行业比较与配置系列(2025年3月)：春季行情的演绎与景气修复的线索

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 2 月 23 日 定期报告 ——行业比较与配置系列（2025 年 3 月） 相关报告 1 月下旬以来在流动性释放、Deepseek 爆火出圈、两会政策预期等因素催化下市场展开春季攻势。展望 3 月份，市场仍处于业绩和政策真空期，考虑到国内云计算和互联网大厂扩大资本开支、政策端对 AI 和机器人等领域的催化仍在，预计春季行情短期仍将持续演绎。行业配置方面主要围绕春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线索布局。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注通信（通信服务、通信设备）、电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、国防军工（航空装备）等。 【本期关注】春季行情的演绎和景气修复的线索 ➢ 市场表现复盘：近一个月以来市场整体震荡上行。1 月 26 日至春节前夕，市场小幅下跌，主要由于经济数据进入空窗期、短期缺乏催化剂，并且春节前取现需求带来资金缺口，跨年资金成本上升，尽管央行采取一系列逆周期调节，流动性仍有收紧。春节过后主要受益于流动性季节性释放、Deepseek 爆火出圈强化市场对于 AI 应用落地信心，两会政策预期和春节假期哪吒票房亮眼等催化剂不断，市场情绪逐步回暖，春季躁动行情延续，AI+、机器人等主题投资活跃，核心资产和部分指数开始走强。行业层面，TMT、医药等 AI 赋能板块涨幅居前，消费和部分红利板块跌幅较大。 ➢ 展望 3 月份，市场仍然处于业绩与政策的真空期，春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线索将是影响 3 月行业配置的重要因素。 ⚫ 1）春季行情的演绎进程：历年来 A 股的“春季躁动”行情多起始于春节前后，平均持续 2 个月左右，占优的行业主要集中在 TMT 以及资源品、机械等部分顺周期行业。目前这一轮春季行情开始于 1 月 13 日，受 AI 为代表的新科技革命催化，主要围绕 AI 应用、人形机器人、智能驾驶等领域展开，考虑到国内云计算和互联网大厂扩大资本开支、政策端对 AI 和机器人等领域的催化仍在，预计春季行情短期仍将持续演绎，短期推荐围绕此前有一定涨幅，但估值分位数尚未明显偏高的领域，如：自动化设备、消费电子、通信服务、计算机设备、医疗服务、教育、半导体等。 ⚫ 2）细分领域景气修复的线索：目前各领域景气相对分化，从宏观指标来看，目前绝对景气较高的领域主要集中在：TMT 及高新技术制造业，医药及部分服务加工业（如医药制造业、农副食品加工业、纺织服饰、航空运输、电信广播等），建筑安装业，1 月份其 PMI 均位于荣枯线以上。 ➢ 前期表现、交易集中度和月度效应。1）过去两个月整体跑输万得全 A 指数主要集中在：煤炭、基础建设、装修装饰、钢铁、水泥等顺周期领域；调味发酵品、食品加工、饮料乳品、商贸零售、美容护理等部分消费医药领域；光伏设备、风电设备等部分中游制造。成长领域如半导体、通信设备、光学光电子等，以及部分高新制造乘用车、通用设备、汽车零部件、工程机械等板块跑赢万得全 A。2）近期市场成交活跃，从换手率历史分位数和成交额占比来看，软件开发、医疗服务、自动化设备、通信服务、汽车零部件、计算机设备、通用设备、消费电子、传媒等相对拥挤，而能源金属、白酒、燃气、生物制品、工业金属、航空装备等领域交易占比相对较低；3）每年 3 月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分消费服务和顺周期行业，如纺织服饰、社会服务、美容护理、医药生物、建筑材料、交通运输等。 ➢ 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注通信（通信服务、通信设备）、电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、国防军工（航空装备）等。 风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期 《2 月行业配置关注：业绩预告落地后，政策与产业趋势催化下的行业选择》 《A 股盈利有望止跌回升，配置聚焦三条线索——A 股 2025 年盈利与行业配置展望》 《11 月行业配置关注：三季报业绩落地、政策持续发力、美国大选交易下的行业选择》 《10 月行业配置关注：内外政策回 暖 ， 哪 些 行 业 有 望 率 先 企稳？》 《9 月行业配置关注：中报业绩预期向好与景气边际改善的领域有哪些？》 《8 月行业配置关注：中报业绩、降息预期及三中全会改革——行业比较与景气跟踪系列（2024 年8 月）》 《哪些领域中报业绩有望延续高增或改善？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 7 月）》 《关注地产链、出海链和涨价链投资机会——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 5 月）》 《一季报业绩预计增速较高或边际改善的领域有哪些？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 4月）》 《内外需求修复有望驱动哪些行业景气上行？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 3 月）》 《当前低估值领域有哪些景气度在边际改善？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 2 月）》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 3 月行业配置关注：春季行情的演绎与景气修复的线索 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 【本期细分领域推荐】 ➢ 【通信（通信服务、通信设备）】AI 应用与云计算驱动算力需求快速增长，三大运营商全面接入 DeepSeek 开源大模型，阿里资本开支超预期，后续有望推动产业链业绩释放。1 月通信设备制造 PPI 稳步上升，通信服务 CPI 同比转正，12 月电信业务收入累计同比增幅扩大，行业持续高景气。Deepseek 发布 R1 模型，性能对标 GPT-o1 正式版，日活人数快速增长，政务系统、医院、高校、公司等纷纷接入 Deepseek，驱动算力需求快速增长，光通信、算力租赁等有望受益。三大运营商全面接入 DeepSeek 开源大模型，云业务或迎来加速发展。 ➢ 【电子（消费电子、半导体）】AI 服务器、算力等需求持续高景气，政策刺激消费电子产品需求，端侧 AI 有望加速落地，半导体国产化有望提速。需求持续景气，DDR5 DRAM 存储器价格持续上涨，“以旧换新”政策刺激消费电子产品需求，1 月中国手机市场激活量同比增 11.9%，AI 手机渗透将进一步加速。DeepSeek-R1 高性能推理小模型将加速端侧 AI 落地，驱动 AI 手机、AI PC、AI眼镜等硬件出货量上行。AI 催生算力需求增长，有望持续推动芯片和硬件市场发展，硬件厂商扩产或带动下游企业盈利改善；美国对华芯片出口限制或持续趋严，半导体国产化进程有望提速。 ➢ 【机械（工程机械、自动化设备）】人形机器人商业化可期，工程机械销售持续改善，设备更新需求或逐渐释放。人形机器人进入工业场景，产业链“百花齐放”，宇树科技机器人算