锂电材料供需格局专题：储能加注供需天平回归，量利双升价值重估在即

1证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业储能加注供需天平回归，量利双升价值重估在即——锂电材料供需格局专题东吴证券 电力设备与新能源组首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982025年10月29日摘要◆电池旺季需求旺盛、排产逐月向上、销量高增长。排产端看，当前电池厂受益于动储需求，产能供不应求，9月排产环增10%基础上，10月进一步增长10%，同增35%+，大超预期，全年需求预计40%增长，且头部电池厂26年预示订单乐观，预计出货量25%+增长，明显好于此前15-20%的预期。◆欧洲动力+全球储能需求超预期、26年高增可期。国内强制配储取消后，独立储能爆发，全年维持30-40%增长；美国OBBB执行前项目抢装，预计40%增长；欧洲与新兴市场爆发，维持1-2倍增长，预计全年储能电池需求550gwh，同比增70%，同时26年欧洲与新兴市场持续性可期，预计全球储能需求40%增长至770gwh。欧洲动力25年预计30%+增长，26年叠加新车型+政策催化，预计维持30%增长。总体锂电需求25年上修至40%增长，26年预计25%+增长，供需格局大幅好转。◆材料龙头已满产、主流环节供给紧平衡价格拐点将至。材料端，6F和铁锂正极涨价预期最强，其中六氟行业25Q4行业供需已偏紧，我们预计26年产能利用率90%左右，前五家公司满产满销供不应求，6F散单价格已调涨4.5万/吨至10万，涨价幅度大超预期，26年长协价格有望跟进，预计全年均价达到8万左右；铁锂正极龙头已开始全面议价，涨价幅度1-2千/吨，已有部分客户落地；此外，隔膜和负极价格也具备调整可能，其中负极对小客户涨价10%已基本落地，大客户价格预计温和恢复，有望26年涨价落地。◆投资建议：锂电动储产销两旺，26年龙头指引大超市场预期，预期差明显，电池一线盈利持续向好、二线盈利拐点，继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，关注鹏辉能源、派能科技）；同时材料各环节价格拐点明确，六氟、铁锂等环节涨价超预期，盈利弹性大，看好材料龙头（天赐材料、湖南裕能、科达利、当升科技、尚太科技、璞泰来、华友钴业、富临精工、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技）；同时看好价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等）；并强推Q4催化剂密集落地的固态板块（厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等）。◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定2需求：储能大超预期，26年动储增速预计25%+3◆ 预计全球电动车25年销量2128万辆，同增24%，预计26年销量2485万辆，同增17%。25年国内销量（包含出口）预计增长28%，欧洲33%增长，其他国家46%增长，26年预计国内可维持14%增速，欧洲维持30%增长，全球销量预计可达2485万辆，同增17%。数据来源：Marklines，东吴证券研究所动力需求：26年全球电动车销量同增17%表：全球电动车销量预测2023 2024 2025 E2026 E2027E2028 E2029 E2030 E海外：新能源乘用车销量（万辆）5105567108621,0601,2941,5801,929YoY30%9%28%21%23%22%22%22%-海外电动化率9.7%9.8%12.5%14.9%18.1%21.7%26.1%31.3%-欧洲新能源车销量（万辆）2892953945126157388851,062-YoY15%2%33%30%20%20%20%20%-欧洲电动化率19%19%26%33%39%47%56%66%-美国147158166150198247309386-YoY50%8%5%-10%32%25%25%25%-美国电动化率9%10%10%9%12%15%19%24%-其他国家75103150200248310386481-YoY76%38%46%33.2%24.0%24.8%24.7%24.5%-其他国家电动化率3.4%3.8%5.6%7.2%8.7%10.6%12.9%15.6%国内：新能源车合计销量（万辆，本土销量）8291,1581,4181,6231,7711,9282,0742,195YoY34%40%22%14.4%9.1%8.9%7.6%5.8%国内新能源车销量合计（含出口，万辆）9501,2871,6481,9102,1162,3422,5712,791YoY38%36%28.09%16%11%11%10%9%-国内电动化率31.6%41.9%53.2%60.8%66.7%73.1%79.5%85.5%全球新能源车销量（万辆）1,3391,7142,1282,4852,8313,2223,6544,124YoY33%28%24%17%14%14%13%13%4数据来源：北极星招标网，东吴证券研究所国内储能：需求强劲，支撑26年高增◆ 储能建设未完全落地，后续装机兑现空间充足。25年H1，EPC中标容量约80GWh，25年1-8月累计并网装机容量51.3GWh，中标容量大于并网装机容量，表明当前储能建设未完全落地，订单高景气为未来装机增量奠定基础，下半年储能并网规模有望快速释放。◆ 强制配储取消，需求依旧强劲。25年以来储能EPC招标延续高景气，25年1-8月国内储能EPC招标116GWh，同比增约40% ，近2月EPC招标均维持20GWh以上，预计全年EPC招标量有望超过200GWh。图：EPC中标容量与并网装机容量对比（GWh）图：23-25年EPC月度招标容量及增长（GWh）1.90.23.24.60.62.85.12.04.25.94.28.55.84.86.67.96.54.57.15.313.47.014.012.212.25.28.59.513.518.016.914.90%50%100%150%200%250%300%350%024681012141618201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2023202420252025同比020406080100120140160202320242025累计EPC中标容量累计并网装机容量注：EPC中标容量为25H1，累计并网容量为25年1-8月5数据来源：寻熵研究院，东吴证券研究所6国内：储能25年35%增长，26年预计36%增长◆ 我们预计25年国内储能装机149GWh，同比+35%，26年装机203GWh，同比+36%，到30年预计装机352GWh，同比+12%。同时25H1中国光伏累计装机超1100GW，而储能仅95GW，且存量储能配储占比高，从空间上看，按照2030年2500GW光伏累计装机，20%功率配比，3h配储时长，对应储能累计需求1500GWh。◆ 分省份看，25-26年新疆和内蒙是装机主力，贡献70GWh，贡献40-50%装机。同时，已出容量电价补充的省份，如河北、甘肃、山东等平均贡献10-20Gwh；另外青海、东三省、浙江、江苏等地，我们预计26年将发力，分别有10GWh+的空间。表：