保险行业2020年度投资策略：保险行业区域发展启示录

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 保险行业 2020 年度投资策略 推荐（维持） 保险行业区域发展启示录  从国际、历史经验来看，保险繁荣的启动需要一定经济基础的支撑，整体来看我国正处于临界点上。从各国寿险/保险行业发展历程来看，行业的第一轮繁荣是由经济增长驱动的。纵观几个国家第一轮繁荣启动时的 GDP 水平，均在 10000 元-20000 元美元之间。在这个繁荣期内，寿险/保险深度通常会实现翻倍，持续时间在 5-10 年之间。日本、美国、韩国寿险行业第一轮繁荣期启动时人均 GDP 水平均在 10000 美元左右，英国在 15000 美元左右。我国过去10 年大部分地区人均 GDP 和人均保费虽然实现了翻倍，但是寿险深度提升幅度并不大，且不太稳定，这表明我们尚未进入保险需求收入弹性大于 1 的稳态阶段。目前我国大部分地区人均 GDP 水平还在 80000 元人民币以下，正处于第一增长阶段的临界点上。  经济条件是寿险发展的基础，社会结构和环境变化催生保险需求的变迁。经济和社会发展增长初期将带动覆盖死亡、意外等保障保险需求提升；随着经济水平进一步提升，行业进入繁荣阶段，产业社会结构更加成熟，人口预期寿命水平的提高，生存/长寿风险将成为更加主要的保险需求；当社会化程度进一步提高，社会面临老龄化、少子化等问题时，医疗保障需求将越来越大，长寿保障需求继续坚挺扩大。以日本为例，经济发展及社会结构转变，寿险产品的重心从死亡保障到长寿保障再到医疗健康保障。  寿险行业繁荣程度与社会因素更加相关，我国幅员辽阔、社会结构复杂，地区发展各有特征。比较我国 31 个地区寿险行业发展，我们得出的结论是：1）随着一个经济社会从原始到现代的发展演进，城镇化率、老龄化程度、受教育水平等衡量社会发展程度的指标都会逐渐提高，中等社会化程度的地区保险发展极具潜力。我国中西部地区四川、河北、河南等省份符合中等社会化程度特征，在同等经济水平下保险繁荣程度更高。社会化程度最低的西藏繁荣程度理所应当的最低，而经济水平、受教育程度等最高的上海行业发展程度并不能和其具有资源相匹配；2）老龄化程度和社保覆盖程度对地区繁荣影响较大。最极端的例子是黑龙江，作为经济水平最低的地区之一，行业繁荣程度却为全国最高，因其社保覆盖严重不足和职工老龄人口抚养比极高；3）民风民俗、宗教信仰对保险发展有一定影响，传统宗教观念与现代保险意识一定程度上互为替代品，如西藏、福建等地区。综上，中部地区未来或许是保险增长潜力最大的腹地。  投资建议及行业预测：经过 2018、2019 年行业急速转型和消化，各公司已积累了一定的经验和沉淀了内在基础，在宏观环境变化相对缓和的情况下，我们乐观预判 2020 新业务将回归正增长，逐渐进入 10-15%的中速增长轨道。当前各家公司静态 PEV 分别为平安（1.46x，历史 51.57%分位点）、国寿（1.1x，历史 19.6%分位点）、太保（0.91x，历史 3.5%分位点）、新华（0.8x，历史1.97%分位点），太平（港股）（0.35x）。短期内建议重点关注中国人寿（受益于体制机制改革和业绩高增，跟踪可持续性），中长期继续推荐中国平安、中国太保（价值创造能力领先、管理层持续战略坚定、上海国资金融企业改革）。继续关注港股中国太平（估值极低，基本面尚可）和新华保险（估值又至历史底位，极具弹性和预期差，静待转型成果）。  风险提示：2020 年开门红不及预期、长端利率持续下行、权益市场剧烈波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中国平安 89.17 8.96 9.44 10.78 9.95 9.45 8.27 2.93 强推 中国太保 36.81 3.28 2.64 3.03 11.22 13.94 12.15 2.23 推荐 中国人寿 34.84 2.21 1.2 1.39 15.76 29.03 25.06 3.17 推荐 新华保险 48.88 4.62 4.05 5.16 10.58 12.07 9.47 2.32 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 11 月 08 日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 7 0.19 总市值(亿元) 35,214.93 5.63 流通市值(亿元) 20,716.76 4.52 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.98 15.84 33.81 相对表现 -1.39 5.47 8.37 《保险行业深度研究报告：从日本、韩国、台湾地区历史经验看对外开放内外资博弈》 2019-07-25 《“开门红”策略选择不同，增长出现分化——上市险企 2019 年中报综述》 2019-09-12 《保险行业重大事项点评：完善人身险定价规定，推动行业高质量发展》 2019-09-30 -14%3%21%39%18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/092018-11-12～2019-11-08沪深300保险相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 保险 2019 年 11 月 11 日 保险行业 2020 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、经济总量决定行业总量，我国大部分地区经济水平还未达到行业繁荣临界点 ......................................................... 5 二、寿险繁荣程度受社会因素影响更大，我国幅员辽阔、社会结构复杂，地区发展各有特征 ..................................... 7 （一）经济发达地区：为什么经济水平相当的北京、上海寿险业繁荣程度相差较大，福建寿险业发展程度远低于一般认知？ ................................................................................................................................................................... 10 （二）经济中等地区：为什么四川、河北、河南三地保险发展程度高度一致？ ................................................... 12 （三）经济落后地区：为什么黑龙江地区寿险异常发达？西藏是保险发展程度最低的地区？