斯迪克(300806)国产OCA光学胶龙头，前瞻布局产能迎来收获期

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 斯迪克（300806.SZ） 国产 OCA 光学胶龙头，前瞻布局产能迎来收获期 斯迪克为国内领先功能性涂层复合材料供应商。公司自 2006 年成立以来就专注于功能性涂层复合材料的研发和生产，产品覆盖功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子薄膜材料五大类，广泛应用于消费电子、新型显示、新能源汽车等领域，凭借“嵌入式”研发模式，与下游终端客户如富士康、领益智造、特斯拉等建立紧密合作关系。近年来，公司积极纵向开拓产品线，OCA 光学胶、精密离型膜、PET 基膜等多个在建项目陆续完工转为固定资产，我们认为，公司正处于高端项目投入期，此后随着高端产品放量，公司业绩将进一步提升。 国产 OCA 光学胶领军，折叠屏+VR 打开增长空间。OCA 主要用于触摸屏模组的粘接，胶材主要由 3M 等海外厂商垄断，下游主要为手机（53%）和平板电脑（27%），2022 年 OCA 光学胶全球市场规模约31.48 亿美元。随着软硬件配置进步与价格的逐步下探，折叠屏手机增长迅猛，带来了 OCA 单机价值量的倍数增长，与此同时，VR 等新兴应用也打开了市场空间，我们认为，随着消费电子回暖、OLED 渗透率提升、折叠屏的爆发式增长以及 VR 等新应用推动，OCA 光学胶市场将持续扩容。斯迪克 2016 年开始开发 OCA 光学胶，2019、2021、2024年分别实现了 VR 用、折叠屏用以及曲面 OCA 光学胶的量产，目前已具备品类丰富的 OCA 系列产品，我们认为公司未来有望获得更大市场份额。 布局感光干膜材料，把握 PCB 行业发展机遇。PCB 感光干膜是印制电路板制造过程中的关键材料，其占 PCB 成本比重约 3%。受益于 PCB行业景气度提升，感光干膜市场空间扩展，预计 2028 年全球感光干膜出货量将突破 20 亿平方米。当前行业被海外企业垄断。斯迪克 2023年推出感光干膜，产品应用在 PCB 外层蚀刻和电镀制程，曝光效率高，具备出色的附着、解析力和优异的盖孔能力，我们认为在 PCB 产能向亚洲转移背景下，公司依托本土供应链优势，有望把握 PCB 发展带来的感光干膜发展机遇，加速市场开拓。 高端化产品进展顺利，精密离型膜国产替代空间广阔。MLCC 离型膜方面，作为 MLCC 流延涂布工艺成型步骤必备耗材，离型膜成本占 MLCC成本 10%~20%，AI 商业化+汽车电动化渗透率快速提升，MLCC 回暖，据 Trendforce 数据，2024 年全球 MLCC 需求量将达 4.3 万亿颗，单颗 MLCC 需要堆叠上千层陶瓷介质，每一层陶瓷介质的形成都需要相同的离型膜，伴随 MLCC 出货量回升，离型膜出货量增长，2024 年全球 MLCC 离型膜需求量预计达 155.8 亿平方米。偏光片离型膜方面，受益于面板需求回暖，2024 年中国偏光片需求量约为 6.5 亿平方米。精密离型膜市场国产化率较低，斯迪克作为国内少数布局精密离型膜厂商，且不断提升光学基膜、胶粘剂自制比率，打造一体化产业链及胶&膜协同发展，我们认为，伴随公司产能进一步提升，功能性薄膜材料营收增长空间广阔。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 27.8/39.0/49.2 亿元，同比增长 41%/40%/26%，实现归母净利润 0.9/1.5/2.5 亿元，同比增长 60%/70%/62%，当前股价对应买入（首次） 股票信息 行业 塑料 02 月 17 日收盘价（元） 19.60 总市值（百万元） 8,884.69 总股本（百万股） 453.30 其中自由流通股（%） 70.52 30 日日均成交量（百万股） 14.65 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 相关研究 -20%12%44%76%108%140%2024-022024-062024-102025-02斯迪克沪深3002025 02 21年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2024/2025/2026 年 PE 分别为 99/58/36X，PEG 为 1.65/0.90/0.56。考虑到公司作为 OCA 光学胶龙头，绑定优质客户，前瞻建设产能，有望乘折叠屏东风，实现收入与利润的高速增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险、供应链风险、产能扩建不及预期、数据滞后 性风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,877 1,969 2,782 3,902 4,923 增长率 yoy（%） -5.4 4.9 41.3 40.3 26.2 归母净利润（百万元） 168 56 90 153 247 增长率 yoy（%） -19.9 -66.6 60.1 69.9 61.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.37 0.12 0.20 0.34 0.54 净资产收益率（%） 7.8 2.6 4.0 6.4 9.6 P/E（倍） 52.9 158.5 99.0 58.2 36.0 P/B（倍） 4.1 4.1 4.0 3.7 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 02 月 17 日收盘价 2025 02 212025 02 212025 02 21年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2185 2170 3141 3961 5171 营业收入 1877 1969 2782 3902 4923 现金 768 371 1093 1005 1482 营业成本 1320 1432 1960 2621 3187 应收票据及应收账款 819 938 1166 1722 2180 营业税金及附加 17 19 23 35 44 其他应收款 9 12 13 20 26 营业费用 55 72 131 195 295 预付账款 45 57 70 96 119 管理费用 139 152 181 336 44