食品饮料行业周报：五粮液持续营销改革，零食企业注重单品打造

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 2 月 24 日 行业研究 五粮液持续营销改革，零食企业注重单品打造 ——光大证券食品饮料行业周报（20250217-20250223） 食品饮料 白酒：五粮液持续营销改革，期待后续效果。近期部分五粮液经销商通过间接持股参与四川五钧、四川五浚两家平台公司，我们结合渠道交流反馈如下：1）平台公司的成立是五粮液在 25 年推动营销改革的重要环节之一，结合年初以来针对八代的控货/减量等一系列动作，可以看出五粮液今年销售改革的态度较为明确，旨在提升经销商信心，改革落地需要时间但效果值得期待。2）据渠道反馈，平台公司的主要作用是保渠道、稳大商、尽可能提高商家利益从而保证合作畅通，目前参与股东主要是体量较大的商家，酒厂可以借助平台公司来解决大商的盈利问题，具体政策有待后续进一步确定。3）25 年公司针对传统运营商的八代签约量做了较大缩减，目前渠道反馈八代减量后的销售压力不大、有信心完成全年销售，且后续发货节奏具备一定的调节空间。年初八代控货之后在短时间内批价即上涨至 930-940 元，年后虽然整体需求略显疲软但批价依旧较为稳定，综合考虑减量以及酒厂营销改革要求，渠道预期今年八代批价有望继续稳中有升。4）其他产品方面，1618 定位 800 元价格带、主要在存量市场抢占竞品份额，今年对于 1618 在终端的市占率或提出更高要求，39 度五粮液亦会在低度酒氛围浓厚的市场加大投入，以补充公司整体增量。 休闲食品：注重单品打磨，强化产品力。随着新渠道的红利消退，生产厂商对单品打磨的重视度进一步提升。各公司相继从多方面寻求产品差异化。从各公司后续战略来看：盐津铺子在品类方面，此前根据原材料差异化分别推出“大魔王”和“蛋皇”，后续亦推出周黑鸭联名口味鱼豆腐，助力公司打造第三个品类品牌。渠道方面，公司各渠道战略规划更为明晰，如 25 年核心渠道高势能会员店成立单独事业部，推动渠道快速突破。电商渠道强化供应链电商定位，逐步缩减贴牌产品占比，尝试复制“大魔王”的路线，继续打造其他大单品。费用方面，低费率渠道结构占比提升+高费率渠道投入缩减，预计 25 年销售费用率有所降低，高毛利单品占比提升叠加费用端的缩减，公司净利率有望进一步提高。劲仔食品2025 年仍围绕重点单品布局，其中深海鳀鱼计划从过去的样板市场+个别 KA 布局，转向全国范围铺开。鹌鹑蛋计划对新专业品牌“七个博士”加大投入，公司通过工艺的升级，推出溏心鹌鹑蛋，亦计划通过差异化新品寻求渠道端突破。渠道方面，电商渠道仍处于调整阶段，公司计划 2025 年对内容电商给予更多资源支持，通过品牌端的支持，助力电商渠道修复。零食量贩渠道的结构占比逐步提升，月销表现持续爬坡，预计 2025 年仍为公司重要增量渠道。费用方面，深海鳀鱼的铺货布局叠加鹌鹑蛋品类的投入，预计费用率有所提升。 投资建议：我们认为在风险偏好提升以及财报真空期的时间窗口期内，市场依然会围绕“超跌反弹”这条主线展开交易，配置思路如下：1）坚守基本面逻辑相对较顺的乳制品和零食赛道，可以作为底仓配置，主推伊利股份和盐津铺子。2）灵活交易超跌板块中基本面大概率见底、并且密切跟踪公司经营改革可能出现成效的公司，如立高食品/舍得酒业/良品铺子等。3）白酒板块方面守正不出奇，维持产业下行周期中布局竞争格局更优的公司的思路，主推贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动风险，食品安全问题风险。 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 本周观点 .......................................................................................................................... 4 2、 重点数据跟踪 ................................................................................................................... 4 3、 重要公司公告 ................................................................................................................... 7 4、 重点公司盈利预测、估值及评级 ....................................................................................... 7 5、 重点报告汇总 ................................................................................................................... 8 6、 投资建议 .......................................................................................................................... 8 7、 风险分析 .......................................................................................................................... 9 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 食品饮料 图目录 图 1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍） ............................................................................................ 5 图 2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） ......................................................................