保险Ⅱ行业专题报告-保险保障基金专题深度：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春

行 业 研 究 2025.02.27 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 专 题 报 告 保险保障基金专题深度：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 贾舒雅 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股) 2,040.90 销售收入(亿元) 39,503.64 利润总额(亿元) 4,107.99 行业平均 PE 4.02 平均股价(元) 25.38 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《保险 2024E 业绩前瞻：预计利润和 NBV 同比快速增长，COR 将环比改善》2025.01.12 《保险 9M24 业绩综述：投资带动利润增长超预期，低基数下 NBV 有望延续增长》2024.10.31 《保险 2024 三季报前瞻：预计投资端带动寿险利 润 显 著 改 善 ， NBV 延 续 双 位 数 增 长 》2024.10.10 《保险 1H24 业绩综述：利润超预期，NBV 有望延续较快增长》2024.09.09 前言：保险保障基金是保险机构为了有足够的能力应付可能发生的巨额赔款，从年终结余中所专门提存的后备基金。本文深度研究我国保险保障基金的发展历史、制度更迭、救助历史以及海外保险保障基金的模式，从保险国十条与新政展望行业未来轨迹。 保险保障基金：运作模式与费率机制 保险保障基金是保险行业的最后一道防线。保险公司经营过程中一般可通过再保险、准备金管理、偿付能力管理、恢复和处置计划以及保险保障基金制度五道防线确保公司平稳运营直至保险合同顺利履约，前三层为保险公司主动管理，第四层或借助股东以及市场化渠道等资金，而保险保障基金则是行业风险救助，也是保险业的最后一道防线。 我国保险保障基金现行“基准费率+风险差别费率”模式。 ➢ 救助对象：保险保障基金对财产保险、短期健康保险、短期意外伤害保险救助的对象为保单持有人；人寿保险救助的对象为保单受让公司。 ➢ 费率方面：按照业务收入规模缴纳，财险基准费率大多为 0.8%，寿险基准费率大多为 0.3%。 ➢ 规模方面：截至 2024 年 6 月末，保险保障基金余额为 2,431 亿元，其中人身保险保障基金为 986 亿元，财险保险保障基金为 1,445 亿元。预计每年人身险与财产险缴纳保险保障基金均在 100 亿以上。按照2024 年的保费规模、行业总资产与结构静态估算：预计财险距离暂停缴纳上限 1,741 亿元，还需缴纳 2.19 年；人身险距离暂停缴纳上限3,155 亿元，还需缴纳 17.75 年。 保险保障基金救助史：以史为鉴，可以知兴替 截至 2024 年保险保障基金已累计救助 7 家保险公司。2007 年至 2023 年间保险保障基金先后向新华保险、中华联合、安邦保险、天安人寿、华夏人寿、恒大人寿、信泰人寿分别注资 27.9 亿元、60 亿元、608.04 亿元、66.4 亿元、226 亿元、37.5 亿元以及 31.25 亿元。 ➢ 寿险：救助思路逐渐转变为行业保障基金+地方国资/国资险企。梳理寿险保障基金历年的救助案例以及监管对行业保障基金的各类制度文件，保险行业风险化解的思路已由过去直接收购股权接管转变为行业保障基金+地方国有资本/国资险企，保险保障基金从主导者逐渐转变为参与者。截至 1H24 保险保障基金披露余额为 986 亿元，扣除尚未退出的已占用资金，人身保险保障基金在没有新增保费的情况下可支配余额预计为 16.85 亿元。 ➢ 财险：从保险保障基金注资到市场化兼并重组，财险行业丰富风险化解处置方式。《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》明确提出：鼓励财险公司兼并重组，支持有条件的机构“迁册化险”，运用市场化、法治化方式出清风险。对风险大、不具持续经营能力的财险机构，依法开展市场退出，研究相关配套政策。从财产险保障基金的历史救助案例来看，其救助思路已从注资接管逐渐转化为引入市场化解决方案。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -13%-1%11%23%35%47%24/2/27 24/5/10 24/7/22 24/10/3 24/12/15 25/2/26保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 路在何方：保险国十条与新政催化，头部集中趋势显露 寿险因预定利率下调、报行合一以及产品结构调整，行业打平收益率边际改善。截至 2025 年 2 月末，尚未披露最新偿付能力报告的公司包含：和谐健康、君康人寿、中融人寿、富德生命人寿、珠江人寿、昆仑健康、上海人寿、前海人寿、百年人寿、渤海人寿等。截至 2023 年末，行业打平收益率为 2.69%，同比改善 0.52pct。根据金融监管总局披露的 2023 年 4 季度保险业资金运用情况表：2023 年人身险年化综合投资收益率为 3.37%，保险业近三年平均投资收益率为 3.5%，均高于近年行业打平收益率，随宏观政策逐步发力，市场回暖预期增强，险企投资端压力或将进一步缓解。2024 年-2025 年行业资产负债改善趋势将延续，风险处置将推进以时间换空间。 财险行业头部集中效应明显。截至 2024 年 12 月末，财险行业保费收入规模 1.69 万亿，同比增长 6.5%，行业 CR3 约为 63%。根据全行业 2024 年半年报：人保财险、平安财险、太保财险保费规模市占率分别为 34.2%、17.5%、12.3%；其净利润市占率分别为 46.7%、24.8%、12.1%，净利润 CR3 远超保费规模 CR3，在未来鼓励市场化兼并重组背景下，头部公司规模、利润市场份额有望持续集中。 他山之石：浅谈海外保险保障基金经验 海外保险保障基金部分以责任准备金规模为缴费基准，且赔付上限与保单类型挂钩。从保险保障基金费率征收方面来看，美国、英国以保费规模为缴费基准，德国、法国以责任准备金规模为缴费基准。从保险保障基金的兜底上限来看，一般以保单类型为划分，其中比较有特色的制度为德国（联邦金融监管局在必要时可要求禁止退保）以及日本针对不同预定利率保单进行差异化补偿与赔付（高预定利率合同的补偿率=90%-{(过去 5 年中每年的预定利率-基准利率)的总和/2}）。 山河永在，因有制度堤坝固守行业底线；生生不息，缘于创新基因永续进化动能。新老事物的更替是自然规律，保险业的江河奔涌百年，沉舟与千帆始终相生相伴。从利差损时代的巨轮倾覆，到今日科技与风险交织的新浪潮，保险保障基金始终如一块“压舱石”，以制度化的风险拆解能力，将行业周期律中的惊涛化为静水深流。我们坚信保险行业几经沉浮，经历过去种种变革后,在新国十条的指引下行业未来仍将步入高质量发展的轨道，并展现强大的生命力和发展潜力。 风险提示：1）资本市场波动；2）长端利率持续下行；3）新预定利率产品销售不及预期。 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更