有色金属行业报告：俄乌冲突前景不明，金属价格震荡

证券研究报告：有色金属|行业周报2025 年 3 月 2 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4486.8452 周最高4979.9152 周最低3700.9行业相对指数表现2024-032024-052024-072024-102024-122025-02-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《稀土新规拟出台，提升战略属性》- 2025.02.25有色金属行业报告 （2025.2.24-2025.2.28）俄乌冲突前景不明，金属价格震荡l投资要点贵金属：衰退预期下金银出现较大幅度调整。之前的周报中我们提示美国滞胀可能性提升，并有向衰退演化的趋势，金银可能出现一定调整，提示做多金银比进行保护，本周美国亚特兰大美联储的GDPNOW 模型预测，25Q1 美国 GDP 增速为-1.5%,此前预计为 2.3%，美国衰退可能性加剧。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，考虑到金价上涨幅度较大，同时美国经济出现见顶趋势，我们认为本阶段可以做多金银比和金铜比。同时，对于俄乌冲突结束预期，我们的观点和市场不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大里利空，利好黄金。铜：俄乌前景不明，美经济下行预期利空铜价。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在 25Q1 之后。本周由于美国经济衰退预期较强，同时俄乌前景不明，LME 铜价跟跌。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，预计在 3 月初见分晓，若悲观情绪较为浓厚，铜价可能在 3 月出现一定下行，但伦铜在 7500 美金左右会有较强支撑。铝：铝价稳步上行。本周沪铝下跌 0.24%，基本保持了平稳。供给端，四川方面出现少量产能复产，但总体量较少，供给端基本保持了平稳。需求端，本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，主要集中在广西、河南地区，对电解铝的理论需求增加。关注两会后下游行业需求复苏情况，在供给端刚性较强的情况下，需求端的复苏或带来电解铝板块的 β 行情。锑：供给紧缺叠加出口修复，锑价稳步上涨。本周锑价上涨4.17%，一方面由于国内外价差处于高位，随着氧化锑出口审批逐步放松，国内锑价有修复动力；另一方面，根据 SMM 评估，2025 年 2 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比下降 7.84%左右，供给端由于缺少原料和春节停产等原因维持紧缺。我们预计随着出口需求逐步修复，锑价有望冲击去年高点。锂：供给宽松带动价格下滑。本周锂价继续下跌，根据 SMM，2 月国内碳酸锂总产量逐步恢复，环比增加 2%，同比增加 97%。大部分上游锂盐厂产线检修结束，产量逐步恢复。其中 2 月锂辉石端碳酸锂总产量环比增加 4%，部分锂盐厂春节期间产线检修结束，逐步恢复至正常生产水平，产量稳步提升。锂云母端环比增加 7%。头部企业的复工复产为锂云母端碳酸锂总产出提供强劲补充。预计 3 月随着大部分锂盐厂复工，供给将继续增加。锡：缅甸佤邦计划恢复锡矿生产。本周缅甸佤邦发言人 Nyi Rang请务必阅读正文之后的免责条款部分2周五表示，缅甸佤邦正在考虑允许在锡矿资源丰富的地区恢复采矿活动，但并未提供恢复采矿的具体时间表。同时还证实了佤邦工业矿产管理局发布的《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，该通知概述了获得采矿、选矿和勘探许可证的程序。佤邦曼相矿区的复产预期进一步增强，目前市场情绪偏空。l投资建议建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。l风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司)...................................................