公司首次覆盖报告：胃肠用药领导者，“高股息+股权激励”彰显发展信心

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 江中药业（600750.SH） 2025 年 02 月 25 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/2/24 当前股价(元) 21.10 一年最高最低(元) 28.58/18.17 总市值(亿元) 132.72 流通市值(亿元) 132.33 总股本(亿股) 6.29 流通股本(亿股) 6.27 近 3 个月换手率(%) 72.24 股价走势图 数据来源：聚源 胃肠用药领导者，“高股息+股权激励”彰显发展信心 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 巢舒然（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790123110015  不改初心，夯实 OTC 胃肠用药领导者地位 江中药业前身创建于 1969 年，1999 年与江西东风药业股份有限公司重组进而借壳上市，2019 年华润医药战略重组江中集团后，江中药业实际控制人由江西省国资委变更为中国华润有限公司，正式成为“华润系”的一员。同时，2019 年公司并购合桑海制药和济生制药，为“OTC、处方药和大健康”三个业务板块构建优秀的发展基础。我们认为公司 OTC 系列大单品成长空间大，处方药和大健康业务有望持续向好发展助力业绩提升，预计 2024-2026 年归母净利润分别为7.85/8.91/10.08 亿元，EPS 为 1.25/1.42/1.60 元，当前股价对应 PE 为 16.9/14.9/13.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。  深化 OTC 业务优势，布局处方药，发展大健康 非处方药业务为公司的基本盘，主要围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类，重点打造健胃消食片、乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊和复方草珊瑚含片等耳熟能详的大单品，并围绕核心单品拓展建设产品梯队，促进业绩稳增。同时，公司持续加深“内生外延”的增长逻辑，通过桑海制药、济生制药和海斯制药发力处方药业务，覆盖心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等治疗领域，并开拓老年慢病市场，探索营销新模式。此外，大健康业务聚焦挖掘高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康四大核心业务潜力，丰富业务布局。  加强市值管理，“高股息+股权激励”彰显信心 2024 年 12 月 17 日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，其中指出要指导央企控股上市公司制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性。而 2021-2023 年公司现金分红比例均超 100%，股息率由 3.96%增至 5.92%，通过提高股息、加大现金分红来回报投资者；此外 2025 年 1 月公司推出 2025-2027 年股权激励计划（草案修订稿），助力企业持续向好发展，均彰显企业稳健高质量发展信心。  风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，品牌营销不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,390 4,436 4,807 5,316 YOY(%) 35.2 13.0 1.1 8.4 10.6 归母净利润(百万元) 598 708 785 891 1,008 YOY(%) 18.3 18.4 10.8 13.5 13.1 毛利率(%) 64.4 65.3 65.7 66.0 66.3 净利率(%) 15.4 16.1 17.7 18.5 19.0 ROE(%) 14.3 17.1 17.1 17.4 17.6 EPS(摊薄/元) 0.95 1.13 1.25 1.42 1.60 P/E(倍) 22.2 18.7 16.9 14.9 13.2 P/B(倍) 3.4 3.5 3.2 2.8 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2024-022024-062024-10江中药业沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 江中药业：不改初心，夯实 OTC 胃肠用药领导者地位 ....................................................................................................... 4 1.1、 股权结构稳定，“高股息+激励计划”彰显发展信心 .................................................................................................... 4 1.2、 营收利润稳健提升，核心 OTC 业务健康发展 ............................................................................................................ 7 2、 深化 OTC 业务优势，重视产品梯队建设............................................................................................................................... 8 2.1、 胃肠品类：加强品牌建设，夯实领导地位 .................................................................................................................. 9 2.1.1、 脾胃品类：健胃消食片为核心单品，品牌营销年轻化 ................................................................................. 10 2.1.2、 肠道品类：乳酸菌素片和贝飞达，共同构建肠道健康“治养”组合 ......................................................... 11 2.2、 咽喉咳喘及补益品类：特色产品持续赋能，共筑第二增长曲线 ............................................................................ 13 2.2.1、 咽喉咳喘：构建“1+1+N”产品集群，助力品牌建设 ...................................................................................... 13 2.2.2、 补益维矿：品牌赋能渠道覆盖，市场份额渐提升 ..........................................