量化信用策略：普信债仓位扛回撤

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 02 月 16 日 普信债仓位扛回撤——量化信用策略 固定收益定期报告 组合策略收益跟踪： 本周模拟组合收益大幅回落，信用风格策略表现占优。利率风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略组合回撤幅度偏小，为-0.32%、-0.33%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略收益靠前，为-0.02%、-0.06%。 分重仓券种看，存单策略防御性较强，二级债重仓策略明显回撤。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至-0.14%，环比降幅达到24.7bp，防御属性强于其他策略；城投重仓组合周度收益均值下行至-0.13%，其中，短端下沉型策略收益为-0.07%，跌幅小于其他中长久期组合；二级资本债重仓组合周度收益均值为-0.24%，相较城投重仓策略，调整力度更大；超长债重仓组合收益均值达到-0.15%，其中产业超长型组合下行幅度最小，而二级超长型组合收益波动甚至超过利率风格。 收益来源方面，各类策略组合票息收益基本下行，而资本利得损失拖累二级债重仓组合收益。主要策略中，二级资本债久期组合周度票息再度降至 0.035%的低位，但环比下行幅度相对较小，而城投短端下沉、久期策略的票息收益降幅分别达到 0.09bp、0.08bp。此外，本周各类策略组合票息普遍无法弥补资本利得损失，特别是二级资本债重仓策略票息贡献在-15%左右，组合收益被资本利得大幅拖累。 信用策略超额收益跟踪： 城投哑铃型策略近四周累计超额收益远超其他中长久期策略。除城投久期、商金债子弹型、券商债下沉型策略外，其余主要策略组合近四周累计超额收益均为正，特别是城投哑铃型策略，读数达到31.8bp。然而，过半策略累计读数降至 10bp 以下，信用策略的有效性下降。 分策略久期来看，本周城投短端下沉、哑铃型策略跑赢短端及中长端基准，二永中长端、超长端策略超额收益转负。短端策略方面，存单策略表现不及基准，尤其是存单子弹型组合超额收益降至-4.3bp，达到 12 月初以来最低水平；中长端策略方面，仅城投哑铃型、短端下沉及券商债下沉策略超额收益为正，其余策略收益均未跑赢基准，二级资本债、永续债久期策略读数甚至低于-11bp；此外，超长债策略超额收益环比分化，产业超长型组合超额收益由负转正，而二级超长型组合与基准组合收益之差降至-27.2bp。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 组合策略收益跟踪........................................................... 3 1.1. 组合周度收益一览 ..................................................... 4 1.2. 组合周度收益来源 ..................................................... 6 2. 信用策略超额收益跟踪....................................................... 7 附：模拟组合配置方法.......................................................... 9 图表目录 图 1. 利率风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 2. 信用风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 3. 本周模拟组合收益表现对比 ................................................ 4 图 4. 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 .................................... 4 图 5. 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 6. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 .................................. 5 图 7. 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 8. 信用风格城投债重仓策略组合收益来源 ...................................... 6 图 9. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源 .................................. 6 图 10. 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 ..................................... 7 图 11. 信用风格短端策略组合超额收益 ........................................... 7 图 12. 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................. 8 图 13. 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 ........................... 8 图 14. 信用风格超长债策略组合超额收益 ......................................... 8 表 1： 模拟组合配置方法一览 ................................................... 9 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.组合策略收益跟踪 截至 2 月 14 日，除超长债策略外，今年以来城投哑铃型、混合哑铃型策略信用风格组合均跑赢利率风格。信用风格组合中，产业超长型、二级资本债及城投久期策略的累计综合收益位居前列，分别达到 1.02%、0.54%、0.51%，而各类策略组合累计收益普遍不及去年同期。 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%） 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用 10 年期国债，信用债