阿里巴巴-W(09988.HK)FY2025Q3季报点评：资本开支大幅增长，主业增速超预期回升

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿里巴巴-W（09988.HK） FY2025Q3 季报点评：资本开支大幅增长，主业增速超预期回升 2025 年 02 月 26 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 138.50 一年最低/最高价 65.80/139.60 市净率(倍) 2.61 港股流通市值(百万港元) 2,632,554.82 基础数据 每股净资产(元) 53.14 资产负债率(%) 40.98 总股本(百万股) 19,007.62 流通股本(百万股) 19,007.62 相关研究 《 阿 里 巴 巴 -W(09988.HK:) ：FY2025Q2 季报点评：归母净利润超预期，主业 EBITA Margin 有所下滑》 2024-11-20 《阿里巴巴-W(09988.HK:)：GMV 增长受益复购心智与支付互通，期待全站推革新拉动 CMR 收入提升》 2024-09-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业总收入（百万元） 868687 941168 1019815 1104619 1194600 同比(%) 1.83 8.34 8.36 8.32 8.15 归母净利润（百万元） 72783 80009 116050 124462 134062 同比(%) 16.92 9.93 45.05 7.25 7.71 Non-GAAP 净利润 143,991.00 158,359.00 154,795.92 167,721.38 181,541.62 同比(%) 0.33 9.98 (2.25) 8.35 8.24 EPS-最新摊薄（元/股） 7.51 8.13 8.14 8.82 9.55 P/E（现价最新摊薄） 33.94 30.88 21.29 19.85 18.43 PE（Non-GAAP） 17.16 15.84 15.82 14.60 13.49 [Table_Tag] 关键词：#比同类公司便宜 [Table_Summary] 投资要点  营收增长高于预期，盈利水平同比上升： FY2025 Q3 公司实现营业收入 2801 亿元（yoy+8%)，高于彭博一致预期为 2773.7 亿元；非公认会计准则下的归母净利润 511 亿元（yoy+7%），高于彭博一致预期的 461.3 亿元。  淘天客户管理收入超预期，EBITA Margin 有所下滑：本季度淘天集团收入同比增长 5%至人民币 1360.91 亿元，客户管理收入同比增长 9%，超出市场预期。88VIP 会员数增长至 4900 万，我们预计商品交易总额GMV 增速较为平稳，受益于“全站推广”的进行和基础软件服务费的投入，Take Rate 呈上升的趋势，双 11GMV 表现强劲。淘天业务 EBITA Margin 同比下降 1.55pct 至 44.88%，显示公司投入力度增加。  亏损业务持续改善，阿里云业务态势良好：FY25Q3 淘天、国际数字商业、本地生活、菜鸟、阿里云智能、大文娱、其他业务的 EBITA Margin为 44.88%、-13.12%、-3.51%、0.83%、9.89%、-5.68%、-5.94%，同比变动-1.55、-2.08、10.13、-2.54、1.46、4.58、0.80pct。  “AI 驱动”成为核心战略，坚持聚焦电商和云计算战略：FY25Q3 阿里云智能业务实现 13%的同比增长，如预期重回双位数增长，财报首次明确提出“AI 驱动”作为核心战略。本地生活业务饿了么所属的本地生活集团（DME），亏损持续收窄，经营效率显著提升。国际数字商业速卖通平台不断丰富产品供应，构建多元化的业务模式，Choice 业务的单位经济效益有所改善。  盈利预测与投资评级：考虑淘天业务和国际业务的投入仍维持在较高水平，在 GMV 增长超预期的当下，我们认为 FY2025Q3 公司整体 EBITA Margin 仍处于恢复阶段。因此维持 FY2025/FY2026/FY2027 EPS 为8.14/8.82/9.55 元的盈利预测，对应 PE（Non-GAAP）为 15.8/14.6/13.5 倍（港币/人民币=0.93，2025 年 2 月 23 日）。考虑公司 GMV 增长情况及货币化进程的加快，以及公司持续回购分红，维持“买入”评级。  风险提示：电商行业竞争加剧，用户留存率不及预期，市场监管风险，核心管理层变动风险。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2024/2/262024/6/252024/10/232025/2/20阿里巴巴-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 营收增长高于预期，盈利水平同比上升 .......................................................................................... 4 2. 淘天客户管理收入超预期，EBITA Margin 有所下滑 ................................................................... 5 3. 多集团业务收入稳健增长，坚持聚焦电商和云计算战略 .............................................................. 6 3.1. 国际数字商业收入超预期，跨境业务表现强劲..................................................................... 6 3.2. 本地生活业务亏损持续收窄，菜鸟调整业务构建全球物流网络......................................... 7 3.3. 阿里云实现 13%同比增长，如预期重回两位数增长，首次明确“AI 驱动”核心战略 ..... 8 4. 盈利预测与评级 .................................................................................................................................. 9 5. 风险提示 ......................................................................................................................