中药行业深度：多重因素共振，把握全年主线投资机会

中药行业深度：多重因素共振，把握全年主线投资机会证券分析师叶寅 投资咨询资格编号：S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN韩盟盟 投资咨询资格编号：S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN曹艳凯 投资咨询资格编号:S1060524120001 邮箱：CAOYANKAI947@PINGAN.COM.CN证券研究报告请务必阅读正文后免责条款生物医药行业 强于大市（维持）2025年2月28日投资建议1 2025年中药板块有望迎来多重因素共振。1）业绩端：从已经发布业绩预告的34家上市公司来看，预告归母净利润同比负增长的公司数量为22家，同比正增长的数量仅12家。2024年业绩整体有所承压，2025年中药板块业绩压力有望逐步减弱。2）政策端：第三批全国中成药集采结果落地，整体平均价格降幅为63%，较以往批次降幅有所增加，但涉及上市公司品种数量较少，对上市公司业绩影响有限；新版基药目录有望在2025年出台，为中成药品种放量注入新活力。3）成本端：中药材价格指数在24年7月开始逐步回调，下游中药企业成本压力逐步减弱。随着中药材价格指数下降，中药企业毛利率有望在25年开始逐步迎来改善。4）需求端：近期流感等疾病带动相关治疗产品需求，感冒等相关产品渠道库存有望加速出清。5）竞争格局：中药行业并购整合较为频繁，部分中药上市公司具有潜在产业链整合预期，有望推动行业集中度提升。 看好五大主线投资机会。1）名贵高端中药OTC：天然牛黄价格持续高涨，带来了以天然牛黄为产品主要原材料的相关企业成本压力。随着后续放开天然牛黄进口政策落地，天然牛黄价格有望企稳回落，以及相关产品具有潜在提价可能性，有望提升企业盈利能力。2）国企改革：2025年是国企改革承上启下的关键时期，中药国有企业有望陆续出台新的未来5年战略规划，近期多个中药国有企业在管理层任命、战略规划、股权激励等方面动作显著，有望迎来积极变化逐步兑现改革成效。3）院内中药：看好具有准入身份加持的院内中药品种有望在未来迎来放量机会。具体而言：①国谈1.1类中药创新药有望在较短时间内成为过亿品种。②在基药986政策要求下，进入新版基药目录是中药品种放量的重磅催化因素。③中成药集采持续提质扩面，未来中成药集采预计会持续推进纳入更多中成药品种，集采中选品种有望持续提高医疗机构覆盖率，实现以价换量。4）红利资产：中药上市公司普遍具有品种、品牌、渠道等护城河，能够产生持续稳定的现金流。看好在手现金充足，后续有望维持较高分红比例的相关标的。5）困境反转：部分中药企业受感冒相关品种去库存影响，短期经营节奏有所承压，企业主动全面清理渠道库存或计提减值，随着产品去库存影响逐步减弱，2025年有望迎来持续改善。 建议关注标的：昆药集团、同仁堂、达仁堂、江中药业、东阿阿胶、华润三九、云南白药、天士力、方盛制药、盘龙药业、佛慈制药、佐力药业、珍宝岛、济川药业、羚锐制药、太极集团等。 风险提示：1）政策不及预期风险：中成药集采品种及价格降幅进一步提高，新版基药目录等政策落地不及预期。2）企业盈利能力下滑风险：若中成药集采持续压缩企业盈利空间，中药材价格维持高位，相关企业盈利能力有可能进一步下滑。3）市场竞争加剧风险：市场环境变化有可能造成行业竞争进一步扩大，竞争格局有可能发生变化。逻辑导图2中药行业催化因素5大主线投资机会业绩端政策端成本端需求端竞争格局2025年中药板块业绩压力有望逐步减弱名贵高端中药OTC国企改革院内中药中药红利资产困境反转天然牛黄价格有望企稳回落有望迎来毛利率修复，相关产品具有潜在提价可能性，提升企业盈利能力多个中药国有企业在管理层任命、战略规划、股权激励等方面动作显著，有望兑现改革成效具有准入身份加持的院内中药品种有望在未来迎来放量机会在手现金充足，后续有望维持较高分红比例产品去库存影响短期经营节奏，企业主动消化影响2025年有望持续改善新版基药目录有望出台，为中成药品种放量注入新活力中药材价格指数下降，中药企业毛利率有望修复近期流感等疾病带动相关治疗产品需求中药行业并购频繁推动行业集中度提升目录C O N T E N T S2、看好五大主线投资机会1、2025年中药板块有望迎多重因素共振3、投资建议4、风险提示3中药板块2024年业绩整体承压。2024年前三季度中药板块整体实现营收2706.12亿元，同比-3.28%，实现归母净利润298.78亿元，同比-8.55%。分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现收入1011.89亿元、877.93亿元、816.30亿元，分别同比-0.49%、-6.06%、-3.58%，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润127.21亿元、94.33亿元、77.25亿元，同比增长-8.45%、-10.60%、-6.10%。从收入端来看，前三季度下滑趋势有所缩窄，上半年主要系同期基数较大、感冒发烧等中成药去库存、药店比价政策等因素影响。从盈利能力角度来看，中药板块利润端呈现逐步下滑，主要原因系中成药集采的陆续推进，部分企业产品集采后盈利空间压缩；此外中药材价格维持在高位，成本上涨导致中药企业盈利能力有所下滑。展望2025年，受去年基数影响，中药板块业绩压力有望逐步减弱。4中药板块单季度营业收入（亿元）资料来源：wind，平安证券研究所资料来源：wind，平安证券研究所中药板块单季度归母净利润（亿元）1.1业绩复盘：中药上市公司业绩短期承压，2025年高基数影响有望逐步减弱-10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800100012002021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3营业收入合计（亿元）YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0204060801001201401602021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3归母净利润合计（亿元）YOY中药上市公司2024年年度业绩预告相继发布，整体业绩有所承压，从已经发布业绩预告的34家上市公司来看，预告归母净利润同比负增长的公司数量为22家，同比正增长的数量仅12家。部分OTC企业表现相对亮眼，东阿阿胶预计2024年实现归母净利润15-16亿元，同比增长30%-39%，昆药集团预计2024年实现归母净利润6.48亿元（重述调整前），同比增长45.74%。5资料来源：wind，平安证券研究所中药上市公司2024年年度业绩预告情况1.1业绩复盘：2024年年度业绩预告整体承压，部分OTC企业表现亮眼证券代码证券简称业绩预告最新披露日期预告净利润下限（亿元）同比预告净利润上限（亿元）同比000999.SH华润三九2025/2/1033.6918.10%--600422.SH昆药集团2025/2/106.4845.74%（重述调整前）--600329.SH达仁堂2025/1/2721.5118.00%23.9142.00%600671.SHST目药2025/1/250.13133.96%0.16141.80%002424.SZST百灵2025/1/2