磷化工行业专题报告：磷矿石供需展望与弹性测算

磷矿石供需展望与弹性测算——磷化工行业专题报告分析师 | 黄侃 S0800522070001 邮箱地址 huangkan@research.xbmail.com.cn联系人 | 李妍 邮箱地址 liyan@research.xbmail.com.cn西部证券研发中心2025年2月24日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论核心结论2【核心结论】当前磷矿价格维持高位，但行业新增产能较多，景气趋势存疑。综合考虑新增产能、淘汰退出产能及可能延期产能，我们预计25-26年磷矿行业供需态势基本维持，27年竞争或加剧，但存一定不确定性。参考新增产能投产进度，假设25-27年吨利润为400/300/200元/吨，预计25-27年磷矿石行业利润弹性排名前三的企业分别为云图控股、川恒股份、芭田股份。相关标的川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、新洋丰、芭田股份。【报告亮点】磷矿石自22年来价格持续高位，市场对其景气度维持时间存疑。本报告对磷矿石未来3年的供需进行了预测，并测算了不同企业新增磷矿的利润弹性，回答了市场关注磷化工的核心问题。【主要逻辑】•磷矿下游需求较为稳定。磷肥是磷矿石最主要的需求，24年磷酸一铵及磷酸二铵产量共计2523万吨，同比微增；黄磷需求增长，24年产量85万吨，同比+20%；磷酸铁锂拉动需求，24年LFP需求预计为198万吨，同比+34%。考虑下游产能建设情况，假设其他下游应用所用磷矿石需求量取前四年均值，预计25-27年我国磷矿石需求量为12203/12712/13167万吨，YOY分别为3%/4%/4%。•磷矿价格高位，新增产能较多。我国磷矿储采比低，且贫矿多、富矿少，为稀缺资源。近年来国家及地方出台多项政策管控磷矿产能，叠加海外产出国惜售磷矿石，磷矿价格处于高位，24年我国磷矿石产能11916万吨，产能利用率98%。利益驱动下，各企业探矿及采矿进程加速，当前在建及拟建产能超5000万吨。据我们统计，若在建项目如期投产，25-27年我国磷矿石产能将达到12856/14052/15251万吨，对应产能利用率93%/89%/85%。若考虑退出及枯竭产能，25-27年产能将达到12756/13602/14651万吨，对应产能利用率94%/92%/89%。进一步假设开采难度大或长期未更新生产状态的项目为可能延期项目，假设其中一半产能延期一年，则25-27年产能将达到12641/13378/14615万吨，对应产能利用率95%/94%/89%。综合来看25-26年行业供需态势基本维持，27年竞争或加剧，但27年后投产项目投产进度不确定性较大，行业产能或不及我们预测。考虑到新增产能主要集中于头部企业，我们持续看好磷化工上市企业的发展前景。•磷化工企业利润弹性测算。参考磷矿石供需平衡表，假设25-27年单吨磷矿利润分别为400/300/200元，结合磷矿产能投放进度测算各企业利润弹性，25-27年排名前三的企业分别为云图控股、川恒股份、芭田股份。芭田股份在25年对应利润弹性最大，26年新洋丰利润弹性较大，27年川恒股份、云图控股利润弹性较大。相关标的川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、新洋丰、芭田股份。【风险提示】磷矿石新增产能投放进度超预期，下游需求不及预期，政策风险，价格可能下降。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月基础化工5.001.389.81沪深3003.572.6913.75近一年行业走势-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2024-022024-062024-10基础化工沪深300CONTENTS目录CONTENTS目 录新增产能较多，供给端或存预期差磷化工标的弹性测算风险提示010203磷矿需求稳定增长04请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明磷化工产业链概况磷化工产业链概况4磷化工产业链：磷矿石是上游主要原材料，磷酸是重要中间体，下游丰富•磷化工产业链上游原料主要是磷矿石和硫磺，按工艺的不同，磷矿石可以直接与无机酸（硫酸等）反应制成磷酸，接着加工成各种磷化工产品；也可以先制得黄磷，再制成磷酸。磷化工产品主要分为两大类：一类是应用于农业中，如以磷酸一铵、磷酸二铵及磷酸氢钙为代表的磷肥或含磷农药，如草甘膦等；另一类则是广泛用于工业、食品、医药领域的磷酸及磷酸盐，包括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等。2024年磷矿石下游需求中磷肥占比57%，磷酸铁锂、六氟磷酸锂占比9%。资料来源：《我国磷化工产业发展现状及趋势》， 西部证券研发中心图：磷化工行业产业链图：磷矿石下游需求结构0%20%40%60%80%100%202220232024磷肥精细磷酸盐磷酸铁锂、六氟磷酸锂饲料级磷酸氢钙草甘膦其他资料来源：《我国磷化工产业发展现状及趋势》， 西部证券研发中心请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：百川盈孚， 西部证券研发中心5磷肥：磷肥：事关民生事关民生，需求长期稳定需求长期稳定图：磷酸二铵产能及产量图：磷酸一铵产能及产量政策限制磷肥产能，24年产量小幅增长。2015年工信部发布了《工业和信息化部关于推进化肥行业转型发展的指导意见》，要求化肥行业严控新增产能、加快淘汰落后产能、鼓励引导企业兼并重组。2022年4月，工信部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，指出要严控磷铵、黄磷等行业新增产能，加快低效落后产能退出。24年5月29日，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》，要求严控磷铵行业新增产能。肥料级磷铵产能受限，但由于下游胺法路线制备磷酸铁需求，近年磷酸一铵中工业级产能略有增长。24年磷酸一铵有效产能1884万吨，同比+3%，产量1098万吨，同比+8%；24年磷酸二铵有效产能2175万吨，同比-2%，产量1425万吨，同比+2%。政策发布单位 时间主要内容《工业和信息化部关于推进化肥行业转型发展的指导意见》工信部2015 要求化肥行业严控新增产能、加快淘汰落后产能、鼓励引导企业兼并重组《到2020年化肥使用量零增长行动方案》农业部2015 将在全国范围内实施化肥使用量零增长行动，力争到2020年主要农作物化肥使用量实现零增长《打赢蓝天保卫战三年行动计划》国务院2018 涉及化肥行业的环保和能耗标准，推动磷肥行业向更加环保和高效的方向发展《中共中央国务院关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见》农业农村部2019 持续推进农药化肥减量增效，开展农药化肥包装废弃物回收《加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》国务院2021 健全绿色低碳循环发展的生产体系，推进工业绿色升级。加快实施石化、化工、有色等行业绿色化改造《中共中央国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见》国务院2021 实施化肥农药减量增效行动和农膜回收行动，到2025年，农村生活污水治理率达到40%，化肥农药利用率达到43%《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》工信部等六部门2022 严控磷铵、黄磷等行业新增产能，加快低效落后产能退出《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》国务院2022 做好化肥等农资生产储备调运，促进保供稳价《关于巩固回升向好趋势加力振作工