A股趋势与风格定量观察：量能支撑行情，关注大小盘风格潜在切换

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 2 月 23 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250223 1. 当前市场观察 ❑ 最近一周市场延续上涨趋势，小盘成长风格涨幅最大。具体来看，万得全 A指数上涨约 2.06%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 0.80%、1.00%、3.21%，国证成长指数上涨约 1.77%，国证价值指数下跌约 1.04%。交易情绪上，量能延续上行趋势，结构上大盘和小盘成长风格情绪最强。 ❑ 当前市场交易情绪不减，故 A 股整体配置观点延续乐观态度，但部分流动性指标或暗示大小盘风格存在潜在切换可能。流动性视角下，我们主要关注等级利差（中票 AA: 3Y -中票 AAA: 3Y）和成交额比（周度 300 成交额/1000成交额）的滚动 3 年分位数水平对未来 1 年大小盘净值比变化的影响。具体来看，等级利差方面，当利差被极致压缩时，市场存在短期过度交易小盘股并低估其违约风险的情况，导致大盘股后续反而能取得相对较好的表现；成交额方面，当 300/1000 成交额比处于极低水平时，小盘股短期交易情绪过浓，大盘股后续占优可能性较高。截至本周末，等级利差和成交额比 3 年分位数分别为 16%和 3.86%，小盘股或存在短期交易过度和信用风险忽视的情况，故后续大盘风格或存在重新占优的可能。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 58.06%、37.79%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为55.31%、43.34%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号维持乐观。结构上，估值面、情绪面维持相对乐观信号，流动性信号在货币利率收紧情况下转为中性，基本面信号继续维持相对谨慎。今年以来，择时策略收益率为 5.14%，基准标配策略收益率为 3.89%，超额收益率为 1.24%。 ❑ 风格轮动：12 月工业企业盈利增速斜率略超预期，带动成长风格权重上升，故本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 12.5%、小盘价值 12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 量能支撑行情，关注大小盘风格潜在切换 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 最近一周市场延续上涨趋势，小盘成长风格涨幅最大。具体来看，万得全 A指数上涨约 2.06%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 0.80%、1.00%、3.21%，国证成长指数上涨约 1.77%，国证价值指数下跌约 1.04%。交易情绪上，量能指标延续此前的上行趋势，结构上大盘和小盘成长风格情绪最强。 图表 1. 本周市场延续上涨趋势，小盘成长类指数涨幅最大 图表 2. 本周成长风格涨幅最为明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. 短期市场情绪指标维持正向 图表 4. 当前大盘成长的情绪得分最高 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 最近 1 月风格表现上小盘成长占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 2.06%0.80% 1.00%3.21%1.77%-1.04%2.99%7.07%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%本周各指数收益率-0.61%1.08%0.26%4.47%0.56%-1%0%1%2%3%4%5%本周各风格收益率指标25/2/1725/2/1825/2/1925/2/2025/2/21近1周走势价格情绪得分0.740.530.620.660.69 布林带得分0.930.360.870.941.00 MACD得分1.001.001.001.001.00 RSI得分0.530.250.100.040.11 PSY得分0.500.500.500.670.67量能情绪得分0.570.400.170.230.73 换手率得分0.810.580.400.451.00 成交量得分0.330.23-0.060.020.46复合情绪得分0.650.470.390.450.71风格25/2/1725/2/1825/2/1925/2/2025/2/21近1周走势大盘成长0.510.390.350.250.76大盘价值0.620.630.380.030.66中盘成长0.300.210.180.150.54中盘价值-0.08-0.18-0.24-0.34-0.15小盘成长0.620.450.460.370.66小盘价值0.230.12-0.05-0.110.29012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.900.951.001.051.10大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 58.06%、37.79%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 55.31%、43.34%。 从 PE 估值角度来看，本周市场 PE 中位数已经处于偏高区间。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 99.86%、88.58%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 70.75%、46.31%。 图表 7. A 股整体估值分位数 图表 8. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 当前市场交易情绪不减，故 A 股整体配置观点延续乐观态度，但部分指标或暗示大小盘风格存在潜在切换可能。整体观点方面，上周我们认为在节后市场快速上行后，需要重点关注交易量能是否能有持续支撑。从结果上来看，本周 A 股日均成交额约为 1.91 万亿元，较上周的 1.75 万亿元呈现继续增加的态势。 不过，在结构方面，我们认为大小盘风格后续或存在一定切换可能，尤其是部分流动性指标暗示当前小盘风格或存在被过度交易的情况。具体来看，影响大小盘风格切换的因素有多个方面，例如中长期维度涉及到相对估值水平、产业变革、科技创新行业渗透率变化、业绩边