宏观点评：“9·24”以来经济复苏情况如何

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 02 月 24 日 宏观经济 “9·24”以来经济复苏情况如何 宏观点评 “9·24”以来，政策密集落地、集中发力，2024 年四季度经济明显改善，工业、服务业加速扩张，GDP 增速 5.4%，全年增速 5%。2025 年 1-2 月，政策处于空窗期，也缺少一些官方数据，不过从高频数据可以看到，工业、服务业生产比较稳定，商品消费有待进一步提振。 出口仍有支撑，工业生产基本稳定。2025 年 1 月 PMI 从 50.1%下降至49.1%，降幅超出季节性，但是从高频数据来看，2 月工业生产又有所回升。2025 年 1-2 月，钢铁、化工高于或持平于上年同期，增速较 2024 年 12 月有所下降；汽车开工率及其增速均持平于上年同期。海外需求韧性，加上“抢出口”仍存，2025 年 1-2 月港口集装箱吞吐量较上年同期增长 7.5%，不过增幅较 2024 年 10-12 月的月均 10%有所下降。 服务业加速扩张。2025 年以来，各地加大文旅等服务业消费补贴，再加上资本市场仍比较活跃，服务业景气度延续。1 月及 2 月前 20 日，两市日均成交额分别为 1.2 万、1.7 万亿元，较上年同期增长 64%、80%。春运 40 天（2025 年 1 月 14 日至 2 月 22 日），全社会跨区域人员流动量 90.2 亿人次，比 2024 年同期增长 7.1%。 基建投资有待发力。截至 2 月 21 日，2025 年以来，政府债券净融资约2.6 万亿元，同比增加约 1.6 万亿元，但是部分资金用于地方债置换，基建投资仍较弱。从高频数据看，“9·24”以来，沥青开工率、水泥发运率处于历史低位。 房地产修复动能有所弱化。1 月，TOP100 房企销售同比降低 3.2%，环比降低 49.6%。重点 44 城 2025 年 2 月 5-16 日新房总成交规模达到了 267 万平方米，较 2025 年春节前日均微增 1%，与 2024 年同期相比回落 27%，重点 23 城 2025 年 2 月 5-16 日二手房总成交规模达到了 274 万平方米，较 2025年春节前日均下降 34%，较 2024 年同期增长 6%。 消费补贴需加大力度。补贴有待加力，加上春节错位，商品消费动能有所减弱。截至 2 月 16 日，2025 年以来乘用车市场零售同比下降 7%。2025年 1 月，中国家电线上市场（不含 3C）零售额、零售量分别同比下滑 12.0%和 11.1%，线下零售额、零售量分别同比下滑 11.7%和 9.1%。 信用创造有所恢复，但力度及可持续性仍需增强。2025 年 1 月新增信贷、社融力度一般。新增人民币贷款 5.17 万亿元，同比多增 2100 亿元，新增社融 7.06 万亿元，同比多增 5866 亿元。民间经济主体融资仍偏弱。1 月，新增居民中长期贷款 4935 亿元，较上年同期少增 1337 亿元；新增企业中长期贷款 3.46 万亿元，同比多增 1500 亿元，改善力度仍不大。 物价增速仍待提振。2024 年四季度 GDP 平减指数同比增速为-0.8%。1月，CPI 同比增速 0.5%，核心 CPI 同比增速 0.6%。PPI 同比增速-2.3%。南华工业品指数自 2024 年 10 月以来呈震荡走势，中枢没有上移。  风险提示：“两会”公布的新增政策可能在预期之内；房地产市场改善动能可能减弱；一季度信贷、社融增幅或较小。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（研究助理） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280123070001 相关报告 《信用创造有所恢复，力度及可持续性仍需增强》2025-02-16 《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-02-24 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 出口仍有支撑，工业生产基本稳定 ............................................................................................................................... 3 2、 服务业加速扩张............................................................................................................................................................... 4 3、 基建投资有待发力........................................................................................................................................................... 6 4、 房地产修复动能有所弱化 ............................................................................................................................................... 7 5、 消费补贴需加大力度 ....................................................................................................................................................... 8 6、 信用创造有所恢复，但力度及可持续性仍需增强 ....................................................................................................... 9 7、 物价增速仍待提振......................................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1： 1 月 PMI 下滑 .................................................................................................................