春秋航空(601021)时刻与航网优化，票价上涨超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分时刻与航网优化，票价上涨超预期春秋航空（601021.SH）航空机场证券研究报告/公司深度报告2025 年 02 月 25 日评级：买入（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)978.33流通股本(百万股)978.33市价(元)52.47市值(百万元)51,333.15流通市值(百万元)51,333.15股价与行业-市场走势对比相关报告1、《量增价减业绩同比下滑，成本管控优势始终维持》2024-11-012、《春秋航空（601021.SH）2024年中报点评：量增价跌盈利向好，经营管理优势维持》2024-08-313、《春秋航空（601021.SH）2023年年报及 2024 年一季报点评：业绩行 业 领 先 ， 盈 利 值 得 期 待 》2024-04-30公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8,36917,93820,04122,36725,920增长率 yoy%-23%114%12%12%16%归母净利润（百万元）-3,0362,2572,5113,0783,925增长率 yoy%-7,862%174%11%23%28%每股收益（元）-3.102.312.573.154.01每股现金流量0.456.843.835.276.04净资产收益率-22%14%14%14%16%P/E-16.922.720.416.713.1P/B3.73.32.82.42.0备注：股价截止自2025 年 02 月 24 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要时刻与航网优化：国内航网不断优化，国际恢复有望提速。优化一：一线城市强化，北京缺口补齐。1）从时刻绝对值看，2024 年冬春航季，公司在浦东/深圳/广州的国内时刻量较 2019 年分别增长 45%/46%/30%，增幅远超行业（29.6%/22.1%/20.5%）。公司自 2023 年起通过运营大兴-兰州、大兴-济州岛航线填补了北京市场空白。2）从国内时刻市占率看，2024 年冬春航季，虹桥市占率 9.85%；浦东市占率为 6.43%，高于疫情前水平；广州市占率为 1.38%，相对保持稳定；深圳市占率为 3.31%，为 2015年冬春航季来最高水平。3）从高频航线看，浦东机场高频航线重点布局东北地区航线，旅游属性较强，虹桥机场主要聚焦华南一线城市，与深圳、广州保持高频次对飞（70-78 班次/周），公商务属性较强。深圳、广州机场高频航线主要连接宁波、石家庄、兰州等公司主要基地。春秋航空高频航线兼顾公商务与旅游属性，为营收提供坚实保障。优化二：基地时刻增长，航线距离拉长。1）航网向中西部纵深布局。2021年起公司成都天府时刻量逐年增加，通过开通青岛、兰州等航线，覆盖东西部主要城市，通过开通兰州、伊宁航线连接中西部区域；公司大力建设兰州基地，通过新增喀什、伊宁等航线，强化西北地区与中东部、新疆的连通性。2）长途航线频次提升。兰州-喀什（2437 公里，42 班/周）、兰州-伊宁（2061 公里，28 班/周）、成都天府-伊宁（2538 公里，14 班/周）的运行使得公司国内平均航距拉长至 1710 公里（居上市航司首位）。3）区域枢纽功能强化：扬州机场运营航线覆盖东北、华南、西南、西北以及华北等多个城市，航线网络布局相对完善，大部分航线维持在每周 14 班。揭阳机场高频航线主要运营中短程航线，2024 年冬春航季揭阳-虹桥和揭阳-南京班次提升至每周 28 班。其余基地 2024 年冬春航季运行相对稳定。优化三：红眼时刻占比下降，时刻质量改善。公司国内红眼时刻（22 点-凌晨 6 点）的占比从 2015 冬春的13.31%逐步降至 2024 冬春的 10.13%。虹桥的国内红眼时刻从 2019 年冬春航季的91 个/周降至 2024 年冬春航季的 80 个/周，浦东的国内红眼时刻从 2023 年冬春航季的 110 个/周降低至 86 个/周。宁波、石家庄、沈阳、大连、兰州、南昌机场红眼时刻较 2023 年冬春航季均有明显降幅。优化四：国际航线恢复，日韩先于其他。2024 年冬春航季，公司日本航线占比从 23 年冬春航季的 26.20%增加至 35.14%，几乎恢复至 2015 年的高点。韩国航线时刻占比为 14.86%，份额保持相对稳定。泰国航线占比从 2023 年冬春的 40.77%下降至 2024 年冬春的 36%。票价上涨超预期：成本优势显著，收益水平提升。1）票价水平（座公里收益）超 2019年：得益于国内一线及基地机场时刻增量与结构优化，以及国际高收益的日韩地区先行恢复，2023 年、2024 年 H1 公司座公里收入分别为 0.368 元及 0.359 元，同比 2019年分别增长 12.03%、7.51%，同时，2023-2024 年 Q3，春秋与三大航座收平均值的比值最高为 89%（2024Q3），而疫情前的最高比值在 84%（2019 年 Q1 及 Q3）。2）扣油座公里成本已低于 2019 年：2024 年 H1，公司座公里成本为 0.314 元，较2023 年下降 0.59%，但较 2019 年上涨 5.5%（2024H1 平均油价较 2019H1 上涨34.52%）。2023-2024Q3 公司春秋航空座公里成本约为三大航平均的 70%，基本恢- 2 -公司深度报告请务必阅读正文之后的重要声明部分复至疫情前水平，扣油座公里成本更是接近历史低位。3）成本仍有下行空间，与三大航票价差距有望进一步收窄。2024H1 公司飞机利用率为 9.28 小时，恢复至 2019年的 83%，较正常水平仍有约 20%上行空间；同时，公司机队规模较 2019 年增长38.71%，新机型将燃油效率提升 20%并带来了座位数的提升（180 座提升至 186 座或 240 座）。2025 年，行业客座率已恢复至高位，公司客座率更维持在 90%以上，无需通过降价提升客座率，随着民航局加强价格监管，市场无序竞争有望缓解，低成本航司票价下限将随市场整体提升。盈利预测、估值及投资评级。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 25.11/30.78/39.25亿元，同比增速分别为 11%、23%、28%，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资主题报告亮点1. 本报告详细拆解了春秋航空历年来的航线网络，我们认为公司通过强化一线城市及主要基地航网布局、拓展中西部及长距离航线、优化整体时刻质量减少红眼航班、优先恢复高收益国际航线，构建了兼顾公商务与休闲游全覆盖的航线网络，为公司经营提供坚实基础。2. 本报告详细分析了公司的座公里收入与成本的变化，公司航线网络的优化叠加较强的成本管控能力，使得公司座公里收入水平超疫情前水平，扣油座公里成本低于疫情前水平