2025年猪饲料行业量价齐升有望兑现 寻找腰部规模企业销量翻倍机会

2025年猪饲料行业量价齐升有望兑现寻找腰部规模企业销量翻倍机会证 券 研 究 报 告投资评级： （ ）报告日期：饲料推荐首次2025年02月27日◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020行业专题报告2投 资 要 点1、中国饲料行业集中度与规模效应稳步提升，未来仍有上升空间，CR10有望从2023年的48%提升至2027年的63%2、2025年猪饲料行业有望兑现量价齐升，业绩增长预计2025Q1就将显现3、预计未来中国饲料行业头部产能将以10%-15%的年增速扩张产能，寻找更具成长弹性的腰部规模饲料企业投资机会4、邦基科技客户结构转变和产能扩张双重催化下，未来3年内有望实现饲料销量翻倍增长，重点推荐邦基科技诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测3资料来源：Wind，华鑫证券研究公司代码名称2025-02-27股价EPSPE投资评级20232024E2025E20232024E2025E603151.SH邦基科技11.150.500.420.8322.3026.5513.43买入诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明4风 险 提 示自然灾害和养殖疫病风险产业政策变化风险进出口贸易政策变动风险饲料原材料市场行情波动风险猪价大幅下跌风险推荐公司业绩不及预期风险诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明51、2023年中国饲料行业CR10超47%，至2027年有望达63%诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明•中国饲料行业集中度稳步提升，规模效应逐步显现➢ 持续优化饲料原材料采购成本➢ 单厂生产效率和规模产量提升，降低单吨饲料生产厂房折旧成本•相较美国饲料行业整体集中度仍有差距，未来中国饲料行业有望进一步凸显，使用复合增长率进行推算，至2027年中国饲料行业CR10有望达成63%。资料来源：大畜牧，全国畜牧兽医报，华鑫证券研究图表：年产10万吨以上规模饲料厂的全国产量占比呈现波动向上趋势图表：2020-2024年全国工业饲料总产量变动情况资料来源：大畜牧，全国畜牧兽医报，华鑫证券研究62、2025年猪饲料行业有望兑现量价齐升，业绩增长25Q1就将显现诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明•价格端：饲料产品价格伴随原材料价格上涨➢猪饲料产品价格为成本加成定价，截止至2025年2月26日，玉米和豆粕国内现货价相较于1月2日分别增幅4.11%和24.84%，对应猪饲料产品价格的上涨。➢新希望、大北农、海大集团等多家企业已宣布饲料价格上涨 50-200 元/吨，最高调价 300 元/吨，涉及猪浓缩料、乳猪料等多个产品。•销量端：饲料量需求伴随生猪养殖量提升➢2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应截止至2025年10月前生猪养殖量将持续扩大，猪饲料需求也将扩大。•2025年猪饲料行业有望实现量价齐升，业绩增长预计在25Q1就将初步兑现。图表：2024年4月起全国能繁母猪存栏数波动上行，对应未来10个月养殖量的上行资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究图表：猪饲料单吨成本与玉米豆粕原材料现货价格变动趋势趋同73、预计未来3年中国头部饲料企业产量以10-15%增速扩张诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明•行业前半饲料企业通过自身建厂+收并购双形式稳步扩张➢以2023年规模排名国内TOP5企业为例，2018-2023年新希望、海大集团、牧原股份、温氏股份、双胞胎产销量5年复合增速分别为11%、18%、16%、5%、16%。TOP10产销量5年复合增速普遍在10%-20%。➢与之相对比，2019-2024年中国整体工业饲料产销量5年复合增速为6.6%，验证中国饲料行业产能向上集中。➢因本身产能的大基数，预计未来中国饲料行业头部产能将以10%-15%的年增速扩张产能。•寻找更具成长弹性的腰部规模饲料企业投资机会。图表：2018-2023年中国TOP10饲料企业产销量（单位：万吨，TOP10排名根据2023年全年产销量排序）资料来源：农财宝典，新猪派，华鑫证券研究公司20182019年同比2020年同比2021年同比2022年同比2023年同比五年CAGR新希望170418729.9%239227.8%282418.1%28420.6%28761.2%11.0%海大集团1070122914.9%152123.8%196329.1%216510.3%244012.7%17.9%牧原股份1100////1200-1300/2037/230012.9%15.9%温氏股份120012776.4%12770.0%1200-1300/1238/1500+约21.2%4.6%双胞胎66074012.1%8008.1%110037.5%11807.3%136615.8%15.7%力源集团52458110.9%73025.6%96532.2%110014.0%125013.6%19.0%正大集团（中国区）781766-1.9%95024.0%约1004约5.7%1130约12.5%12187.8%9.3%禾丰股份42449617.0%69840.7%80315.0%800-0.4%90212.8%16.3%大北农460379-17.6%46623.0%59026.6%532-9.8%77044.7%10.9%通威股份42349015.8%5257.1%5525.1%71930.3%7413.1%11.9%84、邦基科技：3年内有望实现饲料销量翻倍增长诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明•规模和集团厂大客户体量快速增长，饲料产品需求量与稳定性同时走强➢公司客户从以中小规模家庭农场为主逐步向规模厂和集团厂放养户发展.•自建+收购饲料厂，产能持续快速扩张➢除了IPO募集资金拟计划新增93万吨饲料产能，公司通过兼并收购或者是股权合作的形式，新增市场上出售的优质饲料厂。•我们看好公司未来3年内实现饲料销量翻倍式增长，2027年达成200万吨饲料销售量➢在客户结构和产能扩张双重催化下，我们预计2024年实现76万吨销量，2025年实现120万吨销量，2027年实现200万吨销量。图表：2019-2023年邦基科技饲料年销售量（单位：万吨）资料来源：公司公告，华鑫证券研究图表：经调整后IPO募集资金净额项目计划项目名称总投资（亿元）年产27万吨无抗饲料项目 1.16新建年产24万吨高档配合饲料、浓缩饲料智能生产车间项目 1.6年产18万吨高档配合饲料、浓缩饲料智能生产车间建设项目1.44年产12万吨高档配合饲料智慧化生产车间项目 0.59井研县邦基新建高端配合饲料、浓缩饲料智能生产线项目1.05年产12万吨高档饲料生产车间项目1.02邦基（山东）农业科技有限公司研发中心建设项目 0.61资料来源：公司公告，华鑫证券研究9风 险 提 示自然灾害和养殖疫病风险产业政策变化风险进出口贸易政策变动风险饲料原材料市场行情波动风险猪价大幅下跌风险推荐公司业绩不及预期风险诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1