煤炭行业：供需走弱价格寻底，把握龙头配置机遇

请务必阅读正文之后的重要声明部分供需走弱价格寻底，把握龙头配置机遇煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 03 月 02 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)16,634.50行业流通市值(亿元)16,237.51行业-市场走势对比相关报告1、《煤炭价格弱势运行，龙头白马逐步配置》2025-02-232、《煤企复工复产较快，煤价短期承压下行》2025-02-163、《龙头白马配置价值不减，可感可及政策或值得期待》2025-02-09重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E山西焦煤6.922.621.190.630.820.902.65.811.08.47.7买入潞安环能12.054.742.651.171.321.442.54.510.39.18.4买入平煤股份8.542.471.621.141.511.173.55.37.55.77.3买入兖矿能源13.276.222.711.622.042.302.14.98.26.55.8买入中国神华35.453.503.003.203.283.3710.111.811.110.810.5买入陕西煤业18.953.622.192.292.532.615.28.78.37.57.3买入中煤能源10.121.381.471.651.771.937.36.96.15.75.2买入山煤国际10.503.522.151.501.631.743.04.97.06.46.0买入淮北矿业13.522.832.311.862.002.114.85.97.36.86.4买入盘江股份4.901.020.340.180.330.344.814.427.214.814.4买入上海能源11.962.411.341.111.231.445.08.910.89.78.3买入兰花科创7.702.821.411.131.371.552.75.56.85.65.0买入淮河能源3.090.090.220.270.290.5234.314.011.410.75.9增持晋控煤业11.531.821.971.671.791.876.35.96.96.46.2买入新集能源6.400.800.810.920.971.148.07.97.06.65.6增持广汇能源6.121.730.790.480.871.043.57.712.87.05.9买入备注：股价为 2025 年 2 月 28 日收盘价报告摘要行业观察：供强需弱矛盾凸显，煤价维持低位弱势。近期在煤炭市场供需格局持续宽松的背景下，煤价持续震荡下行。需求端，煤炭需求不振主要受两方面因素影响：1）节后煤炭下游行业开复工进度偏慢。2）电煤需求因气温偏高而低迷，下游电厂日耗处于低位。截至 2 月 27 日，25 省动力煤终端日耗合计为 537.1 万吨，周环比下降11.54%，同比下降 11.11%。供给端，节后煤炭供应较为充裕：1）部分煤企为抢节后“开门红”，复工复产较为积极。截至 2 月 28 日，462 家样本动力煤矿山的周产能利用率已达 95.6%，同比提升 4.37pct；2）部分煤企和大型贸易商为完成铁路运输计划，以及履行与用户达成的长期协议，仍保持正常的发运节奏；3）进口煤供应仍然源源不断，挤压国内煤炭的市场份额。面对持续走弱的行业基本面，2 月 28 日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书，1）有序推动煤炭产量控制，维护生产供需平衡；2）严格控制低卡劣质煤炭进口和使用，维护煤炭进口秩序。当前煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，或迫使煤企启动稳价机制以抵御市场风险。后续随着下游企业复工提速、煤电企业盈亏平衡点调整和贸易商煤炭进口节奏放缓，煤炭供需宽松局面或随着下游需求转好和供给动态调整而缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024 年 11 月 15 日证监会正式发布《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理 2 月 5 日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2 月 21 日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实施更加积极的财政政策 推动经济持续回升向好》。其中提到，全面把握更加积极的财政政策内涵要求。一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力、兜牢“三保”底线。此外，3 月全国两会即将来临，积极关注相关经济刺激政策情况。投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证 A500 成分股【永泰能源】有望受益动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌 29 元/吨。供应方面，截至 2025 年 2月 28 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 574.10 万吨，周环比上涨 0.97%，同比上涨 4.29%。需求方面，截至 2025 年 2 月 27 日，25 省综合日耗煤 537.10 万吨，相比于上周减少 70.10 万吨，周环比下降 11.54%，同比下降 11.11%。截至 2