5,637 同比增速(%) -3.4% 19.1% 13.0% 24.5% 归母净利润(百万) 580 569 620 756 同比增速(%) -8.9% -1.9% 8.9% 21.8% 每股盈利(元) 0.52 0.51 0.56 0.68 市盈率(倍) 58 59 54 45 市净率(倍) 4.2 4.2 4.1 4.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 2 月 27 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：朱珂琛 邮箱：zhukechen@hcyjs.com 执业编号：S0360524070007 公司基本数据 总股本(万股) 111,481.65 已上市流通股(万股) 111,456.57 总市值(亿元) 337.79 流通市值(亿元) 337.71 资产负债率(%) 15.52 每股净资产(元) 7.72 12 个月内最高/最低价 36.78/25.70 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《信立泰（002294）2024 年三季报点评：收入、利润均超预期，创新业务持续加速》 2024-10-30 《信立泰（002294）深度研究报告系列二：国产慢病新药龙头的价值再探讨》 2024-06-28 《信立泰（002294）2023 年报点评：业绩符合预期，看好 2024 年创新管线收获》 2024-04-19 -10%3%16%29%24/0224/0524/0724/1024/1225/022024-02-27~2025-02-27信立泰沪深300华创证券研究所 信立泰（002294）深度研究报告系列三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告作为第三篇信立泰系列深度报告，具体分析了慢性心衰新药研发方向的市场现状、治疗方案更迭、创新药研发布局等方面内容，重点探讨了 JK07是否能成为慢性心衰领域下一款重磅炸弹。 投资逻辑 慢性心衰新药为蓝海市场。心衰是多种心血管病的严重表现或中晚期阶段，是严重危及生命的临床综合征，具有高发病率、高死亡、不良预后等特点。目前国内约有 1370 万心衰患者，患病率持续增加，且当前治疗方案预后较差，再住院率和死亡率居高不下。 慢性心衰新药研发是一笔高投入、高回报的生意。近 30 年全球仅沙库巴曲缬沙坦、达格列净/恩格列净、维立西呱四款创新药上市。慢性心衰药物难以实现临床转化的原因主要在于早期临床探索阶段风险高和后期关键临床设计难度大两个方面。但高投入对应着高回报，上市的慢性心衰新药多具备重磅炸弹特征，2024 年诺欣妥全球销售额近 80 亿美元，达格列净、恩格列净销售额中预计慢性心衰也是重要收入构成。 信立泰：JK07 能否成为慢性心衰下一款重磅炸弹。全球围绕 NRG-1 方向布局的心衰新药主要有泽生科技的重组人纽兰格林、美国 Acorda 的 GGF2、信立泰的 JK07 三款产品。JK07 分子设计巧妙，针对 NRG-1 临床不足进行改良，JK07 融合了 NRG-1 片段和抗 HER3 抗体两个蛋白片段，分子