建筑材料行业：开复工偏缓期待政策效应释放；公司深度华新水泥

请务必阅读正文之后的重要声明部分开复工偏缓期待政策效应释放；公司深度华新水泥建筑材料证券研究报告/行业定期报告2025 年 02 月 24 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn分析师：王鹏执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn基本状况上市公司数82行业总市值(亿元)7983行业流通市值(亿元)6628行业-市场走势对比相关报告1、《楼市回暖迹象明显，关注开工节奏与需求强度》（20250209）2、《财政政策信号积极；关注光伏玻璃产能去化》（20250114）重点公司基本状况简称股价EPSPEPB评级(元)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E北新建材28.532.11.92.12.416.913.715.313.712.0买入海螺水泥12.581.70.90.90.79.17.314.513.518.8买入中国巨石11.600.80.80.90.715.515.114.312.917.3买入伟星新材10.921.51.70.80.518.27.26.614.420.2买入三棵树13.332.02.11.31.510.96.66.410.09.0增持华新水泥9.430.8-0.90.60.56.912.4-10.314.720.5买入山东药玻5.651.60.50.70.38.33.611.58.722.6买入旗滨集团46.92-0.80.60.31.149.4-59.474.5142.244.7增持东方雨虹22.862.50.20.90.49.99.1120.324.963.5买入坚朗五金28.532.11.92.12.416.913.715.313.712.0买入备注：股价取自 2025 年 2 月 21 日收盘价报告摘要周观点：楼市回暖迹象明显，1 月份以来，多地房地产市场迎来“开门红”，品牌建材望迎来估值与业绩的修复弹性。从春节后下开复工情况来看，复工率及劳务上工率恢复相对缓慢，资金到位仍有拖累，期待政策效应进一步释放。玻纤前期规划产能望逐步释放，需求端望超预期，对 25 年粗纱供需展望可更乐观一些，且电子布需求较好，存继续复价机会。本周重点事件：1）关注开工节奏与需求强度。据百年建筑调研，截至 2 月 20 日，全国 13532 个工地开复工率为 47.7%，同比减少 15.2 个百分点；劳务上工率 49.7%，同比减少 7.8 个百分点；资金到位率 43.6%，同比下降 1.1 个百分点。2025 年第三期开复工进度整体慢于去年农历同期且未过半，核心原因仍是资金问题。从区域来看，华东、华南和西南地区的开复工率和劳务上工率表现相对较好，但仍低于去年同期水平。东北和西南地区的下周开复工预期相对乐观，华南和华中地区降幅较为明显。此外，非房地产项目的开复工率和劳务上工率整体低于房地产项目，房地产项目的资金到位率有所改善。2）本周我们外发了华新水泥深度报告《骨料继成长，出海续繁花》：随着一体化发展战略推进，公司非水泥业务占比逐步提升，在获矿成本及鄂东水运优势加持下，骨料盈利水平持续保持领先，新产能开工率进一步提升下，预计未来骨料单位成本仍有下降空间。海外拓展方面，公司选择境外优质资源为标的，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，且在并购后对标的公司进行改造，从而达到降本、增产等并购增值效应。公司正加大布局非洲撒哈拉以南、发展潜力更大的市场区域，有望进一步提升海外盈利贡献。品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好 C 端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是 C 端品牌建材，经营杠杆率相对较高的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎等，建议关注科顺股份、东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居、中国联塑等。水泥：复价有望持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至 2 月 21 日水泥（申万）及海螺水泥 PB 分别为 0.65X、0.70X，近 10 年 PB 历史百分位为 3.01%、4.02%。本周全国水泥市场平均价格 396 元/吨，周环比-6 元/吨，同比+36 元/吨，其中华东地区均价 374 元/吨，周环比-10 元/吨，同比+11 元/吨，华南地区均价 410 元/吨，周环比持平，同比+37 元/吨。本周价格回落区域主要有浙江、山东、河南、湖北和云南地区，幅度 20-30 元/吨；价格推涨区域有江苏苏锡常、上海、浙江杭嘉湖、福建、贵州和重庆地区，幅度 10-60 元/吨不等。2 月下旬，国内水泥市场需求量环比继续提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为 22%，环比上周提升约 11 个百分点，同比下滑约 6 个百分点。分区域看，华东、华南地区略好，企业发货普遍在 3-4成，其他其余多在 1-3 成水平。价格方面，由于整体市场需求恢复偏弱，本周价格仍延续回落走势，但为防止价格持续回落，以及提振市场信心，价格推涨地区增多，表行业周报- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分3、《雅下水电工程获批，当地基建投资有望提振》（20241230）4、《财政政策发力助推需求恢复；光伏行业迎多重利好》（20241028）5、《政策组合拳加速落地；华东水泥价格近期涨幅明显》（20241020）明企业稳价意愿增强，预计后期价格多将震荡企稳。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、上峰水泥、华润建材科技、天山股份。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，建议关注苏博特、垒知集团。玻纤：行业发展进入新常态。本周缠绕直接纱 2400tex 均价 3645 元/吨（环比持平，同比+420）；电子纱 G75 主流报价在 9000 元/吨不等（环比持平，同比+1750）；电子布主流报价 3.5-4.2 元/米（环比持平）。预计 25 年供给端仍有压力，若按目前投产规划，预计 25 年粗纱/电子纱供给增速为 9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计 25 年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，1 月末行业库存 79.4 万吨，环比+1.6 万吨，表明供需仍偏紧。当前位置，龙头优势明显，PB 估值仍低