信用｜关注存单和城投下沉的机会

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 关注存单和城投下沉的机会 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 相关报告 1. 《 利率 | 市场为什么问“基本面企稳了没”？》 2025-02-24 2. 《本周下修提议高峰，历史下修化债成功率几何？》 2025-02-23 3. 《流动性｜从大行负债压力看 CD 变化》 2025-02-23 核心观点 ❖ 受社融超预期、资金偏紧、股市上涨等诸多不利因素影响，本周债市小幅调整。短端信用债、二永债上行幅度较高，中长期城投、中票调整幅度较小，利差略有压缩。 ❖ 虽然债市上行，但能够观察到保险、理财等买盘仍然较强。保险继续大幅增持 5Y 以上信用债，同时对于 1-5Y 信用债，也改变上周净流出态势，本周整体净买入。银行理财则受到春节后理财规模回升影响，目前规模已经达到 30.42万亿元，为理财净买入贡献了比较强的推动力。基金净值年化回报承压，近期规模增长或比较有限；但考虑到政策、股市扰动相比 2024 年 9 月稍弱，赎回压力预计比较有限。 ❖ 后市如何看待？ ❖ 短期或仍有调整压力，但货币宽松可期。股市躁动、资金偏紧、两会政策预期不明朗等扰动预计仍将持续，市场分歧难以马上消解，两会前预计还有一定调整压力。但宽松的方向大概率不会改变。从“资产荒”角度理解，从市场信心到融资需求的传导，需要一个验证、确认的过程。 ❖ 存单性价比提升，二永偏弱或不会持续。目前，中票存单比价再度为负，这或与货基持续融出有关，但参考历史，这样的情况预计不会持续太久，存单投资价值或仍凸显。二永债在前两周表现明显偏弱，考虑到当前的多空双方分歧明显，二永流动性占优的特点将有所显现。 ❖ 如何配置？ ❖ 综合来看，考虑到诸多不确定性等，可适当缩短账户久期，建议以 2.4%作为标准，关注高票息资产。短端存单、部分下沉城投债等优势明显。 ❖ 对于交易盘而言，短端确定性较好，超长信用债继续观望，中间期限的信用债可以适当等待。对于配置盘而言，中长久期的城投债、部分超长信用债已经具备配置价值，可以在调整过程中逐步买入。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 关注存单和城投下沉的机会 ................................................................................................................... 5 1.1 本周市场表现如何？ .......................................................................................................................... 5 1.2 保险、理财买盘力量仍较强 .............................................................................................................. 7 1.3 存单性价比提升，二永偏弱或不会持续 .......................................................................................... 9 1.4 信用买什么？ .................................................................................................................................... 10 2 一级发行：非金信用债净融资继续回升 ............................................................................................. 12 2.1 城投债：净融资 815.84 亿元 ........................................................................................................... 15 2.2 产业债：净融资 1093.28 亿元 ......................................................................................................... 19 2.3 金融债：净融资额上升 .................................................................................................................... 21 3 二级成交：总交易量较上周下降 ......................................................................................................... 22 3.1 城投债：成交期限拉长，3 年以上折价成交占比较高 ................................................................. 22 3.2 产业债：成交规模下降，0.5 年内折价成交占比较高 .................................................................. 24 3.3 二永债：成交规模上升，成交期限拉长 ........................................................................................ 26 4 收益率与利差：收益率全面回调，利差走势分化 ............................................................................. 26 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 31 图 1. 本周收益率变动（bp） ........................................................................................